创新驱动，领衔国产神经外科新材料领域

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 创新驱动，领衔国产神经外科新材料领域 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 十年聚焦神外新材料领域，提供整体解决方案 公司是国内神经外科领域同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补及固定系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的企业，覆盖主流神外手术所需的多种核心植入医疗器械品种。公司业务处于快速成长阶段，2020-2023 年营收 CAGR 高达 23%。截至2023 年底，公司产品进入国内超 1600 家医院，国际市场覆盖欧洲、南美、亚洲、非洲等近 90 个国家和地区。 ⚫ 脑膜收入占主体，PEEK 集采受益成为中短期主要增长点 人工硬脑（脊）膜补片是公司的主要收入来源，公司在国内市占率约12%，2022 年该板块收入贡献 1.45 亿元，占总营业收入 74%。随着脑膜产品集采常态化，公司相关产品陆续在各省入围中选，同价位中公司脑膜产品性能优异，市占率有望稳步提升。根据南方所测算，2023 年我国颅颌面修补及固定产品市场规模约 17.5 亿元，其中出现了新材料聚醚醚酮（PEEK）对传统钛金属的替代：2017-2019 年中国 PEEK 修补产品市场规模 CAGR 超过 80%，而钛金属复合增速仅 3.8%。PEEK材料相比传统钛金属有着材料性能优势，竞争格局较好，行业增速较快。公司三款 PEEK 产品在河南 24 省际联盟集采中成功中选，本次集采有望进一步加速 PEEK 材料在神外修补市场渗透率，利好公司 PEEK营收快速起量。 ⚫ 止血纱+脑膜胶获批上市，打造第二成长曲线 公司历时 8 年研制出国产首款可吸收再生氧化纤维素止血产品（止血纱），产品性能不弱于强生；目前该细分领域由强生长年垄断，公司积极探索应用场景，延伸至外科等其他领域，未来迅速放量有望打破外资垄断格局。公司自主研发的硬脑膜医用胶于 2023 年 2 月上市，医用胶在美国市场使用的数量约为脑膜的 2.5 倍，而国内市场相对空白，目前国内仅有两家获批，市场空间广阔。公司止血纱+脑膜胶 2023 年营收约2400 万元，同比增长 346%；公司止血纱产品成功中标内蒙古 11 省际联盟集采，止血纱有望搭配其他神外品种通过集采加速放量。我们认为，止血纱+脑膜胶会在中长期成为公司更快的增长点。 ⚫ 投资建议 我们预计公司 2024-2026 年营业收入有望分别实现 2.80/3.61/4.76 亿元，同比增长 21.3/28.9/31.7%；归母净利润分别实现 0.55/0.85/1.30亿元，同比增长 35.2/54.2/52.9%；对应 EPS 为 0.84/1.29/1.97 元；对应 PE 倍数为 47/31/20X。公司短期收入来自神经外科耗材的集采放量和技术迭代，止血类+脑膜胶新品放量叠加海外预期则贡献第二成长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 集采放量不及预期、产品研发不及预期、新产品推广不及预期。 [Table_Profit] [Table_StockNameRptType] 迈普医学（301033） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2024-05-13 [Table_BaseData] 收盘价（元） 40.16 近 12 个月最高/最低（元） 53.00/22.37 总股本（百万股） 66 流通股本（百万股） 38 流通股比例（%） 57.83 总市值（亿元） 27 流通市值（亿元） 15 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002 邮箱：tangc@hazq.com 联系人：钱琨 执业证书号：S0010122110012 邮箱：qiankun@hazq.com 相关报告 -54%-33%-12%10%31%5/238/2311/232/24迈普医学沪深300[Table_CompanyRptType1] 迈普医学（301033） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 31 证券研究报告 ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 231 280 361 476 收入同比（%） 18.2% 21.3% 28.9% 31.7% 归属母公司净利润 41 55 85 130 净利润同比（%） 13.9% 35.2% 54.2% 52.9% 毛利率（%） 82.0% 80.1% 76.2% 73.0% ROE（%） 6.4% 8.1% 11.1% 14.5% 每股收益（元） 0.62 0.84 1.29 1.97 P/E 70.23 47.23 30.62 20.02 P/B 4.52 3.81 3.39 2.90 EV/EBITDA 40.51 23.29 17.21 12.07 资料来源：ifind（2024 年 5 月 10 日），华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 迈普医学（301033） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 31 证券研究报告 正文目录 1 迈普医学：神经外科修复解决方案供应商 ...................................................................................................................... 6 1.1 致力于神外植入医疗器械，全面覆盖神经外科高值耗材 ........................................................................................ 6 1.2 公司业绩稳定增长，毛利率整体维持平稳 ................................................................................................................ 8 1.3 依托四大技术平台，聚焦神经外科板块 .................................................................................................................... 9 2 行业情况：神经外科高值耗材市场需求旺盛，高性能