建筑+新能源双轮驱动，打造第二成长曲线

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏润建设（002062） 证券研究报告 2024 年 05 月 14 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 4.13 元 目标价格 4.63 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 1,102.50 流通 A 股股本(百万股) 989.93 A 股总市值(百万元) 4,553.33 流通 A 股市值(百万元) 4,088.41 每股净资产(元) 4.03 资产负债率(%) 68.06 一年内最高/最低(元) 5.85/3.13 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹 联系人 renjiayu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《宏润建设-半年报点评:归母净利润持 续 上 升 ， 业 务 结 构 逐 步 改 善 》 2017-08-24 2 《宏润建设-年报点评报告:业务结构持续改善，区域龙头加大 PPP 布局》 2017-03-28 股价走势 建筑+新能源双轮驱动，打造第二成长曲线 民营市政工程龙头，轨交盾构领域技术领先 公司成立于 1994 年，2006 年在深交所上市，是拥有“双特双甲”资质的国家重点高新技术企业，是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业。主营业务包括市政工程、城市轨道交通工程施工、房屋建筑工程、新能源开发业务等，其中核心业务为轨道交通工程和市政工程。23 年建筑业收入占比 86%，毛利占比 60%。近三年资产负债率持续下降，财务费用率明显降低，报表质量有明显改善。2015 年以来公司经营性现金流净额持续为正，现金储备充足，具备较强的投融资能力。22-23 年经营性现金流净额分别为 12.4、10.1 亿元，净现比分别为 256%、267%。 电站运营经验丰富，打造光伏垂直产业链一体化 公司至今已有近 10 年的光伏电站运营管理经验。2011 年收购上海泰阳绿色能源有限公司，2014 年投资青海 80 兆瓦光伏电站全部并网发电，并开始产生并表营业收入。2023 年 3 月 7 日公司与宣城市人民政府签订《战略合作框架协议》，拟在宣州区投资建设 10GW 高效光伏电池组件项目、10GW光伏电池片项目及 900MW 集中式光伏电站项目。此外，23 年新设子公司宏润新能源投资有限公司、上海宏润储能科技有限公司等开展光伏领域相关业务。 未来 3-5 年计划投资新能源电站装机规模合计不少于 3GW 近年来公司加快新能源转型步伐，实现建筑+新能源的双轮驱动，23 年新能源业务实现营收 1.82 亿元，同比+61%，毛利率 43.3%。未来公司将以 EPC模式下的光伏电站建设为抓手，加快光伏产业布局，以光伏电站投资及并网运营业务为切入点，向产业上游延伸至光伏组件及电池片产品的研发、生产和销售。通过与央国企合作，向风能、储能等相关业务横向拓展，未来 3-5 年投资分布式光伏电站不少于 1GW、集中式光伏电站不少于 1GW、风电及储能电站不少于 1GW，有望打造第二增长曲线。 拟定增打开成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级 公司拟定增募集资金 10.24 亿元用于建设施工工程总承包及地铁盾构施工设备升级改造项目、研发中心建设项目和偿还银行贷款。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为 3.8、4.4、5.1 亿元，同比分别+13、+14%、+18%。截至 5 月 13 日收盘，公司市盈率分位数和市净率分位数分别为 26.0%、0.63%，处于上市以来的历史相对低位。我们认为公司新能源业务的规划明确，当前或处于公司业务转型的关键拐点，建议重视估值预期差。我们采用分部估值法，参考可比公司估值，分别给予新能源业务 24 年 25 倍 PE，给予建筑业务 11.5 倍 PE，合计市值 51.1 亿元，对应 24 年目标价 4.63 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源业务拓展不及预期，应收账款减值风险，区域竞争加剧，电站投产后盈利能力不及预期，市值较小导致股价波动或较大。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,698.88 6,425.66 6,723.55 7,334.98 8,105.43 增长率(%) (15.72) (26.13) 4.64 9.09 10.50 EBITDA(百万元) 1,235.36 881.58 733.31 839.34 996.10 归属母公司净利润(百万元) 364.39 339.06 382.49 436.31 513.45 增长率(%) (8.82) (6.95) 12.81 14.07 17.68 EPS(元/股) 0.33 0.31 0.35 0.40 0.47 市盈率(P/E) 12.50 13.43 11.90 10.44 8.87 市净率(P/B) 1.11 1.05 0.99 0.93 0.86 市销率(P/S) 0.52 0.71 0.68 0.62 0.56 EV/EBITDA 3.98 3.94 3.10 2.18 1.25 资料来源：Wind，天风证券研究所 -40%-33%-26%-19%-12%-5%2%2023-052023-092024-01宏润建设沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司概况：老牌建筑民企，建筑+新能源双轮驱动 ................................................................... 3 2. 财务分析：盈利能力改善，财务结构健康.................................................................................... 5 3. 未来看点：建筑+新能源双轮驱动，打造光伏垂直产业链一体化，打开成长空间 ......... 9 4. 盈利预测和投资建议.......................................................................................................................... 11 5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 14 图表目录 图 1：公司发展历程...........................................