2024年4月经济数据点评：结构分化延续，关注政策有效落实

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.05.17 结构分化延续，关注政策有效落实 ——2024 年 4 月经济数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 2024 年 4 月数据显示经济结构延续分化，制造业投资偏强，居民部门和房地产市场有效需求不足仍是核心矛盾。在政策不确定性逐渐降低的背景下，下一阶段重点关注政治局会议提出的政策有效落实：一是房产“以旧换新”政策的进展，大概率通过央行再贷款、财政贴息等形式发挥杠杆效应撬动银行贷款资金来进行，平衡去库存和稳房价是难点；二是随着增发国债开工建设、专项债和特别国债加速发行，二三季度的实物工作量有望改善。 摘要： [Table_Summary]  生产：实际动能有所回落，新质生产力景气仍高。2024 年 4 月工业增加值同比增长 6.7%，以 2021 年为基期三年平均增速 3.0%（前值4.5%），实际动能有所回落。从制造业的细分行业来看，新质生产力相关行业景气依然相对较高。  投资：设备更新仍是支撑。4 月固定资产投资同比增长 3.6%，回落1.1%，制造业强于地产基建的格局延续。制造业投资中高技术链条回落，建筑制造、食品、低技术链条回升，行业结构更加均衡；房地产投资同比降幅大，需求端基数效应下读数回升，供给端回暖但仍在出清周期中；广义基建投资回落或与专项债发行较慢相关。设备更新政策仍是固定资产投资的主要边际支撑。  消费：仍未突破 2020 年以来的新趋势。4 月社零同比增速 2.3%。剔除季节性看，在 3 月触碰到趋势线上沿后，在 4 月出现折返，显示社零仍未突破可选消费回落导致的新增速中枢。4 月汽车销售下滑部分原因在于市场等待以旧换新政策细则落地，随着 4 月底细则出台，后续汽车销售有望回暖。往后看，五一长假将使得服务消费有所提振，但中期维度服务消费的修复或已见顶，商品消费尤其是可选类别中的汽车和地产后周期受政策提振幅度将社零能否突破新趋势的关键。  我们在一季度经济数据点评中指出，超预期的 GDP 数据大概率不会降低政策对稳增长的关注，原因是当前经济恢复仍然是结构性的，居民部门和房地产有效需求不足和价格偏弱是核心矛盾，4 月经济数据依然体现出这一结构性特征。在政策不确定性逐渐降低的背景下，下一阶段重点关注政治局会议提出的政策有效落实：  一是房产“以旧换新”政策的进展。如果要达到有效降低去化周期的目的，则收储的规模可能需要达到万亿级别，大概率通过央行再贷款、财政贴息等形式发挥杠杆效应撬动银行贷款资金来进行，在执行过程中平衡去库存和稳房价是政策难点。  二是政府债加速发行所形成的实物工作量。发改委要求推动所有增发国债项目于 2024 年 6 月底前开工建设，5 月以来地方专项债发行也开始提速，同时超长期特别国债也于 5 月 17 日开始发行，预计在政府债加速发行的背景下，二季度至三季度的实物工作量有望改善。  风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。 [Table_Author] 报告作者 黄汝南(分析师) 010-83939779 huangrunan@gtjas.com 证书编号 S0880523080001 刘姜枫(研究助理) 021-38031032 liujiangfeng028686@gtjas.com 证书编号 S0880123070128 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 [Table_Report] 相关报告 核心通胀如期回落 2024.05.16 政策利率按兵不动的深意 2024.05.15 货币政策目标重心从 M2 转向物价 2024.05.12 物价波动加强，“低通胀”趋势不变 2024.05.12 “安全资产”缺乏后的私人部门选择 2024.05.12 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目 录 1. 生产：低基数下读数回升，实际动能有所回落 ............................... 3 2. 投资：各项均有回落，设备更新仍是支撑 ........................................ 4 3. 消费：仍处于新增速中枢 .................................................................... 6 4. 结构分化仍延续，关注政策有效落实 ................................................ 7 5. 风险提示 ................................................................................................ 8 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1. 生产：低基数下读数回升，实际动能有所回落 2024 年 4 月工业增加值同比增长 6.7%，以 2021 年为基期三年平均增速 3.0%（前值 4.5%），实际动能有所回落。从行业大类来看，采矿业同比增速为 2.0%（前值0.2%，三年均速 3.7%）；制造业 7.5%（前值 5.1%，三年均速 4.7%）；电热水 5.8%（前值 4.9%，三年均速 6.3%）。 从制造业的细分行业来看，读数整体回升，但实际动能回落，新质生产力相关行业景气依然相对较高。以 2021 年为基期计算的三年均速作为实际动能的代理变量，可以看到行业生产动能普遍回落，而新质生产力相关行业（汽车及高端制造业）仍然景气相对较高，原因或是政策环境利好和出口增速较高形成的支撑。 图 4：生产动能有所回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，2021 年后均以 21 年为基数求平均增速 图 5：各行业生产实际动能均有回落 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，实际动能以 2021 年为基数求得的平均增速为代表 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 9 2. 投资：各项均有回落，设备更新仍是支撑 4 月固定资产投资同比增长 3.6%，较 2024 年 3 月回落 1.1%，环比弱于季节性。制造业、基建、地产增速均有回落。 制造业投资同比回落，主因高技术链条增速下降，但行业结构更加均