煤炭行业2023、2024Q1总结：下行风险释放，展望更高弹性

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.16 下行风险释放，展望更高弹性 ——煤炭行业 2023、2024Q1 总结 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 证书编号 S0880515090001 本报告导读： 2024 年煤价下行风险释放，二次探底后中期煤价底部 800 元/吨得以确认。我们判断煤炭业绩 24 年前低后高，24Q1 是同比下行压力最大时刻，H2 有望展望高弹性。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持行业“增持”评级。煤炭板块估值重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐的投资策略问题。推荐：1）优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；2）煤电一体的新集能源；受益陕西能源；3）长协焦煤标的：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；4）提质增效的央企：中煤能源；5）喷吹煤龙头：潞安环能。  2023 年煤价回归理性，2024 年 3 月压力测试期，中期 800 元/吨价格底部确认。我们认为 2023 年整体煤炭供需依然保持高景气，紧平衡的持续；随着海外因素影响的消除与国内增产保供的持续，煤价回归理性，并且在较为稳定的供需背景下，港口 800 元/吨以上的煤价中期的底部也逐步清晰。2024 年一季度，在需求端继续压力测试下，煤炭价格经历二次探底，但可以观察到焦煤、动力煤价格底部均高于2023 年最低点，已然验证煤价底部。  2023 年煤炭全行业盈利有所回落，24Q1 可能是全年下滑压力最大时刻。2023 年，煤炭市场逐步回归理性，在煤价逐步下台阶背景下，整体业绩较 2022 年的历史最好水平盈利有所下降，但仍据处于历史较好的盈利水平。而 2024Q1，受煤价同比回落影响，煤炭行业业绩同比下滑幅度在 40%左右，超过市场预期；考虑到同比基数问题及 4月已经清晰的煤价底部，判断 Q2 业绩下滑压力明显缓解。同时业绩非常明显的表现是规模越大的企业，盈利的稳定性越强，也印证了在红利投资策略下头部大企业更受青睐的特点。  下行风险释放，展望更高弹性。我们认为随着地产政策的持续释放，地产的预期有望扭转，并且在 23H2 拿地量回升带动下 24H2 新开工降幅也有望收窄。而基建端，五一节后无论是专项债的加快释放还是中观钢铁、建材水泥的需求环比明显提升都预示着实物工作量的加快落地；在 3.9 万亿专项债及后续可能的特别国债推动下，24H2 的需求可能更加乐观。对于在 3-4 月需求偏极值背景下已经探明底部的煤炭，H2 在需求推动下可以展望更高的弹性。  风险提示。宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期释放。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 煤炭《动力煤价格涨幅超预期》 2024.05.14 煤炭《动力煤价格涨幅超预期》 2024.05.13 煤炭《再迎布局时刻，地产基建悲观预期或扭转》 2024.05.08 煤炭《【国君煤炭数据库】行业数据更新20240505》 2024.05.05 煤炭《一季报业绩压力释放完毕》 2024.04.29 行业专题研究 票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 煤炭 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目 录 1. 投资概要 ..................................................................................... 3 2. 行业回顾：23 年高景气持续，煤价回归理性 ................................ 4 2.1. 火电需求保持韧性，地产链需求下滑，煤炭需求总体稳中有升 4 2.2. 2024 年从“增产保供”向“稳产保供”过度，供给可能无弹性...... 6 2.3. 2023 年煤价回归理性，2024Q1 煤价低点已现 ........................ 8 3. 业绩梳理：23 年煤价回归理性，盈利回落，24 年煤价中期底部或已现 9 3.1. 2023 年煤炭全行业盈利有所回落，24Q1 可能是全年下滑压力最大时刻............................................................................................ 9 3.2. 2024Q1 业绩同比下滑，但压力最大时刻或已过.....................11 3.3. 煤炭开采盈利下滑，减值计提有所减少 ................................ 13 4. 财务分析：现金流大幅减少，资产结构持续向好 ........................ 14 4.1. 经营净现金流同比下滑，融资现金净流为正 ......................... 14 4.2. 负债率持续优化，龙头分红率不断提高 ................................ 16 4.3. 费用率略微增长，优惠税率重启 .......................................... 19 5. 经营分析：煤价逐步脱敏，成本可控，不乏成长性 .................... 20 5.1. 企业盈利下滑，高成本矿区弹性凸显 ................................... 20 5.2. 成本分化，整体相对可控 ..................................................... 21 6. 未来展望：下行风险释放，展望更高弹性 .................................. 23 6.1. 政策带动下基建地产预期或扭转 .......................................... 23 6.2. 动力煤价格近期涨幅超预期，底部特征明晰，电煤旺季水电如超预期仍不会冲击煤价底部 .......................................................... 25 6.3. 焦煤价格判断：6 月淡季前可能还有一次提涨，2024Q4 价格有望创 23 年新高 ............................................................................. 26 7. 风险提示 .............