锦江酒店(600754)公司更新报告：多维优化架构理顺，释放长期潜力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 锦江酒店(600754) 多维优化架构理顺，释放长期潜力 ——锦江酒店公司更新报告 刘越男(分析师) 于清泰(分析师) 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880519100001 本报告导读： 优化资本结构，CRS 收费，出售物业带动短期业绩明显改善，架构及人事理顺将释放长期效率提升空间。 投资要点： [Table_Summary]  公司架构及人事理顺后将释放长期潜力，效率及业绩有望迎来明显改善。维持 2024/25/26 年 EPS 为 1.50/1.60/1.93 元。考虑理顺内部利益机制后，效率改善空间大，给予 24 年行业平均 24xPE，维持目标价36.45 元，增持。  多维度优化，边际改善。①历史上锦江运营与资本双轮驱动，市值跃迁式提升：50 亿/100 亿/250 亿/450 亿，其中 250 亿低于收购成本；②公司加速资本结构优化，财务费用有望在 24Q2 明显改善；③中央预订系统收费带来明显增量，综合收费已提升至主要龙头水平；④轻资产战略持续推进，出售物业既增厚业绩，也提升 ROE。  架构调整，人事理顺。①门店和运营之外，架构和利益关系对效率影响更大。目前整合进入深水区。架构/人事理顺将决定效率改善和利润释放持续性。②推动属地化变革，以适应区域深耕的竞争新阶段。调整核心思路为决策权力下放，减少决策层级，提高反应速度，将对运营改善帮助明显。  长期是效率竞争，将再次集中。①连锁化率在提升，但 CR3 集中度在下降。需求变化、产品更替、物业供给增加导致格局阶段性分散。②发展需要平衡规模、品质、加盟商回报。效率决定规模边界和品牌定价权。龙头供应链、品牌、会员规模效强，效率差距会扩大，行业将再次走向集中。③资产整合将是主要整合形式。  风险提示：经济波动影响需求，竞争加剧，海外进一步加息风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903 (+/-)% -1% 30% 6% 4% 5% 经营利润（EBIT） 367 2,059 2,703 3,068 3,521 (+/-)% -30% 462% 31% 13% 15% 净利润（归母） 127 1,002 1,600 1,714 2,060 (+/-)% 32% 691% 60% 7% 20% 每股净收益（元） 0.12 0.94 1.50 1.60 1.93 每股股利（元） 0.05 0.06 0.66 0.70 0.84 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 3.2% 14.1% 17.5% 19.0% 20.8% 净资产收益率(%) 0.7% 6.0% 7.1% 7.3% 8.4% 投入资本回报率(%) 0.5% 3.5% 4.5% 5.1% 5.7% EV/EBITDA 28.60 10.70 12.66 10.91 10.11 市盈率 253.52 32.05 20.06 18.73 15.58 股息率 (%) 0.2% 0.2% 2.2% 2.3% 2.8% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 36.45 上次预测： 36.45 当前价格： 30.00 2024.05.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 23.42-49.93 总市值（百万元） 32,101 总股本/流通 A 股（百万股） 1,070/914 流通 B 股/H 股（百万股） 156/0 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 14.68 日均成交值（百万元） 419.35 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 16,888 每股净资产 15.78 市净率 1.9 净负债率 26.52% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.13 0.07 Q2 0.36 0.67 Q3 0.42 0.48 Q4 0.02 0.28 全年 0.94 1.50 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 9% 14% -38% 相对指数 6% 4% -34% [Table_Report] 相关报告 直营仍待改善，资本结构加速优化 2024.04.29 出售物业合同签订，轻资产战略稳步推进2024.04.14 效率仍待提升，资本结构有望优化 2024.04.06 提 质 增 效 重 回 报 ， 承 诺 不 减 持 彰 显 信 心2024.03.05 需 求 波 动 拖 累 业 绩 ， 加 速 调 整 提 效 增 长2024.01.31 公司更新报告 -52%-41%-30%-19%-8%3%2023-052023-092024-012024-0552周内股价走势图锦江酒店上证指数[Table_industryInfo] 社会服务业/社会服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 22 [Table_Page] 锦江酒店(600754) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.05.20 股票研究 社会服务 社会服务业 [Table_Stock] 锦江酒店(600754) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 36.45 上次预测： 36.45 当前价格： 30.00 [Table_Website] 公司网址 www.jinjianghotels.sh.cn [Table_Company] 公司简介 公司是中国最大的酒店、餐饮业上市公司之一，主要业务为“有限服务型酒店营运及管理业务”和“食品及餐饮业务”。根据公司“全球布局、跨国经营”的发展战略，公司先后成功收购了法国卢浮集团、战略投资铂涛集团，在提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 23.42-49.93 市值（百万元） 32,101 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,310 14,649 15,477 16,1