通信行业光模块产业2023年年报及2024年一季报综述：800G夯实行业拐点，1.6T绘就成长蓝图

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 业 研 究 行业跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 通信 ＃investSuggestion＃ 推荐 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃relatedReport＃ 相关报告 《【兴证通信】周观点：海外大厂 AI 投入超预期》2024-04-28 《【兴证通信】为什么又到了光模块战略看多的关键时点？》2024-04-26 《【兴证通信】如何看国内光模块上游投资机会？》2024-04-22 ＃emailAuthor＃ 分析师： 章林 zhanglin20@xyzq.com.cn S0190520070002 代小笛 daixiaodi@xyzq.com.cn S0190521090001 仇新宇 qiuxinyu@xyzq.com.cn S0190523070005 朱锟旭 zhukunxu@xyzq.com.cn S0190524040001 ＃assAuthor＃ 研究助理： 许梓豪 xuzihao@xyzq.com.cn 王灵境 wanglingjing@xyzq.com.cn 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 回顾与展望：2023 年需求波动下行业整体短期承压，2024Q1 随着 400G/800G加速放量下环比迎明显拐点，龙头效应推动行业集中度持续提升： 2023 年，随着 5G 基站建设进入中后期，运营商 5G 建设投入减少，电信市场光模块需求较 2022 年出现较明显下滑；且数通市场进入由 400G 升级到 800G光模块的过渡阶段，2023 年光模块产业链整体营收同比-5.2%至 429.60 亿元；在利润端，随着海外 800G 产品及国内 400G 产品的逐步升级放量，光模块产品结构进一步优化以显著提升盈利能力，2023 年光模块产业链整体归母净利润同比 5.1%至 54.82 亿元，同比增速显著高于收入端。 2024 年一季度，受到 AI 浪潮驱动 400G/800G 放量爆发，光模块行业需求修复，产业链整体实现收入 123.16 亿元，同比+33.4%，但在春节放假及大客户价格年降落地执行的影响下，收入环比-4.5%，略有下滑。在利润端，由于高速产品供给紧平衡，公司产能利用率提升推动盈利能力持续改善，2024Q1 产业链归母净利润创历史新高，实现 20.70 亿元，同比+91.4%、环比+27.7%。 分公司来看，以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的三家龙头公司经营趋势显著优于行业平均水平，且集中度进一步提升，且该三家公司在基金持仓高配置比例下仍受欢迎。 展望未来，光模块产业链投资策略应聚焦于 1.6T 光模块时代加速来临以打开增长天花板，深度挖掘有望受益于 1.6T 升级的核心标的。 ⚫ 产业链多环节进度明确，Scaling Laws 法则下，1.6T 时代加速来临：影响光模块放量的产业链关键环节主要有：光模块本身光芯片、电芯片，以及对应配套交换机芯片进度。目前光模块自身的单波 200G 光、电芯片已经较为成熟；交换机对应 SerDes 过去被认为是产业链升级瓶颈，但在 3 月份英伟达已经推出全球首款 200G SerDes、适配 1.6T 光模块的交换机，产业链最后一块“拼图”完成，1.6T 放量在即。英伟达推出高性价比的 GB200 服务器后，大客户采购意愿强，该 GPU 芯片未来标配 800G 网卡，对应适配 1.6T 光模块，在Scaling Laws 推动集群规模提升下，万卡以上集群或为未来主流方案，大集群下 GPU 与光模块配置比例保持稳定，在谨慎配比关系下，1.6T 光模块明年亦有望实现 500 万只以上出货，未来空间广阔。 ⚫ AI 资本开支大幅提升，光模块高增确定性强：云厂商资本开支同比大幅提升，持续上修未来 Capex 指引，Google 全年资本开支同比增长有望超 50%，印证海外产业链高涨需求；市场关于海外云厂商资本开支增长压力的担忧逐步消除，1.6T 高增的压制因素初步消除。AI 投入信心强劲，对应光模块需求高增长确定性强。 ⚫ 投资逻辑与标的推荐：产业链多环节验证下 1.6T 逐步成熟，GB200 高性价比优势突出，明年需求有望超预期，对应标配 1.6T 光模块，放量在即；海外Google、Meta、微软等公司的财报相继披露，纷纷大幅上调其资本开支指引以支撑 1.6T 高增的需求，未来有望进一步超预期，重点推荐 1.6T 产业链的龙头标的：中际旭创、新易盛、天孚通信等。 ⚫ 风险提示：云厂商资本开支不及预期；贸易摩擦加剧；AI 应用进度不及预期。 ＃title＃ 光模块产业 2023 年年报及 2024 年一季报综述： 800G 夯实行业拐点，1.6T 绘就成长蓝图 ＃createTime1＃ 2024 年 05 月 06 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业跟踪报告 目 录 1、2023 年需求波动下光模块产业短期承压 ......................................................... - 4 - 1.1、2023 年营收：需求波动下增速短期承压................................................... - 4 - 1.2、2023 年利润：800G 放量驱动盈利能力提升 ............................................. - 5 - 2、2024 年 Q1 数通爆发驱动环比改善明显 ........................................................... - 7 - 2.1、2024Q1 营收：800G 需求爆发，龙头增速突出 ........................................ - 7 - 2.2、2024Q1 利润：高盈利下环比增速持续加强 .............................................. - 8 - 2.3、龙头效应凸显，行业集中度有望持续提升.............................................. - 10 - 3、2024Q1 基金持仓明显回升，龙头标的仍受欢迎 ........................................... - 11 - 4、AI 浪潮已来，1.6T 节奏明确，打开成长空间 ............................................... - 12 - 4.1、Scaling Laws 法则下，1.6T 时代加速来临 .............................................. - 12 - 4.2、产业链多环节进度明确，1.6T 放量在即 ......................................