宏观经济研究：美联储又面临滞胀困境

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究*动态点评 2024 年 05 月 03 日 宏观经济研究 美联储又面临滞胀困境 结论：美联储 5 月会议维持联邦基金利率不变。会议声明中，美联储罕见地表达了对实现通胀目标的担忧，但在政策调整上却放缓了缩表的步伐。美国一季度增速大幅放缓，经济周期从复苏走向滞胀，这使得美联储在货币政策上陷入两难困境。虽然担忧通胀，但美联储还是放缓缩表，这说明处理“滞”的优先性暂时高于处理“胀”的优先性。针对当前情况，仍需关注美国经济走势，是“滞”得进一步严重还是“胀”的进一步反弹？这将使美联储调整政策目标顺序。美联储内部可能暂时也未形成关于降息的一致计划。高利率仍将持续下去。 数据：北京时间 5 月 2 日凌晨，美联储维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%。 要点： 美联储罕见地承认了对实现通胀目标的担忧。在新闻发布会中，鲍威尔更是直接表示“今年到目前为止，数据并没有给我们降息的信心。通胀数据超出了预期，降息可能需要比之前预期更长的时间。” 这样意味着降息可能进一步推迟，高利率仍将持续。 美联储按照计划开始放缓缩表。在本次会议上，美联储宣布从 6 月开始将缩表规模从之前的每月 600 亿国债+350 亿 MBS 债券调整为 250 亿国债+350亿 MBS 债券。在 3 月份会议中，鲍威尔已经透露了减缓缩表的想法，因此这次调整缩表规模处在预期之内。 现在，美联储又面临滞胀困境，显然美联储还没有明确的政策方向，三季度可能是重要观察期。我们认为，美联储当前第一要务可能仍是控制通胀。一方面，因为虽然实际 GDP 环比折年率 1.6%，相对于前几年宽松货币刺激出的经济高增速来看较低，但距离美国潜在经济增长率的差距并不大。因此，美国经济增长只是“掉速”，而非“失速”。另一方面，美国通胀自 2021 年 3月突破 2%以来，已经超过 3 年时间偏离目标通胀。如果通胀再度反弹，可能导致通胀长期脱离政策目标。综上，美联储仍需继续保持高利率，降息应当谨慎。 风 险提示：金融风险；美联储货币政策超预期；地缘冲突；美国通胀反弹 作者 分析师 蒋 飞 执业证书编号：S1070521080001 邮箱：jiangfei@cgws.com 联系人 贺 昕煜 执业证书编号：S1070122050027 邮箱：hexinyu@cgws.com 相关研究 1、《改革再启程，三中思想再解放——4 月政治局会议学习体会》2024-05-01 2、《PMI 扩张放缓，需求待提速——4月 PMI 点评》2024-04-30 3、《近期房地产市场快评》2024-04-30 宏观经济研究*动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 美联储 5 月会议点评 ...................................................................................................................................... 3 风险提示 .............................................................................................................................................................. 6 图表目录 图表 1： 美国联邦基金目标利率 % ..................................................................................................................... 3 图表 2： 美联储会议声明 ..................................................................................................................................... 3 图表 3： 美联储缩表进度 ..................................................................................................................................... 4 图表 4： CME Fed 市场预期利率概率 .................................................................................................................. 4 图表 5： 美国实际 GDP 环比折年率和通胀 ........................................................................................................... 5 宏观经济研究*动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 1. 美联储 5 月会议点评 北京时间 5 月 2 日凌晨，美联储会议维持联邦基金利率在 5.25%-5.50%区间。会议声明中，美联储罕见地表达了对实现通胀目标的担忧，但在政策调整上却放缓了缩表的步伐。美国一季度增速大幅放缓，经济周期从复苏走向滞胀，这使得美联储在货币政策上陷入两难困境。虽然担忧通胀，但美联储还是放缓缩表，这说明处理“滞”的优先性暂时高于处理“胀”的优先性。针对当前情况，仍需关注美国经济走势，是“滞”得进一步严重还是“胀”的进一步反弹？这将使美联储调整政策目标顺序。美联储内部可能暂时也未形成关于降息的一致计划。高利率仍将持续下去。 图表1：美国联邦基金目标利率 % 资料来源：WIND、Fed、长城证券产业金融研究院 美联储罕见地承认了对实现通胀目标的担忧。美联储会议声明中对经济情况的描述中加上了一句“In recent months, there has been a lack of further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective.”在新闻发布会中，鲍威尔更是直接表示“今年到目前为止，数据并没有给我们降息的信心。通胀数据超出了预期，降息可能需要比之前预期更长的时间。”这样意味着降息可能进一步推迟，高利率仍将持续。 图表2：美联储会议声明 2024 年 5 月 2 日 美联储发表联邦公开市场委员会声明 2024 年 3 月 21 日 美联储发表联邦公开市场委员会声明 最近的指标表明，经济活动继续稳步扩张。就业增长仍然强劲，失业率也保持在较低水平。过去一年通胀有所放缓，但仍处于高位。近几个月来，在实现委员会 2% 的通胀目标方 面缺乏进一步进展。 委员会力求在长期内实现最大就业和 2% 的通货膨胀率。委