电子行业深度研究：富士康系列一，富士康与鸿海的千丝万缕

行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 电子证券研究报告 2018 年 03 月 10 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《电子-行业点评:从 Universal Display（OLED.US）财报看行业：17 年全球OLED 行业爆发，大陆 OLED 产能规模进入加速追赶阶段》 2018-02-26 2 《电子-行业点评:Display：OLED，Mircro LED ， or Mini LED ？ 》 2018-02-13 3 《电子-行业点评:HomePod 上市初评 ： 音 乐 为 先 ， 智 能 持 续 升 级 》 2018-02-13 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 行业走势图 富士康系列一：富士康与鸿海的千丝万缕 富士康工业互联网股东中，鸿海工业股份有限公司间接持股达到 94.223%，鸿海持股高度集中，除鸿海外其他股东占比 5.777%。公司境内外子公司结构复杂，子公司达 60 家，相关关联交易多，部分子公司营收净利润占比较高。公司的生产地点分布广泛，总体来说网络类设备因为客户较多为海外客户，所有涉及到海外子公司，国内郑州、河南等主要为手机业务，云服务设备国内主要在天津。以经常性关联交易看，从关联方采购商品的比例和向关联方销售商品的比例较高，但是呈下降趋势。公司主要高管及核心技术人员学历高，在子公司及鸿海关联企业任职多。从公司高管看，多为博士学历，包括海外知名高校博士，能够为公司带来庞大资源。截止 2017 年年报，富士康员工 26.9 万人，而鸿海总人数 72 万人，与总营收占比相当。 公司主要产品涵盖通信网络设备、云服务设备、精密工具和工业机器人。其中通信网络设备包括网络设备、电信设备、通信网络设备高精密结构件；云服务设备包括服务器、存储设备、云服务设备高精密机构件；精密工具和工业机器人。主要客户包括 Amazon、Apple、ARRIS、Cisco、Dell、HPE、华为、联想、NetApp、Nokia、nVidia 等。 工业互联网平台是面向制造业数字化、网络化、智能化需求，构建基于海量数据采集、汇聚、分析的服务体系，支撑制造资源泛在连接、弹性供给、高效配置的载体。工业互联网平台功能架构主要分为边缘层、Iaas 层、平台层（工业 PaaS）和应用层（工业 SaaS）。数据分析是工业互联网的核心，“数据+模型=服务”是工业互联网的本质。数据模型建立在工业技术原理、行业知识、基础工艺、研发工具规则化、模块化、软件化基础之上，需要企业对行业和制造本身有深入的理解。 富士康的 IPO 可以定位成通过募集资金改造自身和建立工业互联网行业标准的过程。在工业互联网的初级阶段，数据采集是基础，所以富士康能够成为采集的应用平台。富士康的 BEACON 有望实现 3C 设备、零组件领域的工业互联网平台样本。在工业互联网各方的不同努力下，富士康作为电子制造行业的龙头，能够基于精准的大数据采集和行业理解展开应用，能通过将数字化转型经验转化为服务能力，构建工业互联网平台。招股说明书中募投项目没有详细测算达产的盈利情况，除了智能工业互联网平台改造外，扩产项目测算预计能够实现 570.6 亿营收，相比 17 年收入增长 16%。 以富士康工业互联网可比公司的估值和增速看，15-17 年净利润的平均增速28.09%，收入增速 6.93%，考虑到 A 股全球化趋势明显，台湾与美国相应估值 PEttm 平均值在 18.24 倍，中位数 14.92 倍。富士康工业互联网 16 年没有增长，17 年收入增长 30%，归母净利润增长 10.45%，从扩产角度看收入2020 年实现对应 17 年 16%增长，假设 BEACON 能够使全公司效率提升 10%，那三年预计能够实现 26%增长，年复合增长 8%，略高于行业增速。 鸿海控股平台重要子公司介绍见正文。 风险提示：利润下滑，关联交易多，工业互联网的平台统一风险 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2017-032017-072017-11电子 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 富士康工业互联网的业务究竟有哪些....................................................................................... 61.1. 鸿海下的富士康，复杂的股权与业务架构 ............................................................................ 6 1.1.1. 鸿海持股高度集中，境内外子公司结构复杂 ........................................................... 6 1.1.2. 从关联方销售及采购商品比例呈现下降趋势 ......................................................... 12 1.1.3. 公司高管及核心技术人员学历高，为公司带来庞大资源 .................................. 14 1.2. 上市公司主体涵盖业务分析 ..................................................................................................... 16 1.2.1. 通信网络和云服务营收占比最高 ................................................................................ 17 1.2.2. 17 年营收和净利润增长明显，主要产品单价大幅提升 ...................................... 18 1.2.3. 毛利率水平稳定，精密工具和工业机器人提供高毛利....................................... 19 1.2.4. 偿债能力：17 年流动负债大幅增长，资产负债率提升 ..................................... 20 1.2.5. 营运能力：存货管理能力强 ......................................................................................... 20 1.3. 工业互联网：精准数据是基础，行业龙头公司是平台 .................................................. 21 1.3.1. 国际工业互联网的发展：全球生态格局正在形成 ................................