王力安防(605268)轻装上阵，24Q1收入同增10%

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/造纸轻工 证券研究报告 王力安防（605268）公司年报点评 2024 年 05 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 05 月 14 日收盘价（元） 8.15 52 周股价波动（元） 6.21-12.98 总股本/流通 A 股（百万股） 440/436 总市值/流通市值（百万元） 3583/3583 相关研究 [Table_ReportInfo] 《23Q3 收入同增 33%，盈利能力改善》2023.11.06 《 业 绩 有 所 回 暖 ， 规 模 效 应 逐 步 释 放 》2023.09.23 《 轻 装 上 阵 ， 安 全 门 龙 头 扬 帆 起 航 》2023.05.04 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.0 -1.4 -22.4 相对涨幅（%） -5.1 -5.2 -30.0 资料来源：海通证券研究所 Tel: 分析师:郭庆龙 Email:gql13820@haitong.com 证书:S0850521050003 分析师:高翩然 Email:gpr14257@haitong.com 证书:S0850522030002 轻装上阵，24Q1 收入同增 10% [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 23 年报和 24 年一季报，23 年实现营业收入 30.4 亿元，同增38.2%；归母净利润 0.5 亿元，同增 227.1%，归母净利率 1.7%，同增 4.0pct；扣非归母净利润 0.5 亿元，同增 167.9%；扣非归母净利率 1.5%，同增 4.6pct。23 年公司计提信用减值损失 1.95 亿，计提资产减值损失 0.15 亿，合计 2.1 亿。  单季度看，23Q1-24Q1 分别实现营业收入 3.9/7.3/7.9/11.3/4.4 亿元，同比增长11.6%/13.3%/32.9%/84.6%/10.3%。归母净利润 0.2/0.3/0.5/-0.4/0.2 亿元，同比增长-325.7%/-678.7%/93.9%/-25.0%/4.6%。  23 年综合毛利率为 26.7%，同增 2.3pct。期间费用率为 17.4%，同减 1.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.5%/3.5%/2.4%/0.00%，同比变化+0.3pct/-1.3pct/-0.7pct/+0.01pct。24Q1 综合毛利率为 23.1%，同减 4.2pct。期间费用率为 21.5%，同减 0.9pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.8%/5.6%/3.3%/-0.2%，同比变化+0.5pct/+0.1pct/-1.2pct/-0.3pct。  分产品看，23 年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收19.6/2.0/7.2/1.7 亿元，占比 68.0%/6.9%/25.1%/5.9%，同比变化+26.0%/+30.4%/+82.4%/+63.1%。23 年，公司安全门事业部、智能锁事业部合并为门锁事业部，能诚品牌纳入王力品牌。经销商数量新增 446 家，置换 291 家。  分渠道看，23 年经销商 C 端/经销商 B 端/工程/电商渠道分别实现营收5.9/7.3/14.9/0.6亿 元 ， 占 比20.6%/25.5%/51.7%/2.2% ， 同 比 增 长29.3%/10.3%/61.1%/18.6%。工程渠道和经销商 C 端渠道增速较快。分地区看，23 年中国大陆/电商/国外/其他业务（地区）分别实现营收 28.0/0.6/0.1/1.7 亿元，占比 92.0%/2.1%/0.4%/5.6%，同比变化+37.2%/+18.6%/+167.7%/+63.1%。  盈利预测与评级：我们预计公司 24-25 年净利润分别为 2.5/2.9 亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 14/12 倍。参考可比公司给予 24 年 16-18 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.12 元/股，给予“优于大市”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2203 3044 3628 4096 4632 (+/-)YoY(%) -16.7% 38.2% 19.2% 12.9% 13.1% 净利润（百万元） -43 55 247 295 337 (+/-)YoY(%) -131.2% 227.3% 352.3% 19.3% 14.2% 全面摊薄 EPS(元) -0.10 0.12 0.56 0.67 0.77 毛利率(%) 24.5% 26.7% 27.0% 27.0% 27.0% 净资产收益率(%) -2.6% 3.4% 13.2% 13.6% 13.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃王力安防（605268）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同类公司对比估值表 上市公司 证券代码 主营业务 收盘价（元） PE（2024E，倍） 江山欧派 603208.SH 木门 23.46 9.4 欧派家居 603833.SH 定制橱柜、衣柜、木门 67.71 12.7 坚朗五金 002791.SZ 门窗幕墙五金系及金属构配件 33.42 21.8 平均 14.6 资料来源：Wind，海通证券研究所 注：PE 为 Wind 一致预期，收盘价为 2024 年 05 月 14 日收盘价 公司研究〃王力安防（605268）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 [Table_ForecastInfo] 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 3044 3628 4096 4632 每股收益 0.12 0.56 0.67 0.77 营业成本 2230 2649 2991 3383 每股净资产 4.40 4.29 4.97 5.74 毛利率% 26.7% 27.0% 27.0% 27.0% 每股经营现金流 0.79 0.09 0.67 0.99 营业税金及附加 31 36 41 46 每股股利 0.00 0.00 0.00 0