Q1收入及利润增速亮眼，高分红重视股东回报

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 兔宝宝（002043） 证券研究报告 2024 年 04 月 25 日 投资评级 行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.9 元 目标价格 13.24 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 839.15 流通 A 股股本(百万股) 729.69 A 股总市值(百万元) 8,307.55 流通 A 股市值(百万元) 7,223.89 每股净资产(元) 3.82 资产负债率(%) 37.30 一年内最高/最低(元) 12.81/8.40 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《兔宝宝-季报点评:Q3 归母净利润大增37% ， 盈 利 能 力 逐 季 改 善 》 2023-10-29 2 《兔宝宝-半年报点评:现金流表现优异 ， 看 好 公 司 渠 道 布 局 优 化 》 2023-08-29 3 《兔宝宝-年报点评报告:主业增长韧性 较 强 ，B 端 业 务 拖累 短 期 业绩 》 2023-04-28 股价走势 Q1 收入及利润增速亮眼，高分红重视股东回报 24Q1 收入利润表现亮眼，高分红提升投资吸引力 23 年实现收入 90.63 亿，同比+1.63%，归母、扣非净利润为 6.9、5.8 亿，同比+54.7%、+68.3%；23Q4 单季实现营收 33.3 亿，同比+9.5%，归母、扣非净利润为 2.3、2.1 亿，同比+311.4%、+1213.3%，增速较快主要系 22Q4低基数以及 23Q4 减值损失同比减少 1 亿。24Q1 公司实现营收 14.8 亿，同比+33.4%，归母、扣非净利润为 0.9、0.8 亿，同比+18.8%、38.3%。23年公司计划现金分红 4.56 亿（含税），分红比例为 66%，对应 4 月 24 日股息率为 5.6%，公司发布 2024-2026 年股东回报规划，满足条件的情况下公司每年现金分红不低于可分配利润的 50%，高分红提升投资吸引力。我们预计公司 24-26 年实现归母净利润为 7.9、9.2、10.7 亿（前值 24、25 年为 7.90/9.21 亿），给予 24 年 14 倍 PE，目标价 13.24 元，维持“买入”评级。 装饰材料业务实现稳健增长，全年毛利率小幅改善 分业务来看，23 年装饰材料和定制家居业务分别实现收入 68.6、21.2 亿，分别同比+3.23%、-2.77%，毛利率为 16.52%、23.77%，同比变动+0.64pct、-0.32pct；其中柜类业务营收 17.09 亿，同比-2.98%，毛利率为 25.2%，同比-0.77pct，品牌使用费为 4.4 亿，同比+13.99%。定制家居业务坚持“零售+工程”双轮驱动战略，全屋定制业务实现收入 5.96 亿元，同比+15.48%，青岛裕丰汉唐实现收入 11.47 亿元,同比-10.50%，公司定制家居专卖店共782 家（同比增加 9 家）。23 年综合毛利率为 18.4%，同比+0.24pct，23Q4及 24Q1 单季毛利率分别为 17.68%、17.86%，同比下滑 0.48pct、4.88pct。 多元业务渠道加速拓展，加速拓展渠道客户 分渠道看，经销、直销分别实现收入 56.9、29.3 亿，同比+1.99%、-0.68%，占比分别为 63%、32%。传统零售渠道，23 年公司装饰材料业务完成乡镇店招商 744 家，完成乡镇店建设 627 家，截至 23FY 公司装饰材料门店共3765 家，其中易装门店 909 家，分别同比增加 968、56 家；家具厂渠道，经销商体系合作家具厂客户达 16000 多家，同比增加约 5000 家；同时开展 12 个核心城市的家装公司拓展计划，推出基础材料套餐、易企装服务模式以及易装定制多种合作模式；新零售中心与公司共同构建 1+N 的新零售矩阵，有近 400 家专卖店实现新零售高质量运营。 费用率小幅下滑，现金流大幅改善 23 年期间费用率同比下滑 1.72pct 至 6.78%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.41、-0.91、-0.03、-0.37pct，管理费用同比下降 22.5%主要系股权激励同比减少 0.69 亿。23 年资产及信用减值损失为 2.36 亿，同比减少 1.04 亿，投资净收益同比增加 0.3 亿，综合影响下 23 年净利率为 7.84%，同比+2.66pct。23 年公司 CFO 净额为 19.1 亿，同比多流入 9.8亿，收付现比分别同比+5.47、-4.44pct。23 年应收账款同比减少 2.46 亿，主要为裕丰汉唐加强回款以及信用减值计提增加。 风险提示：地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,917.39 9,062.86 10,075.38 11,380.27 12,970.96 增长率(%) (5.40) 1.63 11.17 12.95 13.98 EBITDA(百万元) 1,152.45 1,199.33 1,250.00 1,378.35 1,535.52 归属母公司净利润(百万元) 445.39 689.42 793.48 917.59 1,069.59 增长率(%) (37.41) 54.79 15.09 15.64 16.57 EPS(元/股) 0.53 0.82 0.95 1.09 1.27 市盈率(P/E) 18.65 12.05 10.47 9.05 7.77 市净率(P/B) 3.54 2.59 2.33 2.10 1.85 市销率(P/S) 0.93 0.92 0.82 0.73 0.64 EV/EBITDA 6.33 3.69 2.96 1.76 0.75 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2023-042023-082023-12兔宝宝沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图 1：可比公司估值表 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：时间截至于 2024/4/24，除兔宝宝外其余均为 Wind 一致预期。 2022A 2023A/E2024E2025E 2022E 2023A/E 2024E 2025E603833.SH欧派家居339.7955.784.415.065.766.5212.6411.029.688.56002372.SZ伟星新材263.9616.580.810.880.931.0220.3418.9117.