海外与大类周报：美股基于衰退预期的降息交易或力度有限

策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外与大类周报 证券研究报告 2024 年 05 月 06 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：投资策略-三中时间议程确定，把握预期发酵期》 2024-05-05 2 《投资策略：假期大事梳理-五一假期大类资产表现与大事梳理》 2024-05-04 3 《投资策略：周观 REITs2024年 4 月第 5 周-中金印力消费REIT 上市》 2024-05-02 美股基于衰退预期的降息交易或力度有限 港股市场：政策预期与情绪改善共振带动港股走强 1) 港股延续强势反弹，金融与地产板块涨幅显著。4 月 29 日至 5 月 3 日，恒生指数在乐观情绪不断上扬的带动下再创年内新高，年初至今涨幅已阶段性超过美国三大股指，恒生科技指数录得 6.8%上涨，较同期全球其他主要国别指数也更为突出。风格层面，大盘与中国企业因子均录得 4%以上反弹，小盘与高股息风格表现相对落后；策略层面，中国企业精明指数表现居前；行业层面，金融(+6.1%)与地产建筑(+6.0%)领涨市场，仅电讯(-2.2%)与原材料(-0.2%)行业有所调整； 2) 港股显著的反弹幅度或与外资做多仓位回补相关。参考彭博的港股 ETF 资金流量数据，今年以来被动型资金净流入规模基本平稳。港股通方面，2022 年以来南向资金累计净流入规模仍在扩大，但期间港股明显承压。在排除内资与 ETF 基金后，我们认为前期港股的抛售压力或更多来自海外主动配置型资金，经过近两年的减配后，外资对于港股的仓位配置已处于历史较低水平，一旦国内基本面发生或预期发生重大变化，仓位回补的诉求会变得更为强烈，届时股指的反弹幅度也会更显著； 3) 中国资产相对坚挺与经济逐渐回暖成为扭转港股走势的重要因素。外部因素方面，今年以来日元与韩元等亚洲货币仍处在贬值通道中，对比之下人民币与港元汇率则波动较小，在美元指数高位偏强的背景下表现坚挺。内部因素方面，4 月中国制造业 PMI 录得 50.4，连续两月站上荣枯线上方，反映经济边际不断好转，同时 4月底政治局会议新增“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新模式”表述，预计房地产防范化解风险或迎来更多政策措施； 4) 往后看，港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹，后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合，经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面，短期内股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块，即使未来市场波动率有所上升，也有望在该环境中提供可观的相对收益；中长期而言，以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手，有望从政府支持以及国产替代中受益。 美股市场：基于衰退预期的降息交易或力度有限 1) 美股宽幅震荡，公用事业表现突出。美联储召开年内第二次议息会议，维持联邦基金目标利率在 5.25%-5.50%区间不变，再次加息的可能性不大，之后叠加 4 月非农数据不及预期，降息交易再度升温，美股有所提振。4 月 29 日至 5 月 3 日，纳指与道指分别上涨 1.4%、1.1%，标普 500 微涨 0.5%；风格层面，小盘与高股息低波因子领涨市场，高现金流、高回购等风格跌幅居前；策略层面，风格轮动优于多因子与GARP；行业层面，公用事业涨幅显著达 3.4%，能源板块调整较大，下跌 3.4%； 2) 美国经济衰退压力或仍然有限。一方面职位空缺率的领先性表明就业成本依旧处在下滑趋势当中，但整体增速水平仍远高于历史平均水平；另一方面，美国 ISM 制造业 PMI 的新订单与自有库存之差于 2023 年 1 月触底并开启上行趋势，反映生产库存无法满足新增需求，制造商的补库行为或在未来 1-2 个季度内发生，总结而言美国经济发生系统性衰退的概率或偏低； 3) 美股基于衰退预期产生的降息交易或力度有限。美国政府债券流动性指数持续上升并逐渐逼近前期高点，表明市场流动性仍然偏紧，投资者对于利率回落的预期仍然偏低，无论降息还是衰退预期均难以带动利率大幅回落，因此我们大致判断美债长端利率或仍将在高位盘整，美股基于衰退预期产生的降息交易或力度有限； 4) 投资策略上，在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下，美股或在中期维度内维持上升趋势，但短期内或存在流动性环境趋紧以及衰退交易过度的迹象，可对美股保持阶段性谨慎。行业配置上，一是若后续制造业 PMI 确认上行趋势，以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现，二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段，关注部分科技细分板块的配置机会。 风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。 策略报告 | 投资策略 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 权益市场回顾 ......................................................................................................................................... 5 1.1. 港股市场：政策预期与情绪改善共振带动港股走强 ....................................................... 5 1.2. 美股市场：基于衰退预期的降息交易或力度有限 ........................................................... 7 2. 大类资产回顾 ......................................................................................................................................... 9 2.1. 股票市场 ....................................................................................................................................... 9 2.1.1. 港股市场.......................................................................................................................... 10 2.1.2. 美股市场.......................................................................................................................... 13 2.2. 债券市场 .....................