公司简评报告：大众入局赋能公司转型，积极出海拥抱全球电动化浪潮

公司研究 公司简评 电力设备与新能源 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年05月13日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 国轩高科（002074）：大众入局赋能公司转型，积极出海拥抱全球电动化浪潮 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 周啸宇 S0630519030001 zhouxiaoy@longone.com.cn 联系人 赵敏敏 zmmin@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/05/13 收盘价 18.95 总股本(万股) 178,573 流通A股/B股(万股) 132,370/0 资产负债率(%) 73.67% 市净率(倍) 1.32 净资产收益率(加权) 0.27 12个月内最高/最低价 29.29/16.10 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.北京车展开幕，新车型带动车市热度 回 升 — 电 池 及 储 能 行 业 周 报（20240422-20240428） 2.光伏新技术产业化加快，电动车需求恢复——电力设备新能源行业周报（2023/6/26-2023/7/02） [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，受益于下游需求旺盛、供应链布局红利释放及大众入股带来的费用端改善，2023年公司营收及利润表现亮眼。2023年公司实现营收316.05亿元，同比+37.1%；归母净利润9.39亿元，同比+201.0%；毛利率16.9%，同比-0.9pct；净利率3.1%，同比+1.5pct。2024年Q1公司实现营收75.08亿元，同比+4.6%、环比-23.6%；归母净利润0.69亿元，同比-8.6%、环比-89.3%；毛利率17.9%，同比-1.1pct、环比+1.1pct；净利率0.5%，同比-1.0pct、环比-5.7pct。 ➢ 动力端：依靠大众背书，实现配套车型由A00级向B/C级转型，2023年公司动力电池装机量同比+28.1%。1）前期依靠高性价比，错位竞争，充分发力A00级车市场：为长安Lumin（配套占比32%）、宏光MINI EV（三供）、熊猫mini（独供）、零跑T03（配套占比31%）等热门车型主要电池供应商。2）大众入局，从管理、供应链、市场拓展等多方面赋能公司转型：大众入股后，双方合作建设“年产30000吨高镍三元正极材料项目”及“年产20GWh大众标准电芯项目”用于大众新一代平台车型，公司成功获得大众集团在全球市场定点（国内为LFP与三元、海外为LFP定点）；同时借助大众品牌背书，成功切入雷诺-日产-三菱、广汽等供应链体系，在B/C级车市场取得积极进展。3）市场份额：2023年公司国内动力电池装机量达15.90GWh，同比+28.1%，市占率为4.3%、排名第四。4）技术指标不断升级：铁锂系产品单体能量密度最高可达240Wh/kg，三元系方面已具备半固态电池相关技术储备，单体能量密度可达360Wh/kg。 ➢ 储能端：产品矩阵完备、客户覆盖全球，2023年出货量居全球前十。公司储能产品包含电芯、PACK、电池簇及储能系统整体解决方案，已与国家电网、华能集团、Invenergy、Edison 等国内外客户形成长期稳定合作关系；2023年实现全球出货量约6GWh，同比+20%、全球市占率约3%，居全球第九、国内第七。 ➢ 资源及产能端：产能有序扩张并率先实现出海，“采/选矿-碳酸锂-正负极及辅材-电池”链条全面打通，公司原料保供能力同步提升。1）产能：公司全球规划产能已达314GWh/年（国内241GWh/年+海外73GWh/年），IRA法案下美国市场产能本土化要求渐强，公司在美40GWh/年电芯+10GWh/年PACK项目已获批，布局进程行业领先。2）资源端：已实现“矿+碳酸锂+正负极及辅材”的全端布局，其中矿端设计开采规模已超335万吨/年；碳酸锂远期规划产能超18万吨/年、当前名义自供率已达60%；正负极材料已有产能分别为14.7万吨/年、15.5万吨/年。 ➢ 投资建议：公司是国内核心原材料自供率最高的龙头电池企业之一，有望深度受益全球电动 化 浪 潮 及 储 能 行 业 发 展 东 风 ， 预 计 2024~2026 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.29/16.65/23.65亿元，EPS分别为0.63/0.93/1.32，以2024年5月13日收盘价计算，对应PE分别为29.98x/20.32x/14.31x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车行业波动风险；全球市场竞争加剧风险。 -51%-42%-34%-25%-17%-8%1%9%23-0523-0823-1124-02国轩高科沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 盈利预测与估值简表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 31,605.49 40,417.14 50,177.94 60,370.49 (+/-)(%) 37.11% 27.88% 24.15% 20.31% 归母净利润 938.73 1,128.85 1,665.29 2,365.08 (+/-)(%) 201.28% 20.25% 47.52% 42.02% EPS(元) 0.53 0.63 0.93 1.32 P/E 40.57 29.98 20.32 14.31 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024 年 5 月 13 日 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/16 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 正文目录 1. 需求及产业链布局红利释放，业绩端表现亮眼 ............................. 5 2. 全球化战略推进，“产品/产能/技术”全面出海 .............................. 7 2.1. 动力：大众入局赋能公司转型，装机量持续快速增长 ................................. 7 2.2. 储能：产品矩阵完备、客户优质广泛，市占率居全球前十 ........................ 10 2.3. 产能出海破相关政策限制，上游布局完善，原料保供能力同步提升 ...........11 3. 盈利预测与投资建议 ................................................................. 13 3.1. 盈利预测 ......................................................................................