电气设备行业新能车翻多系列2：欧洲碳排新政实施在即，全球电动车放量有望加速

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电气设备证券研究报告 2019 年 07 月 31 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨藻 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517060001 yangzao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电气设备-行业点评:特斯拉 19 年Q2 季报点评：频繁降价应对补贴退坡使得盈利低于预期》 2019-07-28 2 《电气设备-行业深度研究:高品质硅料需求将持续提升，看好头部硅料企业》 2019-07-25 3 《电气设备-行业深度研究:新能车翻多系列 1：中高端车型引领新一轮行业增速、结构换挡》 2019-07-25 行业走势图 新能车翻多系列 2：欧洲碳排新政实施在即，全球电动车放量有望加速 欧洲自 2015 年汽车碳排放目标值完成后，经过 5 年空窗期，新一轮碳排放政策于2020 年正式实施，新政严苛程度大幅提升，主要体现在四个方面： 1）新政碳排放目标值为 95g/km，折合油耗 4.1L/百公里，相比 2015 年 120g/km目标值下降 37%； 2）新政策的达标缓冲期更短。旧政策设定 3 年缓冲期，2012 年-2015 年新车达标比例分别为 65%，75%，80%，100%；而新政仅设置 2020 年为缓冲期，新车达标比例95%，2021 年必须全部达标； 3）惩罚力度加大使得车企违约成本大大上升。旧政策设定从松到严三档处罚机制，而新政策直接为旧政策最严处罚，自 2019 年起，每超出目标值 1g/km，需缴纳 95€。 4）NEDC 切换到 WLTP，2021 年后测试条件更加严苛。经过欧盟测试，同一辆车WLTP 工况下的 CO2 平均排放量较 NEDC 平均高 10%-40%，虽然 2017 年开始测试标准就已经更改为 WLTP，但是欧盟 2015-2020 年的碳排放目标仍是基于 NEDC 标准制定，2021 年以后，随着年度排放目标和测试结果都转换为 WLTP 标准，WLTP 带来的压力才真正开始体现。 降排压力巨大导致欧洲电动化势在必行，PHEV 与 BEV 将成为主要降排路径。从欧洲碳排放现状看，2018 年平均碳排放为 120g/km，与 95g/km 差距巨大。为满足碳排放要求，车企主要降排路径包括发展 HEV、PHEV、BEV 等方式，我们认为未来 PHEV与 BEV 将成为主流，理由如下： 1）从技术发展角度看，由于丰田对 HEV 的技术封锁长达 20 多年，目前除日系车企外，其他车企的 HEV 技术积淀较少，因此主流发展方向已转向电动车路径； 2）从车型角度来看，由于 HEV 不满足 ZLEV 要求（二氧化碳排放小于 50g/km），不能享受 ZLEV 带来的政策激励，因此车企将倾向于发展 PHEV 与 BEV。 3）从 NEDC 切换 WLTP 层面，HEV、PHEV、BEV 在 WLTP 工况测试下的二氧化碳排放值分别为 NEDC 工况下的 1.33 倍、1 倍、1.21 倍。可以看出，工况测试方法的变更对于 PHEV 与 BEV 的影响更小，也推动技术偏好向二者倾斜。 海外车企已加速布局电动车，大众 19 年年会已将电动车计划全面升级，未来 10 年由推出 50 款 BEV 提升至 70 款，宝马于 19 年 6 月将电动车规划提前两年，戴姆勒则将电动车计划提前 3 年。我们认为随着欧洲碳排放政策压力迫近，2020 年欧洲电动车或将放量。我们对不同车企在无罚款、罚款/EBIT=5%、罚款/EBIT=10%三种情况下进行敏感性测算，以车企罚款/EBIT=5%来看，欧洲乘用车整体二氧化碳平均排放量与目标值差距在 3g/km 以内，车企总罚款在 44 亿元以内，对应 2021 年欧洲电动车销量有望达到 140 万辆，4 年 CAGR 高达 57%。受益于 2020 年后欧洲电动车市场的高速增长，我们预计 2019-2021 年全球电动车销量有望达 273 万辆、390 万辆、570 万辆，同比增速分别为 31%、43%、46%。 2020 年欧洲电动车放量将带动全球电动车产业链发展，我们预计进入全球产业链的相关标的将充分受益，推荐进入雷诺供应链的【欣旺达】（电子组覆盖），进入戴姆勒、现代起亚供应链的【亿纬锂能】，全球车中国芯【宁德时代】，全球负极材料龙头【璞泰来】（与机械组联合）、全球湿法隔膜龙头【恩捷股份】、全球锂电设备龙头【先导智能】（机械组覆盖）； 风险提示：欧洲车企电动车推出时间不及预期；电动车销量不及预期；碳排放政策执行力度不及预期； -20%-14%-8%-2%4%10%16%22%2018-072018-112019-03电气设备沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 汽车碳排放大考在即，欧洲碳排放政策大幅趋严 .................................................................. 4 1.1. 欧洲史上最严格的汽车碳排政策即将于 2020 年实施 ...................................................... 4 1.2. 对比中美欧，欧洲碳排政策最为严格 ..................................................................................... 5 2. 欧洲电动化势在必行，PHEV、EV 引领电动化进程 .............................................................. 6 2.1. 欧洲排放现状严峻，电动化势在必行 ..................................................................................... 6 2.2. 电动化为车企最优选择，BEV、PHEV 引领欧洲电动化进程 .......................................... 7 3. 主流车企积极布局电动化，2021 年电动车销量或达 140 万辆 .......................................... 9 3.1. 新能源汽车市场格局与传统汽车存在差异，车企加速战略调整 .................................. 9 3.2. 预计 2021 年欧洲电动车销量达 140 万辆，4 年 CAGR 高达 57% ............................... 14 4. 投资建议 .....................................................................................................................................