策略实操体系系列(四)：全球资产配置启航

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月24日策略实操体系系列（四）全球资产配置启航核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)5632.83/-5.09创业板/月涨跌幅(%)1753.16/-6.21AH 股价差指数150.19A 股总/流通市值 (万亿元)70.24/63.68市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海外镜鉴系列（十六）-关于越南股市的近期观点》 ——2024-04-23《多元资产比较系列（六）-资源品行情能持续多久》 ——2024-04-11《海外镜鉴系列（十四）——日股低迷期间基金的自救与破局》——2024-03-07《价值 100ETF 投资分析报告-攻守兼备的投资利器》 ——2024-03-03《海外镜鉴系列（十三） “韩特估”“日特估”的选股和择时经验》 ——2024-02-191. 自上而下，各国股市择时体系可以归结为经济、利率和利差三要素经济增速为代表的基本面和股市中长期表现并未脱钩。无论是发展中国家还是发达国家，GDP 增速和股指收益率都呈大体正相关关系；增速换挡期间，大多国家股市趋势性机会让位于结构性机遇是正常发展规律。在主要发达国家中，利率下行拔估值期间股市上涨胜率较高。根据 2011-2022年的数据，我们发现主要发达国家政策利率与股市指数的相关性表现为负，这说明了利率下行对股市的推动作用，背后是流动性宽松和拔估值的机制，利率上行且股市还能上涨仅发生在有人工智能这类技术突破的阶段。而主要发展中国家的股市上行多发生在其与美债利差的走阔时期。从利率到利差的逻辑转变，在于发展中市场政策利率的放松虽然有利于企业的现金流折现，但对于市场重要参与者——流入该国的外资而言，也失去了吸引力，主要参与者的退潮拖累发展中国家资本市场的全局表现。2. 此外，全球资产配置关注各国主线逻辑、资金情绪和技术分析美联储货币政策的不确定性是当前资本市场最大的不确定性。美股在 2021年 11 月以来断断续续交易通胀降温和降息前景，所以每次通胀中枢反弹后美股特别是科技、创新药板块面临挫伤。此前，美股在 2020 年 3 月至 2021年 10 月间更依赖于利率低位带来的估值效应，2009 年 3 月至 2020 年 2 月间美国企业税后利润不断上行，美股呈现为企业盈利改善带来的基本面牛市。核心指标之外，交易情绪影响股市趋势，同时放大海外股市波动。此处采用了主观投资信心指数和客观的衍生品隐含波动率作为跟踪指标刻画。在一个交易活跃的市场中很容易出现强者恒强和前景高企的情况，短线波动对资金情绪的影响可能较小。但对于发展中市场处于早期发展阶段股市而言，情绪指标对市场走势贡献权重较高，也依赖于核心逻辑的兑现。以 RSI、KDJ、BOLL 和 WR 作为技术面指标加以跟踪。在技术面中，本文只跟踪指标带来的重要交易节点提示，忽略其趋势项带来的可能交易机会，有助于降低交易的波动性。构造全球资产配置可落地的实践检验模型。宏观择时模型以月频进行调仓，根据前一个月的宏观信号决定当月配置比例，构建了海外股市的配置组合。对比可发现，宏观择时的组合收益率超过美股作为单一资产的配置，且波动率和最大回撤均能有效控制。从月度收益率的贡献来看，各资产配置较为平均，并未依赖美股常胜将军的单边贡献，体现了资产配置的分散性特征。与风险平价策略对比，宏观择时模型在主要指标上表现更好。本文以海外股市配置为基础，逐步添加沪深 300、中债全债指数和黄金构建差异化组合。结果表明，风险平价策略在收益率、波动率、夏普比和最大回撤指标上表现弱于宏观择时组合。风险提示：全球股市共振时期风险趋同性；美联储货币政策的外溢效应等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录全球资产配置启航 .............................................................. 5长周期：全球股市的增长逻辑 .................................................... 6从长周期看，增速快的经济体往往拥有更高的股市增长 ...................................... 6主要发达国家利率下行与股市上涨往往同时发生 ............................................ 7主要发展中国家的股市则依赖于其与美债利差的走阔 ........................................ 7全球主要国家股市情况 .......................................................... 8各国股市主要宽基指数对比 .............................................................. 8各国股市交易制度和交易时间 ............................................................ 9各国股市行业分布和资源禀赋 ............................................................ 9全球主要国家股市驱动力的分析 ......................................................... 10短周期：全球股市配置的宏观择时 ............................................... 12自上而下的宏观择时 ...................................................................12风险平价模型在全球配置中的应用 .......................................................18结论：全球资产配置启航 ....................................................... 20附录 ......................................................................... 21附录一：宏观择时的指标与股市相关性 ...................................................21附录二：主要国家股市驱动力分析 .......................................................24附录三：主要国家股市头部市值个股梳理 ................................................. 25风险提示 ...............