全年销量实现同比增长，价格受景气影响显著回落

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江瀚新材（603281） 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.25 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 373.33 流通 A 股股本(百万股) 251.69 A 股总市值(百万元) 9,426.67 流通 A 股市值(百万元) 6,355.27 每股净资产(元) 13.19 资产负债率(%) 6.16 一年内最高/最低(元) 49.28/19.71 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 杨滨钰 联系人 yangbinyu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《江瀚新材-季报点评:23Q3 销量同比增 长 ， 价 格 受 景气 影 响 有 所回 落 》 2023-11-07 2 《江瀚新材-首次覆盖报告:硅烷行业领军企业，募投项目打开成长空间》 2023-07-22 股价走势 全年销量实现同比增长，价格受景气影响显著回落 事件：江瀚新材发布 2023 年年报，公司实现营业收入 22.77 亿元，同比下降 31.2%；实现营业利润 7.54 亿元，同比下降 37.8%；归属于上市公司股东的净利润 6.55 亿元，同比下降 37.0%。按 3.73 亿股的总股本计，实现基本每股收益 1.78 元（扣非后为 1.75 元），每股经营现金流为 1.91 元。其中，第四季度实现营业收入 5.26 亿元，同比下降 19.0%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.20 亿元，同比下降 42.6%；折合单季度 EPS 0.32 元。 2023 年功能性硅烷产品销售价格大幅回落是公司营收及利润规模减少的主要原因。2023 年，公司实现营业收入 22.77 亿元，同比减少 10.34 亿元，yoy-31.2%，分业务看，2023 年，公司主营业务中功能性硅烷、功能性硅烷中间体分别实现营收 22.33、0.28 亿元，分别占营业务收入的 98.0%、1.2%。公司以销量增长的规模效应抵消部分行业景气下行影响。2023 年公司募投项目产能逐步释放，产销规模同比增长，公司功能性硅烷与中间体合计生产 27.27 万吨，同比增长 20.6%；合计销售 10.61 万吨，同比增长 16.7%，其中功能性硅烷销量 10.44 万吨，同比增长 15.8%，功能性硅烷年度产销率为 100.10%。从价格上看，2023 年功能性硅烷在欧美日韩等大部分境外市场区域需求量下滑，加上行业总产能持续增加，市场呈现供给过剩，价格跌至 22 年下半年以来历史较低区间。公司功能性硅烷销售均价为 2.14 万元/吨，yoy-41.1%；功能性硅烷中间体销售均价 1.59 万元/吨，yoy-51.3%。2023 年，公司毛利润为 8.55 亿元，同比减少 5.59 亿元；综合毛利率 37.6%，yoy-5.1pcts。分业务看，公司功能性硅烷业务毛利额为 8.44 亿元，yoy-5.57亿元，毛利率为 37.8%，yoy-5.0pcts；功能性硅烷中间体业务毛利额为 0.1亿元，yoy-0.02 亿元；毛利率为 37.5%，yoy-10.1pcts。 公司成本管理能力强，抵御产品价格大幅下降对盈利水平的冲击。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用分别 0.17/0.93/0.69/-0.77 亿元，合计 1.01 亿元，分别同比变动-0.05/-0.36/-0.48/+0.31 亿元；各项费用率分别为 0.74%/4.06%/3.03%/-3.39%，分别 yoy+0.8/+0.17/-0.51/-0.21pcts。其中，财务费用方面，公司通过外汇远期结售汇工具对冲汇率变动带来的不确定性，实现与当期汇兑损益 0.22 亿元对冲后净损益为 868.65 万元。 稳步推进一揽子硅基新材料项目，扩大主营产品产能。公司是国内功能性硅烷头部企业，拥有十四个系列一百多种功能性硅烷产品，产品品种丰富，结构多元化，能够满足各个领域不同客户的需求。公司推进硅基新材料绿色循环产业园一期项目建设，打造年产 18.2 万吨功能性硅烷绿色循环产业链，实现规模扩张与绿色发展的统一。 盈利预测与估值：结合公司产品价格趋势、未来产能投放节奏，预计公司2024~2026 年归母净利润分别为 7.1/8.0/9.3 亿元（2024、2025 年前值为8.2/9.1 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险，产品及原料价格大幅波动风险、新建项目进度及盈利不达预期风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,311.73 2,277.49 2,686.04 2,965.21 3,406.35 增长率(%) 30.62 (31.23) 17.94 10.39 14.88 EBITDA(百万元) 1,235.88 786.22 785.77 674.24 1,052.18 归属母公司净利润(百万元) 1,040.02 654.69 713.86 799.66 933.16 增长率(%) 52.16 (37.05) 9.04 12.02 16.69 EPS(元/股) 2.79 1.75 1.91 2.14 2.50 市盈率(P/E) 9.06 14.40 13.21 11.79 10.10 市净率(P/B) 3.95 1.97 1.72 1.50 1.31 市销率(P/S) 2.85 4.14 3.51 3.18 2.77 EV/EBITDA 0.00 7.80 5.95 6.11 3.09 资料来源：wind，天风证券研究所 -55%-47%-39%-31%-23%-15%-7%1%2023-052023-092024-01江瀚新材沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 江瀚新材发布 2023 年年报，公司实现营业收入 22.77 亿元，同比下降 31.2%；实现营业利润 7.54 亿元，同比下降 37.8%；归属于上市公司股东的净利润 6.55 亿元，同比下降 37.0%，扣除非经常性损益后的净利润 6.43 亿元，同比下降 39.6%。按 3.73 亿股的总股本计，实现基本每股收益 1.78 元（扣非后为 1.75 元），每股经营现金流为 1.91 元。其中，第四季度实现营业收入 5.26 亿元，同比下降 19.0%、环比下降 8.3%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.20 亿元，同比下降 42.6%、环比下降 24.8%；折合单季度 EPS 0.32 元。 公司 2023 年年度利润