公司简评报告：主业经营稳健，盈利持续攀升

公司研究 公司简评 食品饮料 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年05月09日 [Table_invest] 买入（维持） 报告原因：业绩点评 [Table_NewTitle] 安井食品（603345）：主业经营稳健，盈利持续攀升 ——公司简评报告 [Table_Authors] 证券分析师 姚星辰 S0630523010001 yxc@longone.com.cn 联系人 吴康辉 wkh@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/05/09 收盘价 96.00 总股本(万股) 29,329 流通A股/B股(万股) 29,329/0 资产负债率(%) 23.21% 市净率(倍) 2.11 净资产收益率(加权) 3.42 12个月内最高/最低价 169.28/68.57 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《安井食品（603345）：速冻食品龙 头，预制菜的先行者——公司深度报 告》2023.12.27 [table_main] 投资要点 ➢ 事件：公司发布年报和一季度业绩。2023年公司实现营业收入140.45亿元（同比+15.29%），归母净利润14.78亿元（同比+34.24%）。2024Q1公司实现营业收入37.55亿元（同比+17.67%），归母净利润4.38亿元（同比+21.24%）。另外，公司年末拟每10股派息17.75元，合计派息5.19亿元，全年分红比例达53.17%。 ➢ 2023年主业经营稳健，2024Q1火锅料表现亮眼。2023年公司火锅料营收分别为70.36亿元（同比+11.17%），增长保持稳定；面米制品25.45亿元（同比+5.43%），主要受商超渠道市场环境影响所致；菜肴制品营收39.27亿元（同比+29.86%），主要系新柳伍并表及安井小厨产品增量贡献。2024Q1火锅料营收20.58亿元（同比+30.01%），其中肉制品和鱼糜制品增速分别达27.73%和31.48%，主要得益于丸之尊增量贡献及锁鲜装持续增长。面米制品和菜肴制品营收分别为6.38亿元（同比+4.42%）、9.55亿元（同比+12.35%）。 ➢ 成本下降、规模效应显现，盈利能力稳健攀升。1）盈利端，2023年、2024Q1毛利率/净利率分别为23.21%（同比+1.25pct）、26.55%（同比+1.84pct）/10.69%（同比+1.65pct）、11.75%（同比+0.13pct），主要系原材料成本下降及规模效应显现。2）费用端，2023年、2024Q1期间费用率分别为9.36%（同比-0.77pct）和10.67%（同比+0.55pct），其中销售费率影响较大，2023年销售费率下降0.58pct至6.59%，主要系公司规模效应显现，及减少促销人员和广告投入所致，2024Q1受股权激励费用影响，管理费率同比提高0.30pct至3.12%。另外，新柳伍2023年未完成承诺的业绩，产生了0.36亿元商誉减值。 ➢ 全年稳中求进，发展规划清晰。2024Q1主业增速达到20%+，且净利率持续向上。2024年公司稳中求进，发展规划清晰，具体策略是，1）在全国重点推广锁鲜装系列、火山石烤肠和烤鸡系列，其中锁鲜装在维持价盘稳定基础上，实现全年不间断推广，力争达到双位数增长。2）结合当前市场趋势，加大全国性、战略单品和区域新品投放力度，并将部分产品决策权力下发到地方。3）持续推广烤肠及铺设烤鸡市场，叠加今年山东和洪湖安井产能投放，奠定产品放量基础。 ➢ 投资建议：公司延续优秀表现，速冻龙头优势凸显，但考虑到餐饮仍处于弱复苏阶段，适当调整公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为16.97/20.26/22.12亿元，同比增速分别为14.83%/19.39%/9.16%，对应EPS为5.79/6.91/7.54元，对应PE为16.59/13.90/12.73倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，食品安全风险，原材料价格波动风险。 盈利预测与估值 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,045.23 16,430.17 18,741.94 20,624.93 同比增速 15.29% 16.98% 14.07% 10.05% 归母净利润 1,478.07 1,697.26 2,026.34 2,211.93 同比增速 34.24% 14.83% 19.39% 9.16% EPS(元) 5.04 5.79 6.91 7.54 P/E 20.76 16.59 13.90 12.73 资料来源：携宁，东海证券研究所，2024 年 5 月 9 日 -68%-56%-44%-33%-21%-9%3%14%23-0523-0823-1124-02安井食品沪深300证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/5 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司简评 图1 2019-2023 年营收 CAGR 为 27.79% 图2 2019-2023 归母净利润 CAGR 为 41.09% 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 表1 主要产品营业收入及同比增速（亿元） 2022 年 2023 年 同比增速 2024Q1 同比增速 速冻肉制品 23.84 26.27 10.22% 7.85 27.73% 速冻鱼糜制品 39.45 44.09 11.76% 12.73 31.48% 速冻面米制品 24.14 25.45 5.40% 6.38 4.42% 速冻菜肴制品 30.24 39.27 11.65% 9.55 12.27% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 表2 分渠道营业收入及同比增速（亿元） 2022 年 2023 年 同比增速 2024Q1 同比增速 经销商 98.04 113.69 15.96% 30.29 22.61% 商超 9.78 8.47 -13.42% 2.90 -6.28% 特通直营 8.31 10.71 28.88% 2.43 0% 新零售 4.39 4.37 -9.86% 1.19 -8.27% 电商 1.30 3.20 145.92% 0.73 35.61% 合计 121.83 140.45 15.29% 37.55 17.67% 资料来源：公司公告，东海证券研究所 图3 2019-2024Q1 毛利率及净利率 图4 2019-2024Q1 三费及研发费率 资料来源：wind，东海证券研究所 资料来源：wind，东海证券研究所 52.6769.6592.72121.83140.4537.550%5%10%15%20%25%30%35%020406080100120140160营业收入（亿元）y