科技行业全球半导体观察（7月）：5G有望推动半导体行业进入上行周期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 24 日 科技 全球半导体观察（7 月）：5G 有望推动半导体行业进入上行周期 观点聚焦 投资建议 WSTS 于 7/1 公布全球 2019 年 5 月半导体销售额 330.6 亿美元，同比维持 15%跌幅，环比上升 2.9%，为本年来的首次环比正增长。费指近一月内（6/20-7/19）上扬 7.9%接近历史高位，标普 500 对费指 P/E 估值溢价率也缩小至 2.3%。本月行业两件大事值得关注：1）台积电于 2Q19 业绩会中指出，公司看到 5G 建设进展开始加速，有望带动 2019-20 年资本开支计划超预期，且下半年受高端智能手机季节性需求推动，逻辑代工市场开始从底部走出，我们建议投资者关注未来两周联电等厂商业绩情况；2）日本对韩国限制关键半导体材料出口已经开始影响存储器价格，DRAM/NAND 主流产品现货价格近一周内呈现双位数上涨，近一月内镁光/西部数据股价大幅反弹超 30%。但我们尚未见到合约市场价格回升趋势，建议投资者继续观察日韩贸易摩擦是否会对存储器供给端产生的实质性削减。 理由 晶圆代工行业受智能手机季节性因素回暖，头部厂商将受益于 5G 建设优于预期：台积电于 7/18 公布 2Q19 业绩，收入及净利润均微幅超出市场预期。根据联电、世界先进的 6 月经营数据计算，二者营收端均符合或略超一季度指引，我们认为受智能手机季节性回暖影响，代工行业正逐步从低谷走出，建议投资者关注台厂及中芯、华虹等代工厂商业绩。台积电同时指出，公司看到 5G 建设优于预期，有望对下半年先进制程产能利用率构成强劲拉动，并加速 2020 年 5nm 产能爬坡。 日本对韩实施半导体材料出口限制事件已导致近一周内 DRAM/NAND 主流产品现货价出现较明显涨幅：我们在《半导体观察：关注日本限制对韩半导体材料出口影响》中已经指出，日本企业拥有高端光刻胶、高纯氟化氢 90%以上的市场份额，如果韩国存储器制造商相关采购受限，可能导致存储器产能下降，改善供求关系，推高 DRAM/NAND 价格。近一周内，DDR4 8GB DRAM 现货价格上涨 12%，128GB TLC NAND 颗粒价格上涨 10%；近一月内，镁光/西部数据股价大涨37%/33%。我们认为，日韩贸易摩擦目前已经对现货及资本市场情绪构成影响，但现货市场所占存储器交易量总额的比例仍小，合约市场价格目前仍呈现下跌趋势。 计算芯片：近一月内各计算芯片厂商并未有新产品或季度业绩公布，但投资者普遍关心英伟达 7nm GPU 转单三星问题。我们认为，尽管公司书面澄清下一代 GPU仍将由台积电进行生产，但由于 N7+产能有限，苹果、华为及 AMD 下半年都有重磅产品分占台积电产能，我们认为 Nvidia 选择第二供应商的可能性仍然较大。此外，Intel P/E 估值水平已经跌至 2010 年以来历史中枢以下，AMD 仍然维持在40x 高位，建议投资者积极关注二者竞争格局的变化。 无线通讯芯片：市场基本面变化不大，建议投资者关注 5G 普及和“华为事件”缓和对 Skyworks、Qorvo 等头部厂商的业绩影响。 半导体设备/材料：SEMI/SEAJ 分别公布 5 月北美/日本半导体设备商出货额数据，日本设备商出货额月度环比跌幅放缓至 1.0%，北美设备商出货额环比反弹 7.4%，且 ASML 二季度业绩超出市场预期，一定程度反映行业下游受高端产能开始建设影响，上游设备采购重启。SEMI 最新预测显示，2019 年全球半导体设备市场将呈现 18%下滑，2020 年恢复 12%增长。硅片方面，近一月市场基本面变化不大。 风险 下半年行业需求回暖不及预期，全球贸易摩擦加剧。 黄乐平 分析员 SAC 执证编号：S0080518070001 SFC CE Ref：AUZ066 leping.huang@cicc.com.cn 丁宁 分析员 SAC 执证编号：S0080519060002 SFC CE Ref：BNN540 ning.ding@cicc.com.cn 成乔升 联系人 SAC 执证编号：S0080118100006 qiaosheng.cheng@cicc.com.cn 张梓丁 分析员 SAC 执证编号：S0080517090002 ziding.zhang@cicc.com.cn 贾雄伟 分析员 SAC 执证编号：S0080518090004 xiongwei.jia@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E ASM PACIFIC-H 跑赢行业 115.00 15.2 12.6 中芯国际-H 跑赢行业 9.40 44.5 40.2 华虹半导体-H 跑赢行业 20.00 12.0 11.5 中金一级行业 科技 相关研究报告 •科技 | AI+5G（消费电子篇）：云游戏能成为 5G 第一个杀手级应用吗？ (2019.07.17)•科技 | 区块链研究：Facebook 出席美国会听证，Libra商用还有很多路要走 (2019.07.17)•光环新网-A | 嘉定二期项目顺利落地，增长确定性进一步明确 (2019.07.17)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 6778891001111222018-072018-102019-012019-042019-07相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2019 年 7 月 24 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行业动态 根据 WSTS 统计，2019 年 5 月全球半导体行业实现销售额 330.6 亿美元，同比跌幅维持15%，环比反弹 2.9%，出现本年来的首次环比增长，表示行业逐渐从底部走出，而这一事实从晶圆代工龙头台积电的 2Q19 略超预期的业绩中也得到验证。费城半导体指数近一月内（2019/6/22-2019/7/21）强势反弹 7.9%，收于 1523.91 点，反映宏观基本面转好迹象及华为事件缓和对行业带来的积极影响。 估值方面来看，目前费城半导体指数 TTM P/E 在 19.0x，标普 500 指数 TTM P/E 在 19.4x，标普 500 对费指估值溢价率仅为 2.3%，相比上月大幅缩减，充分说明半导体行业受到库存消化正常进行及季节性需求驱动，开始逐步回暖。 图表 1: 全球半导体月度销售额增速 vs. 费城半导体指数 资料来源：WSTS，SIA，Yahoo Finance，中金公司研究部，注：截止报告发布，WSTS 仅公布 5 月全球半导体月度销售额，因此图中呈现部分月度增速空缺 图表 2: 费城半导体指数 P/E 估值 vs. 标普 500 指数 P/E 估值 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部，注：数据截止 2019/7/19 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002002/7/12003/1/12003/7/12004/1/12004/7/12005/1/12005/7/12006/1/