电力设备行业出海系列报告(一)：变压器，海外变压器市场景气向上，中国企业出海有望加速

证券研究报告 | 行业深度 | 电力设备 http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 电力设备 报告日期：2024 年 05 月 17 日 海外变压器市场景气向上，中国企业出海有望加速 ——电力设备出海系列报告（一）：变压器 投资 ❑ 变压器是电力系统重要设备，全球市场规模超 370 亿美元 变压器是利用电磁感应的原理来改变交流电压的装置，下游应用包括能源电力、石化、冶金、轨交、城建等众多领域。变压器的主要功能是变换电压，在发电、输电、配电、电能转换等各个环节都起着重要作用。2021 年全球变压器市场规模达到 373 亿美元，中国、北美、欧洲为前三大市场，全球占比分别为 19%、17%、13%。 ❑ 发电+用电+电网侧多轮驱动，全球变压器市场景气向上 （1）发电端：全球能源转型加速，预计 2028 年全球可再生能源发电占比超过42%。新能源机组对变压器的需求量往往是传统发电机组的数倍，大规模接入电网显著增加变压器的需求。同时，新能源高比例并网对电网的调峰能力提出更高要求，而目前电网发展滞后阻碍新能源并网，亟需输配电网加速建设。 （2）用电端：工业智造、新能源汽车、数据中心、AI 等高耗电量领域对能源供给和电气化程度提出更高要求，有望更深层次地刺激电力需求的持续增长。用电的增长需要电网的扩张，带动变压器新增需求。 （3）电网端：发达国家电网老化严重，部分变压器已经运行 50 年及以上，远高于 40 年的设计寿命，变压器替换空间广阔。 ❑ 劳材双缺叠加海外厂商扩产谨慎，海外变压器短缺问题加剧 目前海外变压器供应链面临三大挑战：（1）原材料紧缺：变压器核心原材料为铜材和取向硅钢，合计成本占比超 40%。2022 年以来，俄罗斯材料出口制裁以及欧洲能源危机使得取向硅钢供应短缺加剧。（2）劳动力不足：欧美变压器劳动力紧缺问题逐渐显现，人工成本远高于中国。（3）扩产谨慎：变压器行业投资回报周期过长，海外变压器厂商经历多轮周期，扩产决策相对谨慎。根据 IEA，以50MVA 的电力变压器为例，因为制造商难以应对劳动力和材料短缺的问题，采购周期由过去的 11 个月拉长至 18 个月。根据 Wood Mackenzie，2020 年 1 月以来，取向硅钢价格翻番，铜价上涨约 50%，变压器价格平均上涨 60%至 70%。 ❑ 我国变压器厂商迎历史性机遇，加速出海驱动量利齐升 我国变压器出口迎来加速增长期，2023 年出口规模达到 373 亿元，同比增速达到27%，除亚洲（高基数）以外各地区均录得较快增速。当前我国变压器厂商海外市场市占率尚不足 15%，国内企业相对海外龙头品牌的劣势主要体现在资质业绩和品牌两个维度。经过多年积累，国内优质厂商已经具备原材料供应稳定、生产成本较低、制造技术能力较强、服务响应及时、兼具本土化及跨国企业管理经验等优势，中高端产品同等性能和质量情况下更具价格、交货期优势，在海外变压器供不应求的背景下，有望迎来历史性出海发展机遇，进而实现量利齐升。 ❑ 投资标的梳理 建议关注： （1）出海能力领先的变压器供应商：思源电气、三星医疗、海兴电力、明阳电气、中国西电、特变电工、扬电科技、江苏华辰等。 （2）变压器核心原材料及零部件供应商：华明装备、金杯电工、望变电气、云路股份等。 ❑ 风险提示 全球电网投资不及预期；海外经营风险；原材料价格波动风险。 行业评级: 看好(维持) 分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 zhanglei02@stocke.com.cn 分析师：尹仕昕 执业证书号：S1230524040007 yinshixin@stocke.com.cn 相关报告 1 《北京市低空发展规划超预期，彰显发展低空经济坚定决心》 2024.05.17 2 《浙江低空省补意见稿出台，海风景气度反转将至》 2024.05.12 3 《重庆举行首届低空飞行消费周，政策牵引竞跑低空经济新赛道》 2024.05.07 行业深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 变压器是电力系统重要设备，全球市场规模超 370 亿美元 .................................................................... 5 2 发电+用电+电网侧多轮驱动，全球变压器市场持续高景气 .................................................................... 8 2.1 发电侧：新能源装机并网带动变压器需求高增 ............................................................................................................... 8 2.2 用电侧：工业制造、新能源汽车、数据中心驱动用电需求提升 ................................................................................. 10 2.3 电网侧：发达国家老旧电网替换升级催生替换需求 ..................................................................................................... 12 3 海外变压器短缺问题加剧，国产厂商迎历史性出海机遇 ...................................................................... 15 3.1 海外厂商经历多轮周期，扩产决策相对谨慎 ................................................................................................................. 15 3.2 海外取向硅钢供应紧缺，欧美劳动力不足提升人工成本 ............................................................................................. 17 3.3 海外变压器短缺问题加剧，交期延长、价格上涨 ......................................................................................................... 19 3.4 我国变压器厂商迎历史性机遇，加速出海驱动量利齐升 ............................................................................................. 20 4 投资标的梳理 ....................