融资租赁行业回顾及展望：净利差扩张可期，政策导向利于龙头公司

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title0]2019.07.21 净利差扩张可期，政策导向利于龙头公司 ——融资租赁行业回顾及展望 刘欣琦（分析师） 高超（分析师） 021-38676647 010-59312763 liuxinqi@gtjas.com gaochao019722@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880517040001 本报告导读： 目前上市租赁公司估值处于历史底部，反映了市场对行业不良率和长期增长的担忧；我们认为，资产端能力突出公司 19 年 ROE 有望稳步上行，风险可控且拨备充足。 摘要： [Table_Summary0] 板块处于历史估值底部，头部公司拨备充足，风险可控，维持行业“增持”评级。1）目前港股上市融租公司平均P/B 0.94X，低于历史3年平均值。反映了市场对经济下行引发租赁行业资产端增速回落、不良率走高的担忧；同时市场担忧政府负债率过高背景下基建投资需求长期放缓，资产端增长乏力。2）我们认为，资产端能力突出的头部租赁公司在经济放缓环境下信用风险可控，不良率低于金融同业且拨备充足；宽货币效应有望在19年传导至租赁公司成本端，带来利差扩张，头部公司ROE有望稳步上行；租赁公司切实服务实体经济，金融供给侧改革和经济转型过程中，头部公司转型期仍将保持较高ROE水平。  推荐资产端能力突出、拨备充足的江苏租赁和远东宏信。我们认为，资产端能力突出的头部租赁公司在经济放缓下仍能实现较好风控，不良率平稳且拨备充足；成本端利率下移有望在19年带来利差扩张，资产端和资金端优势突出的江苏租赁和远东宏信ROE有望稳步上行。首次覆盖，我们给予江苏租赁“增持”评级，给予远东宏信“增持”评级。 2018年经营回顾：规模增速放缓，净利差收窄。1）基建投资增速下滑、资金端供给趋紧下，融资租赁行业资产端增速放缓至个位数，龙头融资租赁公司增速高于行业平均。2）短期看，市场利率上行造成18年净利差收窄。长期看，竞争加剧和经济增速下滑使得净利差中枢下移。3）经济下行背景下，租赁公司2018年不良率微幅抬升，拨贷比上行。4）2018年龙头租赁公司ROE小幅回落，融资租赁公司ROE仍较强。 展望：净利差扩张可期，政策导向利于龙头公司。1）利率回落带动利差扩张，ROE 改善可期。2019 年租赁公司资产端增速或仍较低，而利差扩张有望带动龙头租赁公司 ROE 回升，资产端能力突出的公司在资产端增速和利差方面表现将更优。2）监管趋严利于龙头公司市占率提升。租赁行业进入统一监管时代，长期看，行业监管趋严利于龙头公司市占率提升。金融供给侧改革下，租赁行业机遇和挑战并存，资产端和资金端优势较强的公司长期受益。 风险提示：1）经济下行造成头部租赁公司信用风险加大；2）行业监管政策过严，头部租赁公司业绩低于预期。[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 重点覆盖公司列表 [Table_Company]代码 公司名称评级 3360 远东宏信 增持 600901 江苏租赁 增持 [Table_Report]相关报告 融资租赁行业深度报告:《资产端能力突出公司有望迎来量价齐升》 2018.12.06 行业更新 租赁 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 14 目 录 1.2018 年经营回顾：净利差收窄，ROE 小幅回落 ............................... 31.1. 资产规模增速下滑 .......................................................................... 3 1.2. 市场利率上行造成净利差收窄 ...................................................... 4 1.3. 不良率和拨贷比有所抬升 .............................................................. 5 1.4. ROE 小幅回落，融租公司 ROE 仍较强 ....................................... 7 2.展望：净利差扩张可期，政策导向利于龙头公司 ............................. 82.1. 利率回落带动利差扩张，ROE 改善可期 ..................................... 8 2.2. 政策端：监管趋严利于龙头公司市占率提升 .............................. 8 3.投资观点 ................................................................................................. 94.风险提示 ............................................................................................... 10表 1、本报告覆盖公司估值表 [Table_ComData]公司名称 代码 收盘价 盈利预测（EPS） PE 评级 目标价 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 远东宏信 3360 2019.07.17 7.56 1.16 1.161.27 1.271.41 1.416.51 5.96 5.36 增持 10.50 江苏租赁 600901 2019.07.17 6.12 0.42 0.54 0.65 14.57 11.33 9.42 增持 7.54 资料来源：Wind 资讯，国泰君安证券研究 注：远东宏信收盘价、EPS 及目标价货币单位均为港币；江苏租赁收盘价、EPS 及目标价货币单位均为人民币。 股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 14 1. 2018 年经营回顾：净利差收窄，ROE 小幅回落 1.1. 资产规模增速下滑 融资租赁行业资产端增速放缓至个位数，龙头融资租赁公司增速高于行业平均。1）随经济增速下降，融资租赁行业资产端增速逐级回落，据中国租赁联盟数据，2018 年末我国融资租赁业期末合同余额 6.65 万亿元，增速回落至 9.4%，19 年 1 季末合同余额同比增速进一步降至 6.2%。2）截止 2018 年末，我们选取的 11 家龙头租赁公司平均总资产增速回落至15%，较 17 年末的 22%显著下滑。其中，4 家融资租赁样本公司(远东、海通恒信、平安和环球医疗)总资产平均增速为 25%，7 家金融租赁样本公司(国银、交银、建信、招银、兴业、民生和江苏租赁)总资产平均增速9%。4 家融资租赁公司平均增速明显高于行业平均。 图1、融资租赁行业期末合同余额增速回落