信用债市场跟踪：二永债调整压力更大？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 二永债调整压力更大？ 证券研究报告 2024 年 04 月 28 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：本周 CD 利率低位回升-同业存单周度跟踪（2024-04-27）》 2024-04-27 2 《固定收益：银行转债有哪些变化？-银行转债专题》 2024-04-26 3 《固定收益：理财/基金高频数据跟踪 - 天 风 固 收 数 据 跟 踪 （ 2024-04- 24）》 2024-04-25 信用债市场周度跟踪（2024-04-28） 2~3 年中久期城投和产业债发生回调，二永债收益上行幅度大。从中债估值曲线来看，本周信用债收益率整体呈上升态势，其中银行二永债表现尤为明显，中久期产业和城投收益率也整体回调。2-3 年期产业债收益率平均上行约 5bp，城投调整幅度在 3bp 左右。信用利差方面，短久期银行二永债上行明显，2 年期较高等级银行二永债利差上升 8-9bp。 上周行情走势中，二永债利率波动“放大器”特征凸显，回调幅度明显高于其他品种信用债，收益率快速上行。我们认为，二永债可能在短时间内呈现出较大幅度扰动，但拉长周期来看，不会呈现过高水平的调整，后续需要更多关注利率走势。 从历史分位数来看，目前，长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：中久期城投收益率上行。较上周，本周城投债收益率小幅回调，尤 其 以 中 久 期 和 高 等 级 债 券 表 现 更 为 明 显 。 分 省 来 看 ， 上 海 上 行2.30bp，广东上行 2.20bp，另有北京、内蒙古、福建、广西等省份上行幅度超过 1.5bp。截 至 4 月 26 日，6%估值收益率以 上城投债规模 仅295.00 亿元，占比仅 0.20%；估值收益 率 4%以上城投债规 模 3,734.60亿，占比 2.40%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：2~3 年收益率和利差多上行。分行业来看，较上周，房地产业利差上行 9.40 bp，基础化工业利差上行 4.75 bp，另有国防军工、银行业分别上行 2.63bp 和 1.80bp；轻工制造业利差下行 2.17 bp，另有家用电器、机械设备、纺织服饰、电力设备等行业利差下行 1.00bp。 主要发行人收益率多上行。城投发行人中（存续债券规模 300 亿以上），皖交控平均收益率上行 5bp，另有深能源、苏国信、冀交投、鲁高速、恒健等主体上行幅度超过 4bp；银行二永债发行人中，江苏江南农商行收益率上行 11.1bp，招商银行上行 10.3bp，北京银行上行 10.2bp，另有宁波银行、青岛银行、中国邮储银行、河北银行、中国农业银行等收益率上行幅度超过 8bp；地 产主体中，碧桂园 收益率上 行 2359.0bp，万科上 行292.7bp，龙湖拓展和信达地产等收益率上行超过 10bp；另有金地收益率下行 52.2bp。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 2~3 年中久期城投和产业债发生回调，二永债收益上行幅度大 ............................................ 3 2. 城投债：中久期城投收益率上行 ...................................................................................................... 5 3. 产业债：2~3 年收益率和利差多上行 ............................................................................................. 8 4. 重要主体收益率情况展示.................................................................................................................. 11 图表目录 图 1：收益率周度变动（bp） ................................................................................................................ 3 图 2：信用利差周度变动（bp）............................................................................................................ 3 图 3：期限利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 3 图 4：等级利差及周度变动（bp） ....................................................................................................... 4 图 5：各品种收益率分位数 ..................................................................................................................... 4 图 6：各品种信用利差分位数 ................................................................................................................. 4 图 7：各省份公募城投债收益率分布（%） ........................................................................................ 5 图 8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）............................................................................. 5 图 9：公募城投债信用利差（bp） ..............................................................