家联科技(301193)公司年报点评：23年内销市场同增63%，生物全降解制品表现亮眼

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 家联科技（301193）公司年报点评 2024 年 05 月 16 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 16 日收盘价（元） 21.62 52 周股价波动（元） 11.80-21.39 总股本/流通 A 股（百万股） 192/91 总市值/流通市值（百万元） 4151/1972 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q3 收入同减 21%，静待行业拐点》2023.11.06 《外销承压，生物全降解制品表现亮眼》2023.08.11 《静待外销拐点，看好内销市场》2023.05.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 11.8 17.8 46.2 相对涨幅（%） 6.4 15.2 37.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 23 年内销市场同增 63%，生物全降解制品表现亮眼 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布年报，23 年实现营业收入 17.2 亿元，同减 12.9%；归母净利润 0.5 亿元，同减 74.7%，归母净利率 2.6%，同减 6.4pct；扣非归母净利润 0.2 亿元，同减 88.5%，扣非归母净利率 1.0%，同减 6.8pct。单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入 3.3/4.4/4.6/4.9/5.0 亿元，同比变化-20.8%/ -24.3%/-21.1%/+24.2%/+52.0%；归母净利润 0.2/0.3/0.2/-0.2/0.4 亿元，同比变化-18.9%/-53.6%/-72.1%/-150.9%/+136.0%。  净利润下降的主要原因是①产能利用率下降，规模效应下降；②外销市场竞争激烈，受国外客户去库存影响。  23 年综合毛利率为 19.2%，同减 3.0pct。期间费用率为 15.2%，同增 3.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.4%/6.4%/3.3%/0.2%，同比变化+0.4pct/+1.7pct/+0.1pct/+1.0pct。24Q1 综合毛利率为 19.3%，同增 0.2pct。期间费用率为 16.7%，同增 0.3pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.2%/6.4%/3.2%/2.0%，同比变化-0.3pct/+1.5pct/-1.4pct/+0.5pct。  生物全降解制品领衔增长，中国大陆市场稳步增长。分产品来看，23 年塑料制品/生物全降解制品/植物纤维制品/纸制品及其他分别实现营收 13.0/2.6/ 0.9/0.6 亿元，占比 75.6%/15.2%/5.5%/3.7%，同比变化-21.5%/+87.4%/ +4.7%/-27.6%。分渠道来看，23 年北美/欧洲/大洋洲/其他亚洲地区/中国大陆/其他地区分别实现营收 7.4/1.5/0.5/0.3/7.3/0.1 亿元，占比 43.2%/9.0%/ 2.9%/1.7%/42.6%/0.6% ， 同 比 变 化 -37.4%/-37.3%/-15.7%/+126.8%/ +62.5%/-42.9%。分销售模式看，23 年外销市场实现收入 9.9 亿元，同减35.2%，占比 57.4%；内销市场实现收入 7.3 亿元，同增 62.5%，占比 42.6%。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 1.8/2.1 亿元，同增296%、15%，当前对应 PE 为 23.1/20.0 倍。参考可比公司，给予 24 年 22-24倍 PE，对应合理价值区间为 20.57-22.44 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1976 1721 2083 2535 3022 (+/-)YoY(%) 60.1% -12.9% 21.0% 21.7% 19.2% 净利润（百万元） 179 45 179 207 244 (+/-)YoY(%) 151.7% -74.7% 295.7% 15.5% 17.5% 全面摊薄 EPS(元) 0.93 0.24 0.93 1.08 1.27 毛利率(%) 22.2% 19.2% 21.8% 21.0% 20.3% 净资产收益率(%) 11.9% 2.7% 9.6% 10.0% 10.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃家联科技（301193）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 永新股份 002014.SZ 彩印复合软包装材料 10.10 13.10 嘉益股份 301004.SZ 塑料包装及消费电子业务 88.78 15.54 平均 14.32 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 5 月 16 日收盘价 表 2 分产品盈利预测 单位：亿元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 塑料制品 销售收入 16.6 13.0 14.3 15.7 16.5 增长率（YoY） 55.4% -21.5% 10.0% 10.0% 5.0% of 营收 83.9% 75.6% 68.7% 62.1% 54.7% 生物全降解制品 销售收入 1.4 2.6 4.7 7.6 11.3 增长率（YoY） 52.4% 87.4% 80.0% 60.0% 50.0% of 营收 7.1% 15.2% 22.7% 29.8% 37.5% 植物纤维制品 销售收入 0.9 0.9 1.0 1.1 1.3 增长率（YoY） 4.7% 10.0% 10.0% 10.0% of 营收 5.5% 516.6% 568.2% 625.1% 纸制品 销售收入 0.9 0.6 0.8 0.9 1.1 增长率（YoY） 17.0% -27.6% 20.0% 20.0% 20.0% of 营收 4.5% 3.7% 3.7% 3.6% 3.7% 合计 销售收入 1