春风动力(603129)Q1利润表现较好，国内外产能建设推进

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工/轻工制造 证券研究报告 春风动力（603129）公司年报点评 2024 年 05 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 15 日收盘价（元） 168.30 52 周股价波动（元） 78.47-178.57 总股本/流通 A 股（百万股） 151/151 总市值/流通市值（百万元） 25486/25486 相关研究 [Table_ReportInfo] 《三季度业绩承压，产品矩阵不断完善》2023.10.24 《两轮新品推出大年，高增速有望延续》2023.09.22 《一季度盈利表现亮眼，产品结构持续优化》2023.05.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.88%-25.88%-11.88%2.12%16.12%30.12%2023/52023/8 2023/11 2024/2春风动力海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 20.2 50.0 73.2 相对涨幅（%） 18.1 48.4 65.4 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:王文杰 Tel:(021)23185637 Email:wwj14034@haitong.com 证书:S0850523020002 Q1 利润表现较好，国内外产能建设推进 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报及 24 年一季报，23 年及 24 年一季度分别实现收入121.10、30.61 亿元，同比增长 6.44%、6.31%；实现归母净利润 10.08、2.78亿元，同比增长 43.65%、31.97%，实现扣非后归母净利润 9.71、2.72 亿元，同比增长 21.78%、38.70%，基本每股收益 6.70、1.84 元。  Q1收入增速回正，利润较快增长：4Q23/1Q24公司实现营业收入 27.24/30.61亿元，同比变动-0.90%/+6.31%，实现归母净利润 2.06/2.78 亿元，同比增长57.00%/31.97%，1Q24 收入同比增速回正，利润维持较快增长。  毛利率同环比下降，销售费用率大幅下降，净利率改善：1Q24 公司毛利率32.52%，同比下降 1.64pct，环比下降 3.01pct。期间费用率方面，销售费用率同比下降 4.33pct 至 10.40%，我们认为主要由于 23 年美国市场促销费开支较多，24 年或有所减少，管理费用率同比提升 0.44pct 至 5.24%，研发费用率同比提升 0.23pct 至 6.16%，财务费用率同比下降 2.05pct 至-2.15%，综合影响下，公司净利率同比提升 1.97pct 至 9.51%。  渠道布局不断完善，产能建设推进：公司在海外市场持续扩张门店，23 年拥有零售网点超 4000 家，覆盖 100 多个国家和地区，并在美国成立子公司以深化市场拓展。在国内拥有超 800 家经销网点，直辖市和省会城市实现 100%全覆盖，实施“CFMOTO”、“KTMR2R”及“ZEEHO”渠道直营模式，其中“CFMOTO”网点超 500 家，“KTMR2R”网点 35 余家，“ZEEHO”网点190 余家。我们预计随着渠道布局不断完善，公司市场份额有望持续提升。23 年公司积极推进全球化产能布局，在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，墨西哥现地化项目完成一期建设投产，以“属地化”策路快速响应客户需求，此外公司完成新能源品牌“极核”生产线的建成并实现投产，具备年产 10 万台两轮电动车能力，重庆基地建设也在推进，目标打造集信息化、柔性化、自动化于一体的智能制造基地。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别 12.24、15.23 亿元，同比增速 21.5%、24.4%，5 月 15 日收盘价对应 24-25 年 PE 为 20.7、16.6 倍，参考可比公司给予公司 24 年 22~24 倍 PE 估值，对应合理价值区间179.08~195.36 元，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料成本大幅波动，下游需求不振。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11378 12110 14582 17508 20802 (+/-)YoY(%) 44.7% 6.4% 20.4% 20.1% 18.8% 净利润（百万元） 701 1008 1224 1523 1892 (+/-)YoY(%) 70.4% 43.7% 21.5% 24.4% 24.2% 全面摊薄 EPS(元) 4.66 6.70 8.14 10.12 12.57 毛利率(%) 25.4% 33.5% 33.5% 33.6% 33.5% 净资产收益率(%) 16.7% 20.0% 20.6% 21.6% 22.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃春风动力（603129）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同业可比公司 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 钱江摩托 000913 两轮摩托车 21.61 19.66 爱玛科技 603529 电动两轮车 35.53 13.62 涛涛车业 301345 全地形车 80.52 23.81 资料来源：WIND，海通证券研究所 备注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 5 月 15 日； 公司研究〃春风动力（603129）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 12110 14582 17508 20802 每股收益 6.70 8.14 10.12 12.57 营业成本 8053 9702 11627 13836 每股净资产 33.49 39.50 46.96 56.35 毛利率% 33.5% 33.5% 33.6% 33.5% 每股经营现金流 9.20 11.16 14.38 17.50 营业税金及附加 212 255 306 364 每股股利 0.50 2.13 2.66 3.19 营业税金率% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 价值