计算机行业2Q19持仓：大市值偏好略有下降，但仍是当前主流审美

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 22 日 软件及服务、科技硬件 计算机 2Q19 持仓：大市值偏好略有下降，但仍是当前主流审美 行业动态 行业近况 2Q19 计算机板块持仓水平下降。2019 年二季度基金在计算机板块持仓占比为5.8%，较 2019 年一季度的 7.4%略有下降，回落至 2018 年二季度的水平。 根据 HH 指数计算的持仓集中度为 0.0339，较一季度的 0.0324 略有上升。 持仓略向小市值股票倾斜。市值前 50 大公司总市值为 15,008 亿元，占比 58.7%，较一季度环比下降 0.3pcts，持仓市值为 401 亿，占板块整体的比例为 72.9%，较一季度环比下降 1.3pcts。市值前 100 大公司总市值占板块整体的比例为 76.4%，环比下降 0.5pcts，持仓市值比例占整体板块的 91.6%，较一季度下降 1.4pcts。 评论 从板块分布看，重仓股分布没有明显板块聚集效应，但变化方向不同。前 20 大重仓股所在板块包括安防、云计算（含 IDC、服务器）、金融 IT、信息安全、医疗IT、人工智能、自主可控等热点板块，以及细分板块如语音视频会议、法律科技、B2B 电商等。在上述板块中，2Q19 自主可控以及云计算获得集中加仓，金融 IT、安防有较大幅度减仓。 从持仓市值分布看，重仓股票均为各领域龙头，但部分公司 2Q19 呈资金净流出态势，说明个股或子板块观点可能出现了一定的分化。TOP20 持仓市值/基金数中有 7 只股票总市值排名前十，为海康威视、东方财富、科大讯飞、用友网络、恒生电子、同花顺、大华股份。持仓 TOP20 中，金融 IT、安防等板块以及亿联网络、上海钢联、创业慧康、纳思达等个股在 2Q19 位于持仓市值/基金数变化BOTTOM20，说明对于个股以及子板块的观点正在分化，可能存在分歧。 板块估值较高，但有一定偶发性影响。当前计算机（中信）指数的 P/E（TTM）为 102x 左右，处于历史较高水平。但是需要注意到由于 4Q18 计算机板块有较多公司计提商誉减值风险，这一 P/E 不能准确反映板块当前真实情况。 2019 年宏观后周期继续压制板块盈利性，但收并购有望触底反弹，全年利润增长不确定性较大。计算机板块利润与宏观指标一般存在 0~2 个季度的延迟，因此我们预计板块下半年利润仍将受到一定影响。但同时 1H2019 收并购数量有比较明显的回升（1H19 的 86 个 vs 2018 的 106 个），在估值较低、政策松绑的情况下，外延有望支撑板块利润增长。在两种因素的共同作用下，2019 年全年板块净利润增速仍具有较大不确定性。 估值与建议 在 19 年增长仍具有较大不确定性的情况下，我们建议自下而上选股：（1）云计算仍然是最重要的主线，推荐广联达、石基信息，建议关注深信服；（2）细分子行业中，网络内容安全（中新赛克）、金融 IT（恒生电子）、医疗 IT（卫宁健康、创业慧康）、自然资源信息化（超图软件）具有较高景气度，建议重点关注；（3）自主可控推荐和而泰、太极股份。 风险 宏观经济下行压力增加；系统性估值回调。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 黄丙延 分析员 SAC 执证编号：S0080519050003 bingyan.huang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 石基信息-A 跑赢行业 40.00 70.8 59.4 广联达-A 跑赢行业 37.00 82.6 57.8 中新赛克-A 跑赢行业 118.00 35.6 26.3 卫宁健康-A 跑赢行业 18.00 51.8 39.5 创业慧康-A 跑赢行业 17.00 41.8 31.1 恒生电子-A 跑赢行业 107.00 52.0 40.4 太极股份-A 跑赢行业 37.00 29.3 24.3 中金一级行业 科技 相关研究报告 •海外观察 | 热门美股 (2019.07.20)•海外观察 | 热门美股 (2019.07.19)•科技 | 计算机中报预告：利润增速继续受宏观压制，外延增长可能反转 (2019.07.16)•太极股份-A | 业绩符合预期，业务转型稳步推进(2019.07.16)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 5872861001141282018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金软件及服务 中金科技硬件 中金公司研究部：2019 年 7 月 22 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 1、板块持仓概况1：大市值股票比重有所下降 2Q19 计算机板块持仓水平下降。2019 年二季度基金在计算机板块持仓占比为 5.8%，较2019 年一季度的 7.4%略有下降，回落至 2018 年二季度的水平。 图表 1: 计算机板块机构持仓比重 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 板块二季度持仓集中度较一季度略有上升。借用市场集中度分析中的 HH 指数（Herfindahl-Hirschman Index2），二季度计算机板块中个股持仓市值占比的 HH 指数3为0.0339，较一季度的 0.0324 略有上升。 市值前 50 大公司持仓比例为 72.9%，较一季度略有下降。2019 年二季度，计算机板块市值前 50 大公司（截止 6 月 30 日，市值第 50 名为汉得信息，市值 121 亿元）总市值为15,008 亿元，占比 58.7%，较一季度环比下降 0.3pcts。市值 Top 50 持仓市值为 401 亿，占比 72.9%，较一季度环比下降 1.3pcts。市值前 100 大公司（截止 6 月 30 日，市值第 100名为拓维信息，市值为 67 亿）基金持仓比例为 91.6%，较一季度下降 1.4pcts，且低于 3Q18和 4Q18 的水平。整体看，二季度市场风格继续向小市值公司倾斜，但对于大市值公司持仓比例仍然较高。 1 相关样本情况说明。（1）股票样本：中金计算机根据目前市场上主流的计算机指数成分股筛选的 253 支股票；（2）基金样本：包括普通股票型基金、偏股混合型基金以及灵活配置型基金。 2 HH 指数（Herfindahl–Hirschman Index）：主要用来测算市场中的公司体量与市场整体体量的关系，用以描述市场集中度。具体算法是 𝐻𝐻𝐼 = 𝑠12 + 𝑠22 + 𝑠32 + 𝑠42 + 𝑠52 + ⋯其中𝑠1, 𝑠2, 𝑠3, …是公司的市占率。3 我们的计算方法是 𝐻𝐻𝐼 = 𝑠12 + 𝑠22 + 𝑠32 + 𝑠42 + 𝑠52 + ⋯其中𝑠1 =基金持有股票 1 的市值基金持有计算机板块的总市值。 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2010/3/12010/6/12010/9/12010/12/12011/3/12011/6/12011/9/12011/12/12012/3/12012/6/1201