需求持续高景气，扩产提供增长动能

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 赛特新材（688398） 证券研究报告 2024 年 05 月 06 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 30.8 元 目标价格 39.8 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 116.00 流通 A 股股本(百万股) 116.00 A 股总市值(百万元) 3,572.80 流通 A 股市值(百万元) 3,572.80 每股净资产(元) 9.03 资产负债率(%) 41.22 一年内最高/最低(元) 47.78/24.37 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 林晓龙 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050002 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《赛特新材-半年报点评:盈利能力同环比大幅改善，看好公司成长动能》 2023-08-10 2 《赛特新材-季报点评:看好盈利改善持续性，关注真空玻璃产业化节奏》 2023-04-26 3 《赛特新材-年报点评报告:22q4 较好改善，vip 板需求景气向上，真空玻璃值 得期待》 2023-04-16 股价走势 需求持续高景气，扩产提供增长动能 公司 23 年实现扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 85.9% 公司公布 23 年年报及 24 年一季报，23 年实现收入/归母净利润 8.4/1.06亿元，同比增长 31.7%/66.1%，扣非归母净利润 1.07 亿元，同比增长 85.9%，其中 23Q4 实现收入/归母净利润 2.5/0.27 亿元，同比增长 39.3%/15.4%，扣非归母净利润 0.27 亿元，同比增长 21.6%；24 年一季度实现收入/归母净利润 2.23/0.29 亿元，同比增长 46.4%/152%。扣非归母净利润 0.27 亿元，同比增长 152%。 下游冰箱需求高景气，新增产能有望逐渐放量 公司 23 年实现真空绝热板收入 8.2 亿元，同比增长 32.23%，下游冰箱企业对真空绝热板需求保持高景气，因发达国家与地区冰箱能效标准对市场的引导作用逐渐显现，同时国内消费结构升级，薄壁冰箱、嵌入式冰箱等高端产品产销量持续增长。公司实现真空绝热版产量/销量 917/882 万平米，同比分别增长 43%/35%，单平米售价 93.2 元，同比小幅下滑 2.1%，公司正加快实施连成、肥西两地设备投建及改造计划，新增产能将于 24 年 3 月逐步释放，安徽项目建成后，预计新增 500 万平米产能，我们继续看好公司主业增长持续性。此外，公司重点研发项目“真空玻璃中试试验线”年内完成装机，并实现小批量生产，产品性能逐步得到提升，公司有望依托自身在家电领域的行业经验及客户资源，推动真空玻璃以较快速度进入自身家电企业的供应链，未来建筑、交通工具等应用领域扩展有望逐渐突破。 盈利能力明显提升，原材料涨价影响或有限 公司 23 年整体实现毛利率 33.03%，同比提升 6.43pct，预计主要系原材料及天然气价格下降，同时公司通过对 VIP 生产后道工序自动化设备的开发，进一步降低了人工及材料成本。其中 24Q1 毛利率 34.56%，环比/同比分别提升 2.9/4.76pct。23 年期间费用率 15.6%，同比增长 1.2pct，主要系财务费用同比提升 2.2pct 影响，因 23 年受外汇汇率波动产生的收益减少及计提可转换公司 债券利息所 致，最终实现 净利率 12.63%，同比提升2.63pct，24Q1 继续维持 12.83%的净利率。近期虽然上游玻璃纤维等原材料出现涨价趋势，但公司具备超细玻璃棉生产与加工能力，成本端受到冲击预计有限。 看好公司成长动能，维持“买入”评级 公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（稳步推进安徽真空产业制造基地项目），或充分享受 VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。考虑到真空玻璃业绩释放不及预期，下调 24-25 年归母净利润预测至 1.5/2.4 亿元（前值 2.3/3.5 亿元），新增 26 年归母净利润预测 3.3亿元，参考可比公司，给予 24 年 30 倍 PE，目标价 39.81 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 637.71 839.81 1,133.62 1,606.40 2,047.68 增长率(%) (10.35) 31.69 34.99 41.71 27.47 EBITDA(百万元) 131.52 227.87 252.68 338.03 419.49 归属母公司净利润(百万元) 63.86 106.10 153.93 239.71 332.24 增长率(%) (43.77) 66.14 45.08 55.73 38.60 EPS(元/股) 0.55 0.91 1.33 2.07 2.86 市盈率(P/E) 55.95 33.67 23.21 14.90 10.75 市净率(P/B) 3.80 3.11 2.68 2.27 1.88 市销率(P/S) 5.60 4.25 3.15 2.22 1.74 EV/EBITDA 19.27 15.42 13.96 10.26 8.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%2023-052023-092024-01赛特新材沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图 1：公司 2019 年-2024Q1 营收及同比增速 图 2：公司 2019 年-2024Q1 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表 1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 22A 23A 24E 25E 22A 23A 24E 25E 603601.SH 再升科技 32.8 3.21 0.15 0.04 0.14 0.18 21.7 86.0 22.5 18.0 600586.SH 金晶科技 89.2 6.24 0.25 0.32 0.37 0.45 25.0 19.3 16.8 13.9 600552.SH 凯盛科技 103.4 10.95 0.15 0.11 0.24 0.35 73.7 96.5 45.7 31.4