大类资产风险定价周度观察:24年5月第4周

宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏观 证券研究报告 2024 年 05 月 21 日 作者 宋雪涛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517090003 songxuetao@tfzq.com 林彦 分析师 SAC 执业证书编号:S1110522100002 linyan@tfzq.com 相关报告 1 《宏观报告:宏观报告-二季度的主要变化》 2024-05-18 2 《宏观报告:宏观报告-美国 4 月通胀数据点评》 2024-05-16 3 《宏观报告:宏观-大类资产风险定价 周 度观 察 -24 年 5 月 第 3 周 》 2024-05-13 大类资产风险定价周度观察-24 年 5 月第 4 周 5 月第 3 周(5 月 13 日-5 月 17 日),美股三大指数普遍上涨,Wind 全 A小幅震荡,日均成交小幅下降至 8480 亿元。30 个一级行业中,房地产、建材以及建筑涨幅领跑,医药和煤炭表现靠后。信用债指数上涨 0.10%,国债指数上涨 0.05%。 风险提示:地缘冲突进一步升级;经济复苏斜率不及预期;货币政策超预期收紧 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1:5 月第 3 周各类资产收益率(%) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 2:5 月第 4 周国内各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 3:5 月第 4 周海外各类资产/策略的风险溢价 资料来源:Wind,天风证券研究所 注:权益风险溢价表示股票的风险收益比,风险溢价越高代表风险收益比越高; 流动性溢价为市场对于当前流动性松紧程度的价格映射; 流动性预期为市场对于远期松紧程度的预期。 -101234-5-2.502.55大盘股中盘股流动性溢价流动性预期期限价差信用溢价人民币汇率Wind全A5月第4周5月第3周-5-2.502.55道琼斯纳斯达克标普500港股美元流动性溢价美债期限价差美债信用溢价黄金5月第4周5月第3周 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 权益 5 月第 3 周,Wind 全 A 的风险溢价处在【中性略偏高】水平位置(中位数上 0.71倍标准差,64%分位)。沪深 300 风险溢价小幅下跌至 52%分位、中盘股(中证 500)下跌至 41%分位,上证 50 的风险溢价小幅下降至 46%。金融、周期、成长、消费的风险溢价为 35%、31%、72%、86%分位。 5 月第 3 周,价值风格交易拥挤度整体处在高位,成长风格交易拥挤度回升的势头继续加快,但交易上性价比吸引力仍略强于价值。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为 89%、71%、89%、58%、85%、54%历史分位。Wind 微盘股指数的交易拥挤度在低位徘徊,中证红利指数的拥挤度持续处在高位,交易上盈亏比不高。 图 4:风格指数交易拥挤度(百分位数) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 5:微盘股指数交易拥挤度(百分位数) 资料来源:Wind,天风证券研究所 图 6:中证红利交易拥挤度(百分位数) 0%20%40%60%80%100%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020-01-102021-01-102022-01-102023-01-102024-01-10微盘股指数交易拥挤度 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源:Wind,天风证券研究所 5 月第 3 周,30 个一级行业的平均拥挤度(58%分位)有所上升,目前略高于中性。拥挤度最高的为银行、家电和有色金属;消费者服务、传媒和综合的拥挤度最低。 债券 5 月第 3 周,流动性溢价下降至 27%分位,流动性环境处在【较宽松】区间内。市场对未来流动性收紧的预期下跌至 34%分位,对宽松的定价较积极。期限价差上升至 19%分位,长端相对于短端性价比还是不高;信用溢价下降至 3%分位,信用下沉策略的性价比非常有限。 债券的交易拥挤度重新下降,利率债的短期交易拥挤度下降至 58%分位,交易维度上盈亏比中性略偏低。信用债的短期交易拥挤度下降至 69%分位,已经回归中性。可转债的短期交易拥挤度上升至 70%分位。 商品 能源品:5 月第 3 周,布油维持在 84 美元/桶。原油的交易拥挤度回归中性,下降至56%分位。美国石油总储备上涨 411 万桶,战略储备小幅下降。 基本金属:5 月第 3 周,有色价格普遍上涨。铜价上涨 3.77%,沪铝上涨 2.61%,沪镍上涨 8.33%。 贵金属:伦敦金现货价格上涨 2.29%。COMEX 黄金的非商业多头持仓拥挤度变化不大,目前处在 74%历史分位。5 月第 3 周,现货黄金 ETF 的仓位基本维持前期水平,机构投资人的仓位仍处在相应低位,非投资机构购金需求(主要是央行)是金价上涨的主要驱动(详见《2024 金价还能不能再创新高?》,2024 年 2 月 29 日)。目前二次通胀逐渐从叙事变为现实,通胀预期的回升将有望压制实际利率,机构投资人或由空转多。我们认为,黄金中期配置价值依旧非常有吸引力。但黄金的短期交易拥挤度已经保持 97%分位,短期交易盈亏比低。 汇率 5 月第 3 周,美元指数收于 104.49。在岸美元流动性溢价维持 27%分位,离岸美元流动性溢价上升至 41%分位,美元流动性环境维持在【较宽松】区间内。 0%20%40%60%80%100%2019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03中证红利交易拥挤度 宏观报告 | 宏观点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 离岸人民币汇率保持 7.22。中美实际利差的历史分位数仍低于中性,从赔率上看,人民币目前吸引力不强。 海外 5 月第 3 周,市场对联储降息的预期小幅提升。CME 的美联储观察显示,首次降息时间点的预期提前至 9 月(上周是 12 月),全年降息次数预期不到 2 次。5 月第 3 周,10Y 美债名义利率维持在 4.4%,10Y 美债实

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