宏观专题报告：困境中的德银，这次能脱身吗？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2019 年 07 月 15 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《特朗普缓解了美国的贫富差距吗？——从贫富差距扩大的起因说起》2019.07.12 《从基准利率到 LPR——利率并轨的现状与展望》2019.07.10 《消费增速究竟是 5%，还是 10%？——“消费和创新”系列之四》2019.07.08 [Table_AuthorInfo]分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:李金柳 Tel:(021)23219885 Email:ljl11087@htsec.com 证书:S0850518070004 联系人:宋潇 Tel:(021)23154483 Email:sx11788@htsec.com 困境中的德银，这次能脱身吗？ [Table_Summary]投资要点：  问题不断的德银。近年德意志银行一直负面消息缠身，经营遭遇困境。次贷危机和欧债危机后，德意志银行的经营明显恶化。11 年以来，德银的营业总收入整体呈收缩趋势，12 年德银的净利润从 11 年的 41 亿欧元骤降至 2.4 亿欧元，但 15 年再度巨亏 68 亿欧元，并随后连续三年亏损。一方面，欧央行超低利率挤压欧洲的银行业利润。德意志银行 18 年总收入中，德国占比38%，全欧洲占比一半以上，而私人和商业银行板块，德国更是贡献了 70%以上的收入，因而欧元区超低利率环境的影响明显，德银净利息收入 11 年以来呈下行趋势。另一方面，过去几年德银还频频收到巨额罚单。15 年至今罚金总额已逾 100 亿美元。近年德银资本充足率有所好转，但由于盈利能力承压、频繁受到巨额罚款，因而对其资本不足的担忧依然时常出现。 近年经营情况如何？现阶段德意志银行主要有三大板块：企业与投行业务（CIB）、私人和商业银行业务（PCB）、资产管理业务（AM）。企业与投行业务 18 年收入 130 亿欧元，贡献总收入的约 50%，但从过去几年收入下滑，利润持续走低。私人和商业银行是第二大业务，收入贡献接近 40%，18 年利润有所回升。资产管理部收入贡献约 10%。三块业务近年表现都不理想，但比较而言，私人和商业银行业务收入增速近年大多时候高于其他两个板块，企业与投行业务占比最大，业绩问题突出，拖累主要来自股票销售交易与全球交易银行。企业与投行业务板块 18 年的成本收入比高达 95%，其具体业务中，股票销售交易部和全球交易部的收入自 16 年起就持续负增，16-18 年的复合年均增速分别为-17%和-6%。 衍生品风险究竟多大？德银的投资银行业务近年对盈利拖累明显，而最令人担忧的问题，是持有的规模庞大的衍生品工具。截至 2018 年德意志银行持有的衍生品名义本金规模为 43.5 万亿欧元，折合 50 万亿美元，但这一规模与其他主要投行相比，其实并不算夸张。而如果以股东权益为基准消除规模效应，则德银的衍生品名义本金规模相比于自身规模确实过大。但衍生品名义本金规模并不能代表交易中的风险，仍需看衍生品的风险敞口。2019 年 1季度德银的衍生品总风险敞口和净敞口分别为 3310 和 210 亿欧元。与其他投行相比也不算大，但考虑到德银资本金规模小于同类投行，其比重仍偏高。从衍生品分布来看，截至 18 年底德银衍生品中超过 80%的交易集中在利率合约，意味着德银的衍生品交易容易受到利率市场变动的影响。18 年德银衍生品的问题主要出在权益类，净市值为-38 亿欧元，是各类衍生品中最低的。  聚焦本源，积重求返。近年德意志银行负面新闻频现，原因都和德银本世纪初快速扩张投行板块、业务风格激进有关。2000 年德银的衍生品总风险敞口规模仅是其总资产的 15%，而这一比例在随后快速上升，到 08 年甚至超过 50%，给后来德银的问题缠身埋下了伏笔。19 年 1 季度德银衍生品总风险敞口约是总资产的 23%，已经有所下降，但也的确不低。其持有比重较高的是利率类衍生品，隐含的风险与利率走势相关，因而更应关注这些具体资产的表现。持续经营困境下，德银再次宣布战略转型，降低高风险业务，回归传统经营。德银计划退出企业与投资银行业务（CIB）下的股票销售交易并降低在固收销售交易的资本占用；同时新成立企业银行部（CorporateBank），成为第四大业务板块，更加重视传统的商业银行业务。此次调整和裁员，属于主动转型和瘦身、而非危机引发的被动裁员，是为了降低风险、重回本源。但由于过去多年已经付出了较为沉重的代价，业务结构调整和潜在风险处理也并非一朝一夕，此番调整是否能够真正帮助德银转危为安，或许还要交给时间去回答。21572235/36139/20190715 16:43 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 问题不断的德银 ......................................................................................................... 4 2. 近年经营情况如何？.................................................................................................. 6 3. 衍生品风险究竟多大？ .............................................................................................. 7 3.1 衍生品规模是多少？ ........................................................................................ 7 3.2 衍生品风险在哪里？ ........................................................................................ 9 4. 聚焦本源，积重求返................................................................................................ 10 4.1 激进扩张，弊病频现 ...................................................................................... 10 4.2 降低风险，回归本源 ........................................................................