医药行业专题报告：医疗器械企业资本规划正当时，如何估值定价及进行资本市场选择？

证券研究报告 医药行业专题报告 医疗器械企业资本规划正当时：如何估值定价及进行资本市场选择？ 2019.08.02 赵巧敏(分析师) 电话： 020-88836110 邮箱： zhaoqm@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310514080001 报告摘要： ⚫ 资本规划助力企业腾飞，估值定价与资本市场选择成难题 资本规划助力企业腾飞。首先，我国医疗器械领域市场空间大。统计数据显示，2014-2018 年中国医疗器械市场保持 20%左右的高速增长；其次，研发投入大。近年来，进口替代是未来十年器械发展的主旋律，医疗器械领域国产化替代空间巨大；最后，资本市场助力企业获得市场推广所需资金。国内较多诊断领域都没被市场认知，市场推广需要较长的过程以及相当的资金。 医疗器械企业在进行资本规划时，应结合企业产业发展需求以及资本市场周期律，决定企业在资本市场融资时点及融资金额，并根据企业每阶段的产业情况，给与预计估值。如何用正确的方式为企业估值定价以及何如选择合适的资本市场登陆成为企业首先要考虑的问题。 ⚫ 医疗器械各细分领域发展阶段不同，其间企业的估值方法应有所调整 首先考虑使用 PE 市盈率对实现盈利、发展稳定的低值耗材、医疗设备、生化诊断、免疫诊断、POCT 进行估值。其次，采用 PS 市销率对研发投入大、盈利尚不稳定的高值耗材领域进行估值。最后，由于分子诊断行业尚未盈利的公司占比较高，建议使用 DCF 估值。 参考同领域上市公司的 PE 或 PS 进行估值：低值耗材行业 PE 估计为 35-45倍；家用医疗设备为 30-40 倍；医用医疗设备为 45-50 倍；生化诊断为 20-25 倍，免疫诊断为 35-45 倍，POCT 为 35-45 倍。高值耗材行业平均 PS 估计为 17-20 倍。DCF 方法无法直接对标同类上市公司，建议在有针对性地了解企业及所在的细分领域后进行现金流预测及估值评价。 ⚫ 医疗器械企业应根据各板块特点选择不同的资本市场 从发行条件来看，科创板发行要求相对较高，大多数指标要求初创期医疗器械企业短期难以达到，美股发行条件最低，但募资额少；港股发行则要求适中。 从估值水平上来看，科创板的估值水平及平均募资额是最高的（预计发行PS9.44 倍），预计平均募资 6.10 亿；美国市场的精密科学估值最高达千亿市值(PS高达 32 倍），但其他竞争对手市值较低；香港市场大市值公司（50 亿市值以上）估值及募资额较高，在香港市场企业能获得更高的估值及募资金额。 建议相关医疗器械企业根据自身的融资需求以及资本市场对行业的认可度，选择适合自身、估值及流动性较好的资本市场。 ⚫ 风险提示：医疗器械行业政策性风险；科创板上市进度不及预期。 相关报告 1. 广证恒生 2019 股权投资策略：结构化机会凸显，看好创新药与 IVD - 20190121 2. 迈瑞医疗（300760）：医疗器械龙头厚积薄发，IVD 和影像业务发展势如破竹– 20181203 3.“技术+政策”双轮驱动国产替代，三大细分领域闪耀 IVD 行业– 20180623 4. 体外诊断新三板 2018 年报分析：净利润增速趋缓，行业“马太效应”加剧-20190521 5.新技术突破传统微生物检测瓶颈，NGS 引领变革-20190222 6.新三板体外诊断行业 2018 半年报分析：营收同比增长 24.56%，行业“马太效应”初显-20180918 7. 和你聊聊 IVD 海外龙头的那些事儿-20170729 8. 分子诊断:破解基因密码，探索生命奥秘-20170914 9. 新三板体外诊断行业年报分析：平均净利润同比增长 35.73%，分子诊断细分领域增速领跑-20180509 数据支持：钟业程 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 31 页 医疗器械专题报告 目录 目录 .............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 ..................................................................................................................................................................................... 4 1.资本规划助力企业腾飞，估值定价与资本市场选择成难题 .......................................................................................... 6 1.1.医疗器械领域企业极需要资本助力，资本规划尤其重要 ................................................................................... 6 1.2.资本规划定义及其原则 ................................................................................................................................................... 6 1.3.医疗器械企业资本规划——估值定价与资本市场选择成难题 ......................................................................... 7 1.3.1.迈瑞医疗（300760.SZ）—从美股退市到年利润超 37 亿 ........................................................................ 8 2.医疗器械各细分领域发展阶段不同，不同阶段的估值方法应有所调整 ................................................................ 10 2.1.医疗器械估值方法选用应视具体行业及企业而定 ............................................................................................. 10 2.1.1.采用 PE 市盈率对实现盈利、发展稳定的细分领域进行估值 ...........