禾赛(HSAI.US)毛利率持续优化，新签海外OEM支撑后续业绩

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 禾赛（HSAI.US） 毛利率持续优化，新签海外 OEM 支撑后续业绩 秦和平(分析师) 李奇(分析师) 0755-23976666 0755-23976888 qinheping027734@gtjas.com liqi028295@gtjas.com 证书编号 S0880523110003 S0880523060001 本报告导读： Q1 出货量、收入略超预期，毛利率亮眼。后续关注与海外 OEM 合作进展。 摘要： [Table_Summary]  目标价 8.9 美元，维持“增持”评级。我们小幅调整禾赛 FY2024E-FY2026E 的营业收入分别为 27.2/44.8/67.3 亿元人民币，同比+45%/+65%/+50%，小幅调整 GAAP 净利润分别为-2.3/3.9/9.7 亿元人民币。给予禾赛 PS 3X，目标价 8.9 美元，维持“增持”评级。  Q1 出货、收入超指引，毛利率持续优化。Q1 实现收入 3.59 亿元（高于指引的 3.2~3.5 亿区间），同比-16.5%，下滑主要因 Robotaxi 业务放缓；毛利率 38.8%，同比+0.9 pct；经营利润率-38.6%，同比-8.8 pct；净利润-1.1 亿，同比减亏 10.1%。毛利率优化主要因规模化降本，后续随着高毛利 Robotaxi 业务占比逐渐提升，有望带动 2024 全年毛利率接近 35%，从而于 Q4 实现 GAAP 层面盈利。Q1 出货 ADAS 雷达 5.25 万颗（略高于指引的 5 万颗），同比+86.1%；自动驾驶雷达 0.66 万颗，同比+0%。我们预计 2024 全年出货达 50 万颗，同比+125%。  持续获下游客户认证，ATX 系列有望打开新增量。本季度禾赛与两家全球排名 TOP10 的汽车 OEM 达成定点合作（包括一家国际顶级汽车品牌的全球量产车型），累计已与 6 家汽车 TOP 10 OEM 达成量产定点合作关系。新推出的 ATX 系列已与四家领先汽车 OEM 达成合作，预计于 2025 Q1 开始生产，凭借优化的光学和机械设计以及高性价比，ATX 有望于 2026 年放量并成为 ADAS 雷达出货主力，叠加海外 OEM放量，带动 2026 年激光雷达出货总量达 200 万颗。  激光雷达持续渗透，美国防部制裁影响可控。激光雷达持续渗透，预计 2024 年激光雷达在 15 万元以上新能源车型的搭载率将达 16.04%。据公司的公开业绩电话会，公司已就 1260H 名单起诉美国防部，并已成功说服美国政府修改包含禾赛错误信息的证据，此修订已公开更新。预计 2024 年美国市场收入占比将低于 20%，美国防部制裁影响可控。  风险提示：智能驾驶发展速度不及预期；纯视觉方案挤占激光雷达市场份额；行业竞争加剧；下游客户需求不及预期；海外监管政策风险。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（美元）： 5.26 2024.05.21 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（美元） 3.28-13.98 当前股本（百万股） 127.48 当前市值（百万美元） 670.54 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 海外公司（美国） [Table_Finance] 财务摘要（百万人民币） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 416 721 1,203 1,877 2,718 4,484 6,726 (+/-)% 19.4% 73.5% 66.9% 56.1% 44.8% 65.0% 50.0% 毛利润 239 382 472 661 953 1,637 2,556 (+/-)% -2.4% 59.8% 23.6% 40.1% 44.1% 71.8% 56.2% 净利润 (107) (245) (301) (476) (225) 388 974 (+/-)% 10.8% -128.3% -22.8% -58.3% 52.8% 272.9% 150.8% PS 8.24 5.55 3.66 2.53 1.77 1.07 0.72 -80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2023-05-222023-06-162023-07-142023-08-092023-09-052023-09-292023-10-252023-11-202023-12-152024-01-122024-02-082024-03-062024-04-022024-04-2652周股价走势图禾赛纳斯达克综指股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 海外信息科技 禾赛（HSAI.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 目 录 1. 出货量、收入超指引，毛利率有所优化 ............................................. 3 2. 投资建议 ................................................................................................. 4 3. 风险提示 ................................................................................................. 5 禾赛（HSAI.US） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 1. 出货量、收入超指引，毛利率有所优化 图 1 Q1 营收同比-16.5%至 3.59 亿元 图 2 Q1 主营业务成本同比-17.7% 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 数据来源：禾赛科技财报，国泰君安证券研究 图 3 Q1 毛利率同比提升 0.9 pct 至 38.8% 图 4 Q1 费用率同比提升 16.7 pct 至 85% 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 图 5 Q1 GAAP 净亏损 1.07 亿人民币 图 6 Q1 NON-GAAP 净亏损 0.69 亿人民币 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 数据来源：禾赛科技财报, 国泰君安证券研究 -40%