横店影视(603103)电影板块经营全面向好，积极探索短剧、文旅等新业务方向

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/传媒 证券研究报告 横店影视（603103）公司研究报告 2024 年 05 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 17 日收盘价（元） 15.44 52 周股价波动（元） 11.62-21.74 总股本/流通 A 股（百万股） 634/634 总市值/流通市值（百万元） 9792/9792 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.11%-16.11%-5.11%5.89%16.89%2023/52023/8 2023/11 2024/2横店影视海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.0 0.3 7.2 相对涨幅（%） 1.9 -2.7 -2.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:毛云聪 Tel:(010)58067907 Email:myc11153@haitong.com 证书:S0850518080001 分析师:孙小雯 Tel:(021)23154120 Email:sxw10268@haitong.com 证书:S0850517080001 分析师:陈星光 Tel:(021)23219104 Email:cxg11774@haitong.com 证书:S0850519070002 分析师:康百川 Tel:(021)23212208 Email:kbc13683@haitong.com 证书:S0850523030003 电影板块经营全面向好，积极探索短剧、文旅等新业务方向 [Table_Summary] 投资要点：  全国电影票房回暖，2023 年公司经营全面向好。横店影视完整布局电影产业链，主要收入来自影视投资、制作及发行收入、电影放映收入、卖品收入及广告收入。2023 年，公司总营收 23.5 亿元（同比+64.6%）；综合毛利率 14%；归母净利润 1.7 亿元（扭亏为盈）；扣非归母净利润 7382 万元（扭亏为盈）；经营活动现金流净额 7.5 亿元（同比+138.7%）。  影投市占持续排名第 2 位，扩大规模优势大力发展非票业务。2023 年，公司院线放映板块业务收入 21.3 亿元（同比+73.41%），毛利率 11.6%（同比+29.5pct）。根据猫眼数据，2023 年，全国电影净票房 499.2 亿元（同比+83%），公司自营影城票房 18.05 亿元（同比+82%），影投市占 3.62%。2023 年，公司新开影城 23 家，关停影城 6 家，截至 2023 年底，公司旗下共拥有 514 家已开业影院，其中资产联结型 432 家，持续提升规模优势和特色影厅布局。同时，旗下影院开设传统卖品、广告宣传、连锁水吧及超市、互动娱乐体验等业态，不同地区差异化布局，持续提升影城非票业务收入。  持续提升影视项目管理和市场运营能力，积极探索短剧、文旅等新业务方向。2023 年，公司影视制作发行业务收入 1.5 亿元（同比-6.7%），毛利率 9.7%（同比-16.3pct）。公司影视制作发行业务依托影视行业积淀，整合行业专业资源，稳定开展优质内容创作、投资、宣发，重视风险控制，持续提升影视项目管理和市场运营能力。全资子公司横店影业重点电影业务开展，2023 年，参与并上映电影共 19 部，其中参与出品《流浪地球 2》、《熊出没伴我熊芯》、《人生路不熟》进入年度全国票房前 10 位。全资子公司横店影视制作多部电视剧、网络剧正在创作、开发、立项备案中，并积极探索“艺人+文旅”的新合作模式，开展独具横店影视文化特色的优质文旅项目。2024 年，公司稳打稳扎推进影视项目出品业务，逐步提升主投主控影片投资产出；推进原创项目孵化，挖掘短剧市场；不局限于传统影视业务类型，力争多赛道发力。  盈利预测与估值。我们预计，2024-2026 年，全国电影净票房分别为 514.2亿元、555.3 亿元和 588.6 亿元，同比增长分别为 3%、8%和 6%；总票房分别为 566.8 亿元、613.2 亿元和 651.2 亿元，同比增长分别为 3.2%、8.2%和6.2%。我们对公司分项业务假设预测如下：1）院线放映板块：2023 年公司新开直营影院 23 家，2024Q1 公司新开直营影院 11 家，关停影院 1 家，预计 2024-2026 年公司新建影城分别为 25 家，关停影城分别为 3 家、2 家和 2家；2023 和 2024Q1，公司自有影城票房市占分别为 3.62%和 3.85%，预计2024-2026 年自有影城票房市占 3.70%、3.75%和 3.80%，同比提升 0.08pct、0.05pct 和 0.05pct；2023 年我们测算公司影院人均卖品收入为 3.7 元，预计2024-2026 年影院人均卖品收入分别为 3.8 元、3.9 元和 3.9 元，同比提升 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1427 2349 2825 3166 3427 (+/-)YoY(%) -37.5% 64.6% 20.3% 12.1% 8.3% 净利润（百万元） -317 166 350 443 519 (+/-)YoY(%) -2422.5% 152.2% 111.1% 26.5% 17.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.50 0.26 0.55 0.70 0.82 毛利率(%) -9.9% 14.0% 18.9% 21.1% 21.9% 净资产收益率(%) -27.0% 12.4% 20.7% 20.8% 19.6% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃横店影视（603103）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 0.1 元、0.1 元和 0 元；2023 年我们测算公司影院单银幕广告收入 3 万元，预计 2024-2026 年单银幕广告收入分别为 3.2万元、3.3 万元和 3.3 万元，同比提升 0.1 万元、0.1 万元和 0 万元。整体预计 2024-2026 年，公司院线放映板块营收分别为 25.7 亿元、28.3 亿元和 30.3 亿元，同比增速分别为 20.6%、10.3%和 6.9%。2）影视制作发行板块：我们测算 2020-2023年，公司参与电影票房占全国电影总票房比重分别为 14.6%、17.5%、31.3%和 24.4%，影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为 1.6%、2.8%、1.7%和 1.1%；预计 2024-2026 年，参与电影片票房占比分别为 25%；随着参与影片力度加深，我们预计影视投资发行收入占参与电影票房比重分别为