启动成长新征程

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 昂立教育（600661） 证券研究报告 2024 年 05 月 14 日 投资评级 行业 社会服务/教育 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 12.06 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 286.55 流通 A 股股本(百万股) 286.55 A 股总市值(百万元) 3,455.78 流通 A 股市值(百万元) 3,455.78 每股净资产(元) 0.36 资产负债率(%) 87.05 一年内最高/最低(元) 15.09/5.99 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《昂立教育-年报点评报告:19 年收入23.9 亿+14.1%YoY，在线事业群加速发展》 2020-05-06 2 《昂立教育-年报点评报告:K12 业务稳步发展，中金系进驻全面激发经营活力》 2019-04-26 3 《新南洋-季报点评:扣非净利同比增长 20.2%，教培整顿市场规范利好龙头发 展》 2018-10-30 股价走势 启动成长新征程 深耕行业多年，构筑知名教培品牌 公司在上海地区深耕 30 余年，拥有多年品牌和客户积累，受众客 群广泛，有较高的客户认可度和信任度，荣获“中国十大品牌教育集团”，具 备丰富的教育资源及开展各类教育服务业务的扎实基础；截至 23H1 末， 公司在上海的直营教学中心共 91 家。 23 年公司收入 9.7 亿同增 27%，归母净利-1.9 亿同减 211.9%，扣非 归母净利-1.58 亿同减 21.3%；伴随经营规模扩大、效率提升，24Q1 盈利已 见显著改善，24Q1 公司收入 2.8 亿同增 47.4%，归母净利 0.11 亿同增 136.4%。 深化战略布局，推动可持续增长 2024 年，公司将继续深化素质教育、职业教育、成人教育、国际与 基础教育的四大板块业务战略布局。同时，公司要以可持续增长为根本目 标，将通过持续迭代、升级产品，加强教师队伍建设，提升产品力；通过 加强组织协同，提高组织效率，提升组织力，并以产品力提升和组织力提 升为根本手段，加强精益化管理和精细化运营，关注业务价值和业务健康 度，建立健康有效、可持续增长、可持续创造利润的业务体系，推动业务 高质量发展。 教育培训行业转型，细分赛道升温 我国教育培训行业仍处在转型中，职业教育、成人教育及出国留学 等细分赛道升温，非学科培训以更加规范、健康的运营方式成为学校教育 的有益补充。教培机构纷纷加码职业教育赛道，我国职业教育从政府单一 主体走向多元主体参与、从规模扩张走向内涵发展，由参照普通教育办学 模式向企业参与、专业特色鲜明的类型教育转变。 强化统筹部署，推进数字化建设 为进一步加强协同和整合效应，配合业务转型，公司构建了“专班 制、纵队化”的管理体系，全面推进业务协同，放大业务价值，提升管理 效能。公司持续推进数字化建设，进一步提升前端销售效能与资源利用效 率。公司在不断提升教师的教学水平及服务能力的同时还持续打磨、迭代 、完善产品体系，不断提升产品力，提高学员的获得感和满意度。 首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为中国十大教育品牌之一，在上海地区深耕 30 余年，拥有多 年品牌和客户积累，聚焦“非学科业务”主战场，优化业务及产品线，加 速业务发展。我们预计公司 24-26 年收入分别为 12.3/15.3/19.1 亿元，归母 净利润分别为 0.9/1.7/2.2 亿元，EPS 分别为 0.32/0.60/0.76 元人民币/股。 参考可比公司均值，给予公司 25 年 23.5-24.5 倍 PE，对应目标价 14.1-14.7 元。 风险提示：政策法规风险，市场环境风险，经营管理风险，测算具 有主观性风险，市值较小、股价易波动等风险。 -41%-30%-19%-8%3%14%25%2023-052023-092024-01昂立教育沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 760.42 965.73 1,231.31 1,527.50 1,913.96 增长率(%) (52.10) 27.00 27.50 24.06 25.30 EBITDA(百万元) 263.80 (114.82) 143.50 167.39 217.58 归属母公司净利润(百万元) 167.51 (187.87) 91.06 171.02 217.69 增长率(%) (182.43) (212.16) (148.47) 87.81 27.29 EPS(元/股) 0.58 (0.66) 0.32 0.60 0.76 市盈率(P/E) 20.63 (18.39) 37.95 20.21 15.87 市净率(P/B) 10.26 26.88 24.96 9.65 6.06 市销率(P/S) 4.54 3.58 2.81 2.26 1.81 EV/EBITDA 9.38 (19.10) 18.55 11.93 7.82 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 上海地区老牌 K12 培训品牌 ..............................................................................................................4 2. 深化战略布局，推动可持续增长 ......................................................................................................5 3. 教育培训行业转型，细分赛道升温..................................................................................................7 4. 强化统筹部署，推进人员建设........................................................................................................ 10 5. 盈利预测与估值 .................................................................................................................................. 11 6