北交所首次覆盖报告：布局电商SaaS平台化产品矩阵，直播电商+AI技术启动新增量

北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 27 美登科技（838227.BJ） 2024 年 05 月 14 日 投资评级：增持（首次） 日期 2024/5/14 当前股价(元) 22.41 一年最高最低(元) 35.49/15.19 总市值(亿元) 8.73 流通市值(亿元) 2.36 总股本(亿股) 0.39 流通股本(亿股) 0.11 近 3 个月换手率(%) 215.64 布局电商 SaaS 平台化产品矩阵，直播电商+AI 技术启动新增量 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） 赵昊（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书编号：S0790522080002  多年深耕电商 SaaS 打造领先产品，积累数十万客群牢固基本盘 美登科技成立于 2013 年，前期发展服务于电商商家的营销管理软件产品“美折”，功能为价格促销、图片视觉营销、会员营销、视频内容营销、互动营销等；2020 年收购拓展订单管理 SaaS 软件“我打”，2023 年发力直播电商服务软件“光圈智播”，收购“水手客服”产品拓展外包客服领域。当前主打产品“美折”、“我打”、“光圈智播”在主要电商平台付费用户数排名均靠前。2023年实现营收 1.14 亿元，毛利率/净利率分别为 70%/37%。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 0.51/0.60/0.72 亿元，对应 EPS 分别为 1.30/1.54/1.84 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 16.9/14.3/11.9 倍，可比公司 PE 2024E 为43.0X，看好公司光圈智播等新品带来增量，给予“增持”评级。  光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线 我国电商及 SaaS 服务总量稳步增长，2023 年中国实物商品网上零售额为 13 万亿元，同比增长率 8%；拼多多、快手、抖音等新兴电商兴起，2023 年 GMV 增速均超过 30%。直播电商因具有强互动性、强感染力等特点，2017-2022 年市场规模以 CAGR 182%的速度增长，2022 年达 3.5 万亿元。以抖音电商为例，2023 年 12 月单月观看人次已接近 1600 亿、同比增长超 40%。公司积极布局直播等新兴场景，推出“光圈智播”取得了用户广泛认可，该产品目前在抖店服务市场官网的直播管理工具类目排名第一，受益直播带货的快速增长。  平台化全品类布局延伸价值链，AI 赋能实现外延发展 公司持续完善品类版图，从 “美折”、“我打”，到直播及营销服务“光圈智播”、客户服务“水手客服”、供应链服务“多宝分销”，持续打造电商服务产品完整价值链、打造平台化战略。2023 年售后服务是消费者最关心的增值服务之一，“水手客服”目前在抖音平台同类产品中排名前十、满足商家核心痛点。公司上线 “多宝分销”并配合平台进行“选品中心”建设，提供一站式商品供应链分销解决方案。同时，随着 AI 逐步融入平台运营和商家经营中，公司受益营销智能化、AI 客服、虚拟人等趋势，有望实现价值升级。  风险提示：行业需求不及预期、新业务开拓受阻、客户合作风险等等 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 113 114 137 162 191 YOY(%) -4.8 0.9 20.3 18.3 17.8 归母净利润(百万元) 42 42 51 60 72 YOY(%) -13.4 1.4 19.0 18.5 19.7 毛利率(%) 69.4 70.4 69.7 68.7 68.0 净利率(%) 37.0 37.2 36.8 36.9 37.5 ROE(%) 10.3 10.3 10.9 11.8 12.7 EPS(摊薄/元) 1.08 1.09 1.30 1.54 1.84 P/E(倍) 20.4 20.2 16.9 14.3 11.9 P/B(倍) 2.1 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 北交所研究团队 北交所研究 北交所首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 北交所首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 27 目 录 1、 看点一：多年深耕电商 SaaS，积累数十万客群牢固基本盘 ................................................................................................. 4 1.1、 概览：始于 2013 年，面向商户提供营销管理等电商 SaaS 软件 ............................................................................... 4 1.2、 财务：2023 年实现营收 1.14 亿元，毛利率达 70% ..................................................................................................... 6 1.3、 优势：产品在各电商服务类目排名领先，核心技术可持续转化 ............................................................................... 8 2、 看点二：光圈智播发力抖音等新兴平台，打开收入增量第二曲线 .................................................................................... 10 2.1、 行业空间：电商及 SaaS 服务总量稳步增长，出海打开广阔机遇 ........................................................................... 10 2.2、 格局变化：抖音等新兴电商兴起，中小商户驱动 SaaS 需求增长 ........................................................................... 11 2.3、 光圈智播：抖音电商直播工具赛道第一，受益视频带货趋势 ................................................................................. 13 3、 看点三：平台化全品类布局延伸价值链，AI 赋能实现外延发展 ....................................................................................... 17 3.1、 商业布局：打造平台化产品矩阵，满足电商商家多样化需求 ..................................