核电确收拐点已至，助力业绩高增

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 核电确收拐点已至，助力业绩高增 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 江苏神通是国内核电阀门领先企业，核心产品为球阀、蝶阀 江苏神通成立于 2001 年，是国内核电阀门领先企业，核心产品为核电球阀和蝶阀，聚焦于核电阀门、能源石化阀门、冶金阀门的研发、生产和销售。2023 年公司营收 21.33 亿元，同比+9%；归母净利润 2.69 亿元，同比+18%。 ⚫ 看点一：2024 年开始公司核电阀门确认收入将步入“快车道” 核电项目核准/新建加速，核电阀门收入确认在 2024 年应该向上拐点。2021-2023 年我国新核准核电机组数量分别为 5/10/10 台，新开工核电机组数量分别为 6/5/5 台。根据“十四五”及 3060 远景目标，我们预计自 2024 年起，我国将保持每年 6-12 台核电机组的新开工建设，且 2022年以来的高核准数量将延续。公司作为核电阀门领先公司，自 2008 年以来，获得已招标核级蝶阀、核级球阀 90%以上的订单。2023 年公司确认收入的核电阀门主要来自 2021 年核准的项目，我们预计自 2024 年起，公司核电阀门收入确认将步入“快车道”。 ⚫ 看点二：鸿鹏航空为国内低空发动机领先企业，2024 年起量产交付 鸿鹏航空为江苏神通参股 19.9%的子公司，聚焦于中小型航空发动机的制造，面向通用航空包括低空领域。公司产品包含活塞航空发动机（160-230kW 功率区间）、混动航空发动机（30-300kW 功率区间）、涡桨航空发动机（330-600kW 功率区间）。其中，公司的 D160 活塞发动机是目前亚洲地区唯一通过 EASA 适航认证的活塞航空发动机（根据珠海国资委公开信息，2024 年 5 月 7 日）。公司将于 2024 年三季度在珠海落成符合 EASA 适航标准的活塞发动机产线，2024 当年即达产交付，形成 500 台/年的交付能力。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024/2025/2026 年实现收入 25.46/30.82/37.68 亿元，同比+19.3%/+21.1%/+22.3%，实现归母净利润 3.61/4.54/5.77 亿元，同比+34.2%/+25.7%/+27.1%，对应当下 18/14/11 倍市盈率，首次覆盖给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示 核电阀门招标不及预期的风险。商誉减值的风险。冶金阀门业绩恢复不及预期的风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:亿元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 21.33 25.46 30.82 37.68 收入同比（%） 9.1% 19.3% 21.1% 22.3% 归属母公司净利润 2.69 3.61 4.54 5.77 净利润同比（%） 18.2% 34.2% 25.7% 27.1% 毛利率（%） 31.7% 31.9% 32.1% 32.7% ROE（%） 8.2% 9.9% 11.1% 12.4% [Table_StockNameRptType] 江苏神通（002438） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2024-05-17 [Table_BaseData] 收盘价（元） 12.71 近 12 个月最高/最低（元） 13.80/7.93 总股本（百万股） 508 流通股本（百万股） 469 流通股比例（%） 92.39 总市值（亿元） 65 流通市值（亿元） 60 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 电话：15652947918 邮箱：zhangzhibang@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 -35%-19%-4%12%28%5/238/2311/232/245/24江苏神通沪深300[Table_CompanyRptType1] 江苏神通（002438） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 每股收益（元） 0.53 0.71 0.89 1.14 P/E 22.56 17.88 14.22 11.19 P/B 1.85 1.77 1.58 1.38 EV/EBITDA 13.12 11.56 9.42 7.39 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 江苏神通（002438） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 正文目录 1.核电阀门领先公司，深耕四大业务板块 ......................................................................................................................................... 5 1.1 核电阀门为主，能源阀门、冶金阀门、节能服务齐头并进 ............................................................................................................ 5 2.核电阀门：2024 年核电阀门收入确认步入“快车道” .................................................................................................................. 8 2.1 产品介绍：核电阀门种类繁多，江苏神通以蝶阀、球阀为主 ....................................................................................................... 8 2.2 市场空间：2023-2030 我国核电阀门市场年化复合增速 13% ................................................................................................... 10 2.3 核电行业：2022 年以来项目审批创十年内高峰，拐点信号明确 ............................................................................................