传媒互联网行业：1H19电影行业回顾，阵痛孕育新机

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 16 日 传媒互联网 1H19 电影行业回顾：阵痛孕育新机 观点聚焦 投资建议 1H19 中国内地实现票房 311.7 亿元，同比减少 2.7%，九年来首次同比下滑。迅速上涨的票价及整体偏弱的影片质量，令票房市场深陷低谷。正如我们在 2019年度传媒策略展望中所提出，电影行业已进入“后红利”时代，粗放式增长难以为继，行业未来要靠高质量发展驱动。整合与变革的阵痛并不会戛然而止，但也将孕育新机。内容侧，消费者追求品质升级，《流浪地球》的成功再次印证匠心内容的商业价值；渠道侧，单银幕产出不断下滑，唯有运营效率高、综合实力强的院线巨头及互联网平台能胜出。我们维持策略报告中的观点，继续看好“超级渠道+匠心内容”两条主线。港股重点推荐猫眼娱乐，维持推荐 IMAX China； A股推荐关注中国电影、光线传媒等。 理由 多因素共振导致票房大盘低迷。1H19 观影人次同比下降 10.3%，明显拖累了上半年票房表现，我们认为票价上涨及票补减少是观影人次减少的重要原因。表现优异的头部影片拉高了平均票价。而影院侧为了应对经营压力，也普遍采取了提价策略，这使得 1H19 平均票价同比上涨了 8.6%。同时，两大在线票务平台猫眼和淘票票为了谋求高质量成长，均优化了票补投入。阿里影业 4Q18&1Q19 的销售费用仅 7.08 亿元，同比减少 51.9%。我们预计猫眼娱乐 1H19 票补规模则同比下降约 50%。这些因素共同削弱了价格敏感性消费者的观影意愿，体现在三线及以下城市 1H19 票房份额同比下降 0.7%至 42.3%，出现六年来首次下降。 从内容供给来看，影片整体质量弱于去年，但进口片表现不俗。1H19 共上映新片 243 部，同比基本持平，但单片平均票房同比下滑 4.3%。票房过 10 亿的头部影片仅 6 部，较去年的 9 部有明显降低。国产片虽有《流浪地球》一枝独秀，但总体质量及口碑不及过往，1H19 国产片票房同比下降 22.2%。作为对照，进口片表现一改颓势，1H19 票房同比增长 25.6%，票房份额达到 52.7%，同比提升11.9ppt。票房 Top10 影片中进口片数量从 4 席增长至 6 席。 影院建设速度放缓，渠道集中度仍低，在线票务格局稳定。1H19 国内银幕总数为 64,099 块，同比增长 12.9%，增速不及 2018 年同期。单银幕票房 48.6 万元，同比下滑 13.8%，产出拐点仍未到来。考察渠道集中度我们发现，由于部分非上市影投公司扩张速度较快，1H19 国内影投行业 CR10 进一步降至 36.4%，较 2018年下降 0.6ppt。在线票务平台方面，双寡头格局稳定，猫眼娱乐 1H19 出票量占总出票量（线上与线下合计）的比例为 50.1%，相比去年同期提升了 1.7ppt。 暑期档片单较为平淡，预计全年票房同比小幅下降。《八佰》、《少年的你》等原定于 7 月上映的重点影片宣布撤档，导致暑期档缺乏大体量影片，优质内容供给相对不足或将冲击票房表现。但是展望下半年，我们预计国庆档《攀登者》、《中国机长》等优质主旋律影片有望一定程度提振观影热度，同时去年四季度票房负增长带来低基数效应，也有利于于 2H19 票房表现。我们基于中性情形下调 2019年全年票房预测 12.6%至 589 亿元，同比下降 3.4%。 盈利预测与估值 维持覆盖公司盈利预测和评级不变。 风险 监管政策趋紧；重点影片票房表现不达预期。 孟玮 分析员 SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref：BHP638 wei.meng@cicc.com.cn 王宇翔 联系人 SAC 执证编号：S0080118040040 yuxiang.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 猫眼娱乐-H 跑赢行业 26.30 16.0 9.1 IMAX China-H 跑赢行业 24.00 18.6 17.1 中国电影-A 跑赢行业 21.00 19.6 18.9 上海电影-A 跑赢行业 17.50 24.3 22.1 光线传媒-A 跑赢行业 9.90 28.9 22.8 华谊兄弟-A 中性 5.40 17.7 16.1 中金一级行业 科技 相关研究报告 •传媒 | 危中有机，投资匠心内容与超级渠道——文娱行业 2019 年展望 (2019.01.05)•传媒 | 上海国际电影节纪要：构建电影工业化标准体系，推动影片品质提升 (2019.06.20)•传媒 | 中美贸易摩擦升温会波及美国电影进口吗？(2019.06.10)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 6476881001121242018-062018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2019 年 7 月 16 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2019 上半年回顾：市场遇冷，进口片表现不俗 ................................................................................................................. 3 多因素共振导致票房大盘低迷 .............................................................................................................................................. 3 影院建设速度放缓，渠道集中度仍然较低 ........................................................................................................................... 5 在线票务格局稳定，深度介入影片宣发............................................................................................................................... 7 2019 下半年展望：有望先抑后扬，下调全年票房预测 ...................................................................................................... 9 投资建议 ............................................................................................................................................................