2024年3月盈利与库存周期点评：短期经济进一步下修的概率不大

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2024.04.28 短期经济进一步下修的概率不大 ——2024 年 3 月盈利与库存周期点评 [Table_Guide] 本报告导读： 目前内外需无法实现共振向上是制约库存弹性的关键。往后看，国内相关政策逐步落地（设备更新改造、消费品以旧换新、专项债加速发行），有望驱动 Q2 内需相关工业品库存的韧性，短期经济进一步下修的概率不大。 摘要： [Table_Summary]  事 件 ：2024 年 3 月工业企业利润同比增速-3.5%（前值+10.2%），营业收入 同 比 增 速-1.1% （ 前值 +4.5% ），产 成品 存货同 比增速 +2.5% （ 前值+2.4% ）。  盈 利增速转负，以价换量持续。2024 年 3 月工业企业经营效益数据显示：营收同比负增、利润率略有回落、库存底部震荡。3 月企业盈利读数同比负增，主因利润率逆季节性回落，营收负增形成边际拖累。在经济稳定向好的基础尚不牢固的背景下，企业“以价换量”可能会对利润造成制约，加速产能出清和供需平衡。在此过程中，需求端修复是决定企业利润回升的关键变量，出口强劲动能的持续则是催化剂。  营 收同比负增，利润率逆季节性回落。  2024 年 3 月工业企业营业收入当月同比-1.1%（前值+4.5%），当月环比 21.6%，大幅低于季节性（32.8%）。生产端动能也有所回落，其中采矿业同比增速为 1.6%（前值 2.3%）、制造业 6.7%（前值 7.7%）、电热水 6.9%（前值 7.9%）。上游原材料价格对中游加工和设备成本的挤压持续，对利润率造成拖累。  3 月利润率 5.4%（前值 5.6%），逆季节性回落，为近 4年来最低。营业成本率仍维持近 5 年来最高，是压制企业利润率的主要因素。2024年财政投放节奏较往年偏慢，导致政策传导存在时滞，但预计二季度后半将有所加速，从而对企业利润回升形成支撑。此外，货币进一步宽松的必要性在上升，融资成本的下降也能够为企业利润率带来边际贡献。  结构角度，贸易回暖背景下，出口产业链维持韧性，其中专用设备、电子通信、仪器仪表、汽车有所修复，交运制造、家具、造纸维持高水位增长。上游采矿业、原材料普遍回落，中游设备受出口提振修复明显；下游消费品中，除食品制造、酒类饮料、以及与出口相关度较高的汽车外，其余消费品行业皆有不同程度的回落；此外，电力维持较高增长，韧性较强。  2024 年 3 月产成品库存累计同比为 2.5%（前值 2.4%），有所回升但弹性不高。同时我们也能够看到内部结构呈现明显的分化，外需主导的设备制造与内需主导的原材料制造呈现此消彼长的态势，内外需无法实现共振向上是制约库存弹性的关键。往后看，国内相关政策逐步落地（设备更新改造、消费品以旧换新、专项债加速发行），有望驱动 Q2 内需相关工业品库存 的韧性，短期经济进一步下修的概率不大。  风 险提示：经济内生动能不及预期 [Table_Author] 报告作者 韩朝辉(分析师) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880523110001 张剑宇(研究助理) 021-38674711 zhangjianyu029568@gtjas.com 证书编号 S0880124030031 汪浩(分析师) 0755-23976659 wanghao025053@gtjas.com 证书编号 S0880521120002 [Table_Report] 相关报告 经济超预期，结构仍分化 2024.04.16 货币宽松的必要性在升温 2024.04.14 出口动能再度放缓 2024.04.13 通胀再超预期，降息预期降温 2024.04.11 CPI 季节性的重塑 2024.04.11 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 一、盈利增速转负，以价换量持续 ................................................................ 3 二、营收同比负增，利润率略有回落 ........................................................... 4 三、出口产业链维持韧性 ................................................................................. 6 四、短期经济进一步下修的概率不大 ........................................................... 7 五、风险提示 ...................................................................................................... 8 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 一、盈利增速转负，以价换量持续 事件：2024 年 3 月工业企业利润同比增速-3.5%（前值+10.2%），营业收入同比增速-1.1%（前值+4.5%），产成品存货同比增速+2.5%（前值+2.4%）。 2024 年 3 月工业企业经营效益数据显示：营收同比负增、利润率略有回落、库存底部震荡。3 月企业盈利读数同比负增，主因利润率逆季节性回落，营收负增形成边际拖累。在经济稳定向好的基础尚不牢固的背景下，企业“以价换量”可能会对利润造成侵蚀，加速产能出清和供需平衡。在此过程中，需求端修复是决定企业利润回升的关键变量，出口中枢的回暖则是催化剂。 表 1：营收同比负增、利润率略有回落、库存底部震荡 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 图 1：3 月工企利润总额当月同比-3.5%（前值+10.2%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，21 年为两年平均增速 图 2：实际动能有所回落 利润总额当月同比(%)营业收入当月同比(%)利润率当月值(%)产成品存货同比(%)2024-0210.24.55.62.42024-03-3.5-1.15.42.5(40)(30)(20)(10)010203040工业增加值:当月同比PPI:全部工业品:当月同比工业企业:利润率:当月同比工业企业:利润总额:当月同比（%） 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 二、营收同比负增，利润率略有回