海外与大类周报：大类资产波动率同频回落，谨防意外冲击

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 05 月 13 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：投资策略-财政货 币 有望 强化 逆周 期 调节 》 2024-05-12 2 《投资策略：周观 REITs2024年 5 月第 2 周-华泰紫金宝湾物流 REIT 审核通过》 2024-05-12 3 《投资策略：海外与大类周报-美股基于衰退预期的降息交易或力度有限》 2024-05-06 大类资产波动率同频回落，谨防意外冲击 港股市场：乐观预期升至相对高位区间 1) 港股做多情绪不减，顺周期风格涨幅显著。5 月 6 日至 10 日，国内利好政策释放带动市场风险偏好再度上扬，恒指在乐观预期推动下再创年内新高。风格层面，高股息与国有企业因子涨逾 6%，恒生科技小幅回落；策略层面，沪深港通 AH 股精明指数涨幅居前，风险调控策略表现相对落后；行业层面，以原材料、工业、能源等板块为代表的顺周期行业均录得 6%以上反弹，可选消费与资讯科技略有上涨； 2) 港股基本面仍需进一步夯实。4 月社融数据的表现较为温和，居民与企业的加杠杆意愿仍有较大的提升空间，若后续积极的财政与货币政策对各经济主体的未来预期起到提振，届时信用脉冲或有望扭转下行态势，港股基本面将得到更多巩固； 3) 交易脉冲或难以再次冲高。低估值与情绪回暖促成的反弹，需要匹配可观的盈利修复才能持续，从 2023 年 2 月以来，MSCI 中国指数始终被盈利预期所压制，鲜有走出基本面反转逻辑的行情，即使继 1 月触底反弹 25%后，远期 EPS 也尚未出现大幅上修迹象，表明经济复苏的积极证据尚在酝酿。从短期情绪水平看，恒指成分股中股价超过 20 日均线的比例已超过 95%，历史上当交易热度达到相当水平时，后续市场大多趋于震荡回落，当前阶段可对港股保持适当谨慎； 4) 往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎态度。配置方面，短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：大类资产波动率同频回落，谨防意外冲击 1) 美股再度走高，公用事业延续强势。5 月首周美国首次申领失业救济人数达 23.1万人，创 2023 年 8 月 26 日当周以来新高，叠加前期已公布的 4 月非农就业人数也不及预期，降息交易再起，美股显著反弹。5 月 6 日至 10 日，道指与标普 500 分别上涨 2.2%、1.9%，纳指涨幅居后为 1.1%；风格层面，动量与高股息低波因子领涨市场，高贝塔与小盘等风格小幅反弹；策略层面，多因子与风格轮动优于 GARP；行业层面，公用事业延续强势录得 4.0%涨幅，可选消费相对表现落后； 2) 近期主要大类资产波动率纷纷走低，反映市场预期相对稳定。分别反映美股与美债波动率的 VIX 及 MOVE 指数于 4 月中旬同步见顶，此后均出现明显回落，类似情形也发生在黄金上，金价经过些许调整后几近来到前期高点，但黄金波动率也逐渐降至低位。大类资产波动率纷纷走低反映了市场对经济“软着陆”或“不着陆”的预期，一方面亚特兰大联储与纽约联储对美国二季度 GDP 的预测均持有乐观态度，环比读数不再走弱，另一方面未来一年通胀预期也处于 2020 年前平均水平； 3) 平稳预期的背后依然存在一定风险，留意经济表现不及预期以及地缘风险事件可能产生的冲击。无论是经济因子的脉冲分析，还是金融资产定价的衰退概率预测，均显示二季度是美国经济的定价拐点，在此背景下需要对美国消费韧性、补库力度等活动进行定量观察，谨防数据大幅不及预期所产生的市场影响。此外当前黄金较美股出现更大程度的波动，表明市场参与者在当前不确定环境下对避险资产的需求仍然存在，考虑到近年来全球主要国家的地缘风险相关性正逐渐提升，需要留意后续全球政治选举以及地缘冲突可能产生的市场扰动； 4) 投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及衰退交易过度的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业 PMI 确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 港股市场：乐观预期升至相对高位区间 ............................................................................. 5 1.2. 美股市场：大类资产波动率同频回落，谨防意外冲击................................................... 7 2. 大类资产回顾 ....................................................................................................................................... 10 2.1. 股票市场 ..................................................................................................................................... 10 2.1.1. 港股市场.......................................................................................................................... 11 2.1.2. 美股市场.......................................................................................................................... 14 2.2. 债券市场 ................