23年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华恒生物（688639） 证券研究报告 2024 年 04 月 29 日 投资评级 行业 基础化工/化学制品 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 107.52 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 157.54 流通 A 股股本(百万股) 157.19 A 股总市值(百万元) 16,938.72 流通 A 股市值(百万元) 16,901.30 每股净资产(元) 12.08 资产负债率(%) 56.65 一年内最高/最低(元) 173.63/82.21 作者 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 邢颜凝 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070006 xingyanning@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《华恒生物-季报点评:单季度业绩持续 增 长 ， 拓 展 高丝 族 氨 基 酸业 务 》 2023-10-31 2 《华恒生物-半年报点评:单季度净利润创历史新高，生物基项目稳步推进》 2023-09-06 3 《华恒生物-年报点评报告:业绩符合预期，新产品布局逐步完善合成生物平台》 2023-05-04 股价走势 23 年业绩高增，新产品布局逐步完善合成生物平台 事件：公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，23 年实现营业收入 19.4亿元，同比增长 36.6%；实现营业利润 5.1 亿元，同比增长 49.4%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比增长 40.3%；按 1.58 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益 2.9 元，每股经营现金流为 1.9 元。23 年第四季度实现营收 5.7亿元，同比增长 32.0%，环比增长 11.6%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 25.4%，环比基本持平。公司 2024 年一季度实现收入 5.0 亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润 1.0 亿元，同比+4.6%，环比-32.3%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比+6.6%，环比-33.0%。 产能释放带动产销规模增加。公司 2023 年业绩增长主要来源于产品产销量增加：氨基酸产品实现营收 14.7 亿元，占主营收入的 86%，占公司总收入的 75.6%，为主要营收来源；2023 年氨基酸产品产量 7.9 万吨，同比增加 1.5 万吨，销量 7.7 万吨，同比增加 1.15 万吨；从价格上看，公司氨基酸产品均价同比略有下滑，2023 年为 1.9 万元/吨，同比 22 年的 2.0 万元/吨下滑 3.3%，其中根据博亚和讯，23 年缬氨酸市场均价为 22.7 元/千克，较 22 年同期均价下行 2.0%，24 年缬氨酸价格继续下滑，24Q1 均价为 15.5元/千克，yoy-42.0%，qoq-16.1%。盈利能力方面，公司 23 年实现毛利 7.9亿元，同比增加 2.40 亿元，yoy+43.0%；综合毛利率为 40.5%，同比增加1.8 个百分点；一季度综合毛利率 33.58%，同比下滑 5.26 个百分点，环比下滑 5.09 个百分点 期间费用率保持稳定，2023 年公司研发费用同比+38%。23 年公司期间费用合计 2.8 亿元，同比增加 0.7 亿元，yoy+32.7%，期间费用率为 14.7%，同 比 减 少 0.4个 百 分 点 。 逐 季 度 看 ， 23Q4三 项 费 用 率 分 别 为2.6%/5.7%/1.1%，24Q1 为 2.2%/6.5%/0.9%。公司高度重视技术创新与研发工作，2023 年公司研发费用 1.1 亿元，较 2022 年增加 0.3 亿元，yoy+38.0%，研发费用率 5.6%。 在建工程持续推进，巴彦淖尔基地再扩容。2023 年，公司推进赤峰基地年产 5 万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地项目和年产 5 万吨的生物基 1,3-丙二醇建设项目，秦皇岛基地建设年产 5 万吨生物基苹果酸建设项目。2024 年，上述项目均可实现连续量产有望为公司提供重要增量。24年 3 月，公司拟以全资子公司为主体建设“交替年产 6 万吨三支链氨基酸、色氨酸和 1 万吨精制氨基酸项目”，基于市场需求情况，公司继续扩充三支链氨基酸、色氨酸产品产能，有助于增加产品产量，提高企业的盈利能力，同时，扩大公司业务范围，丰富产品种类，增加市场竞争力。 盈利预测与估值：综合考虑公司新增产品产能、主营产品产销、成本端变化情况，预计公司 2024~2026 年归母净利润分别为 6.6、8.4、10.3 亿元（25年前值为 8.1 亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：产品系列较为单一风险、主要产品应用领域较为集中风险、市场需求放缓及容量有限风险、主要产品销售价格下降风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,418.65 1,938.27 3,345.03 4,288.28 5,531.33 增长率(%) 48.69 36.63 72.58 28.20 28.99 EBITDA(百万元) 464.95 706.81 933.56 1,158.11 1,399.57 归属母公司净利润(百万元) 320.03 449.06 662.26 838.16 1,030.90 增长率(%) 90.23 40.32 47.48 26.56 23.00 EPS(元/股) 2.03 2.85 4.20 5.32 6.54 市盈率(P/E) 52.93 37.72 25.58 20.21 16.43 市净率(P/B) 11.44 9.27 7.25 5.80 4.65 市销率(P/S) 11.94 8.74 5.06 3.95 3.06 EV/EBITDA 35.32 29.02 18.70 14.78 11.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-38%-30%-22%-14%-6%2%10%2023-052023-092024-01华恒生物沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报，23 年全年实现收入 19.4 亿元，同比增长 36.6%；实现营业利润 5.1 亿元，同比增长 49.4%，实现归母净利润 4.5 亿元，同比增长 40.3%；按1.58 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益 2.9 元，每股经营现金流为 1.9 元。其中 2023年第四季度实现营收 5.7 亿元，同比增长 32.0%，环比增长 11.6%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 25.4%，环比基本持平。 公司发布 2024 年一季度报，实现收入 5.0 亿元，同比+25.1%，环比-12.8%，实现营业利润1.0 亿元，同比+4.6%，环比-