2024年巴菲特股东大会：价值投资和长期主义

宏观研究宏观点评证券研究报告2024 年 05 月 08 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明2024 年巴菲特股东大会：价值投资和长期主义团队成员分析师： 金晗(S0210523060002)jh30159@hfzq.com.cn分析师： 燕翔(S0210523050003)yx30128@hfzq.com.cn相关报告1、当下行情的几点线索与展望——2024.05.052、通胀压力加大，降息信心不足：5 月 FOMC 会议点评——2024.05.023、全面深化改革、有效落实政策——4 月中央政治局会议政策信号学习解读——2024.04.30投资要点：2024 年 5 月 4 日，伯克希尔—哈撒韦公司股东大会在美国奥马哈举行。伯克希尔董事长兼 CEO，即将 94 岁高龄的投资界传奇人物巴菲特在长达 6 个多小时的交流中，介绍了伯克希尔的最新经营情况与长期以来的投资哲学。巴菲特过去 58 年的投资是一场价值投资和长期主义的深刻实践，期间创造的超过 4 万倍的累计收益率和伯克希尔超过 9000 亿美元的总市值无疑是一次巨大胜利。巴菲特的传奇投资生涯巴菲特的投资主要可以分为四个时期，第一阶段从 1950 年到 1956 年，这段时期巴菲特师从格雷厄姆，践行着“捡烟蒂”一般的深度价值投资方法。第二阶段从 1957 年到 1969 年，因出售公司引发当地居民抗议，让巴菲特对“捡烟蒂”的投资方法产生厌倦。第三阶段从 1972 年到 1999 年，这一阶段巴菲特创下了众多投资神话，对喜诗糖果的投资标志着巴菲特投资理念的转变，从最初的“捡烟蒂”转向了“用一般价格购买好公司”。第四阶段是 2000 年至今，由于管理的资金规模巨大，巴菲特开始大量投资公用事业。在美国科技股牛市中，巴菲特收益表现较为平凡，直到将具备消费品属性的苹果公司纳入头号重仓股，情况才得到明显改善，苹果公司已成为巴菲特在二级市场上赚钱最多的公司。2020 年以来，巴菲特在日本五大商社股的投资实现显著增值，其投资逻辑与价值理念再次引发全球关注。伯克希尔的近期经营业绩2024 年 2 月 26 日，伯克希尔公司在年报发布后的首个交易日股价创历史新高。伯克希尔现已成为一家世界著名的保险和多元化投资集团，市场对其经营业绩、投资管理和公司治理十分认可。截至 2024 年一季度末，伯克希尔总资产为 10700 亿美元，股东权益为 5778 亿美元。在二级市场投资方面，伯克希尔持仓市值大约 3359 亿美元，前五大持仓贡献了 75%的权重，其中苹果公司持仓市值达 1354 亿美元。目前伯克希尔现金储备（含短期国债）升至创纪录的 1800 多亿美元，或体现出对美股估值偏高的担忧。巴菲特投资理念与配置策略一是极端情况对股票仓位有择时。1998 年巴菲特曾担心市场估值过高而大幅降低股票仓位。目前巴菲特的股票仓位连续两年出现下降，巴菲特认为现在缺乏适合投资的有足够吸引力的公司。二是行业配置集中在能力圈范围。当前持仓呈现出信息技术“一超”与金融、日常消费、能源“三强”并存的行业配置格局。三是股票层面自下而上精选个股。巴菲特对单一股票持仓比例几乎没有限制，同时股票收益的头部集中效应也十分明显。2023 年底苹果公司占伯克希尔股票投资仓位甚至达到了 50%（2024Q1 降至 40%），这种集中投资的做法早在 40 年前投资 GEICO 保险公司时就有所显现。风险提示管理层变更风险、投资过度集中风险、历史经验不代表未来、通胀回落不及预期、海外市场大幅波动、地缘政治冲突风险等。华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明宏观点评正文目录1 2024 年巴菲特股东大会回顾....................................................................................... 31.1 巴菲特的传奇投资生涯............................................................................................ 31.2 伯克希尔公司的近期经营业绩................................................................................ 41.3 巴菲特在股东大会上的主要观点............................................................................ 62 巴菲特投资理念与配置策略....................................................................................... 72.1 极端情况对股票仓位有择时.................................................................................... 72.2 行业配置集中在能力圈范围.................................................................................... 82.3 巴菲特的持股仓位高度集中.................................................................................... 93 风险提示......................................................................................................................10图表目录图表 1： 2024 年 2 月底伯克希尔年报发布后股价创历史新高.................................4图表 2： 2024 年一季度伯克希尔分业务营收贡献（亿美元）.................................5图表 3： 2024 年一季度伯克希尔分业务税前利润贡献（亿美元）.........................5图表 4： 1995 年以来伯克希尔的股票、债券、现金及等价物占比.........................7图表 5： 1999 至 2023 年巴菲特持仓行业分布一览...................................................8图表 6： 2023 年底苹果公司占股票投资仓位近 50%................................................9图表 7： 1982 年底 GEICO 保险公司占股票投资仓位近 33%.............................. 10华福证券华福证券诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的声明宏观点评12024 年巴菲特股东大会回顾当地