恺英网络(002517)公司深度研究：研发赋能IP，小游戏、手游双端并举

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 恺英网络(002517) 研发赋能 IP，小游戏、手游双端并举 ——恺英网络公司深度研究 陈筱(分析师) 杨昊(分析师) 021-38675863 021-38032025 chenxiao@gtjas.com yanghao029514@gtjas.com 证书编号 S0880515040003 S0880524020001 本报告导读： 公司近年来研发实力持续提升，“IP 策略”顺利推进，当前在手产品储备线丰富，叠加小游戏市场有望为公司带来增量，而内部治理大幅改善，看好公司后续发展。 投资要点： [Table_Summary]  公司“IP 赋能”策略基本跑通，且当前公司在手产品储备丰富，小游戏增量市场为公司打开更多空间，维持“增持”评级。我们预计2024- 2026 年公司 EPS 分别为 0.94/1.12/1.28 元，与上次预测持平，给予目标价 26.30 元（前值 27.73 元），对应 24 年 PE 估值 28x，维持“增持”评级。  持续推进“IP 策略”，产品管线丰富。公司目前披露的排期包括 23款产品，包括外部 IP 合作、“传奇”IP 开发及自研创意产品三类。外部 IP 方面，公司积极与受众广泛的国内外知名 IP 合作，涵盖动画、小说及游戏领域；“传奇”IP 方面，授权明晰化、三家厂商携手，环境预计持续改善，公司可更好围绕“传奇”IP 进行创意开发。  小游戏有望作为公司增长弹性来源。目前小游戏市场与用户规模仍不断增长，且市场竞争力体现在创意、反应力及发行能力，中型厂商具备一定优势。公司创新采用“先小游戏后 APP”发行方法，实现小游戏与 APP 双端协同，能够充分挖掘用户游玩场景。  确立“IP 研发”优势路径，公司治理优化。“研发、发行、投资+IP”持续引领公司发展，逐步转型。2023 年底公司重新确立实控人，公司治理有望迈上新台阶，公司积极进行增持、推出股权激励、恢复分红，体现了管理层对后续发展的信心。  风险提示：新品上线不及预期、小游戏赛道竞争加剧。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,726 4,295 5,418 6,537 7,428 (+/-)% 57% 15% 26% 21% 14% 经营利润（EBIT） 1,357 1,581 2,262 2,725 3,081 (+/-)% 62% 17% 43% 20% 13% 净利润（归母） 1,025 1,462 2,022 2,418 2,761 (+/-)% 78% 43% 38% 20% 14% 每股净收益（元） 0.48 0.68 0.94 1.12 1.28 每股股利（元） 0.00 0.10 0.10 0.30 0.30 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率(%) 36.4% 36.8% 41.8% 41.7% 41.5% 净资产收益率(%) 22.9% 27.9% 28.8% 27.4% 25.2% 投入资本回报率(%) 29.1% 28.0% 30.1% 27.9% 25.3% EV/EBITDA 8.10 12.52 8.94 6.85 5.56 市盈率 24.21 16.98 12.27 10.26 8.99 股息率 (%) 0.0% 0.9% 0.9% 2.6% 2.6% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 26.30 上次预测： 27.73 当前价格： 11.53 2024.05.20 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 9.51-18.56 总市值（百万元） 24,819 总股本/流通 A 股（百万股） 2,153/1,907 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 流通股比例 89% 日均成交量（百万股） 57.93 日均成交值（百万元） 676.23 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 5,683 每股净资产 2.64 市净率 4.4 净负债率 -46.42% [Table_Eps] EPS（元） 2023A 2024E Q1 0.13 0.20 Q2 0.20 0.25 Q3 0.17 0.24 Q4 0.18 0.25 全年 0.68 0.94 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 7% 5% -24% 相对指数 3% -5% -11% [Table_Report] 相关报告 业绩超预期，在手产品储备丰富 2024.05.05 实控人增持提前完成，提议现金分红计划2024.03.29 《怪物联萌》上榜，小游戏路径得到验证2024.01.30 业绩预增 26.8%-65.8%，产量丰厚保增长2024.01.20 董事长拟增持、公司回购，2024 蓄势以待2023.11.27 公司深度研究 -37%-25%-14%-2%10%22%2023-052023-092024-012024-0552周内股价走势图恺英网络深证成指[Table_industryInfo] 传播文化业/社会服务 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 35 [Table_Page] 恺英网络(002517) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2024.05.19 股票研究 社会服务 传播文化业 [Table_Stock] 恺英网络(002517) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 26.30 上次预测： 27.73 当前价格： 11.53 [Table_Website] 公司网址 www.kingnet.com [Table_Company] 公司简介 公司是中国知名的互联网企业。公司始终坚持“游戏+平台+互联网高科技”的发展战略，主要业务包括：1.游戏业务：网页游戏、手机游戏与 H5 游戏等精品娱乐内容的研发和运营；2.平台业务：网页游戏平台、移动应用分发平台、区块链平台的运营、XY 游 H5 游戏运营平台；3.互联网高科技：科技金融、VR/AR、大数据智能处理中心等项目的布局。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 9.51-18.56 市值（百万元） 24,819 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,726