动物保健行业：如何看待非洲猪瘟下，动保板块的投资机会？

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 动物保健证券研究报告 2019 年 07 月 15 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 魏振亚 分析师SAC 执业证书编号：S1110517080004 weizhenya@tfzq.com 王聪 联系人 wcong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《动物保健-行业研究简报:动保行业跟踪点评：非瘟时代如何看待动保行业？》 2019-02-01 2 《动物保健-行业研究简报:在第 25届世界猪病大会对动物疫苗行业的一点思考》 2018-06-25 3 《动物保健-行业深度研究:动物疫苗行业有望进入高景气时代：规模化养殖造就龙头赛道！》 2017-12-16 行业走势图 如何看待非洲猪瘟下，动保板块的投资机会？ 复盘蓝耳病疫情：疫苗是疫情防控的关键 在蓝耳疫情的防控过程中，疫苗的及时推出起到了重要作用。2006 年 5 月，江西鄱阳湖周边许多猪场突然爆发蓝耳病，并开始在全国蔓延，随着蓝耳疫情的出现，国内迎来了一轮超级大周期，到 2007 年 5 月疫苗开始生产并在全国投入使用，疫情也因此得到有效控制。该疫苗从分离毒株到疫苗生产，用时仅 9 个月，与普通蓝耳疫苗相比时间大幅缩短。高致病性蓝耳病疫苗之所以能够在短时间内研发成功并及时投入使用，我们认为与以下几点密不可分：集中科研力量进行研发；简化研发及审批流程；疫苗计划生产；财政提供支持。作为首批疫苗生产企业，中牧股份、生物股份股价表现亮眼。 我国非瘟疫苗取得阶段性进展，但商业化仍需时间 非洲猪瘟病毒虽然早在 20 世纪初就已被发现，但疫苗研究工作却滞后 40 多年。目前来看基因缺失疫苗可以提供完全保护，是短期内最有希望的疫苗。目前我国非洲猪瘟疫苗的研发工作取得了积极进展，研究机构已经初步完成了自主构建的基因缺失疫苗候选毒株实验室阶段的研究工作，但时间表不能确定。根据欧盟 2017 年发布的非洲猪瘟疫苗研制路线图，预计非洲猪瘟疫苗的研发需要 8-10 年，结合 2006-2007 年我国高致病性蓝耳病疫苗的上市进程来看，在重大疫情背景下，部分流程可以大幅简化，从而缩短疫苗上市时间。但可能的弊端是无法保证疫苗在实际使用中的有效性和安全性。 若非洲猪瘟疫苗研发成功，潜在市场空间或达百亿 在 6 亿头猪的基数下，全部使用市场苗的中性情况下潜在市场规模达到 150亿元。借鉴蓝耳疫情的紧急防控经验，疫苗研发成功后，我们认为：为了快速控制疫情、满足市场对疫苗的需求，只有符合条件、具备生产能力的疫苗企业才有望获得疫苗生产许可，预计上市公司大概率都会成为首批非瘟疫苗生产商；疫苗初期的生产和销售预计也将主要采用 “招采”形式，强制免疫——由农业部指导产品定价、统一调配疫苗；随着技术工艺的改进和升级，我们预计将有头部企业率先实现疫苗的品质和工艺升级，推出非洲猪瘟市场苗，其定价也将更高（市场苗价格多为数倍招采苗），但这一过程预计将持续较长的时间。 投资建议 从行业来看，随着养殖高盈利阶段的到来和规模猪场防疫能力的提升，动保公司有望迎来业绩环比改善。而非瘟疫苗进展有望持续催化，短期提升板块估值，中长期若可商业化疫苗推出，将带来行业整体扩容，疫苗企业的利润和市值均有望大幅提升。建议投资者关注行业内具备核心竞争力的企业，首选中牧股份，其次生物股份、普莱柯等。 风险提示：疫苗研发进展不及预期；生猪产能去化超预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2019-07-12 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600195.SH 中牧股份 15.74 买入 0.69 0.54 0.61 0.70 22.81 29.15 25.80 22.49 600201.SH 生物股份 15.24 买入 0.65 0.68 0.81 0.97 23.45 22.41 18.81 15.71 603566.SH 普莱柯 13.21 买入 0.42 0.47 0.53 0.64 31.45 28.11 24.92 20.64 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -23%-17%-11%-5%1%7%13%2018-072018-112019-03动物保健 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 复盘蓝耳病疫情：疫苗是疫情防控的关键.................................................................................... 4 1.1. 疫情带来超长猪周期................................................................................................................. 4 1.1.1. 2006 年 5 月蓝耳疫情爆发 ............................................................................................ 4 1.1.2. 疫苗投入使用疫情得到控制 ........................................................................................ 4 1.1.3. 猪价涨幅近两倍，持续 22 个月 ................................................................................. 5 1.2. 疫苗走绿色通道，大幅缩减上市时间.................................................................................. 5 1.2.1. 疫情爆发一年后，疫苗问世 ........................................................................................ 5 1.2.2. 蓝耳疫苗研发总结 .......................................................................................................... 6 1.3. 疫苗推出后，动保公司进入主升浪 ...................................................................................... 7 1.3.1. 中牧股份......................