金属与材料行业专题研究：白银的时代，时代的白银

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金属与材料 证券研究报告 2024 年 04 月 23 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金属与材料-行业研究周报:宏观与供 应 扰 动共 振， 沪 铜突 破 八万 元 》 2024-04-21 2 《金属与材料-行业研究周报:金价对利空钝化，涨势延续》 2024-04-15 3 《金属与材料-行业研究周报:美国就业 数 据 强劲 ，不 改 黄金 多 头趋 势 》 2024-04-07 行业走势图 白银的时代，时代的白银 白银供需偏紧的局面对银价形成支撑，制造业活动的增加可能会支持金银比修复行情。金银比（gold silver ratio）是通过对黄金和白银价格的比较得出的数值，用于分析金银价格的技术分析。近年来，白银市场呈现出供需偏紧的态势，主要由于供应端受限和需求端工业应用的扩展。金银比的修复行情通常在经济复苏或货币总量扩张时出现。2024 年全球经济继续从新冠疫情中恢复，特别是制造业和工业生产活动的增加，对白银的工业需求产生积极影响，我们认为这可能支持金银比的修复行情。 市场情绪指数的下行通常对应着金银比的下行。VIX 指数标准普尔 500 指数波动率（VIX）与金银比价的相关性不高，但 VIX 快速上行往往对应着金银比价走高，而 VIX 快速下行或者位于低位则往往对应着金银比价的回落。换言之，当市场风险偏好恶化出现避险需求之际，黄金因为其天然优势受到市场追捧，而拥有风险资产属性的白银则表现相对劣势。 宽松的货币政策下可能会支持金银比的修复行情。金银比由银的产业供需决定长期中枢，全球制造业需求周期决定波动周期，经济复苏与货币总量扩张构成下行驱动。在低利率环境下，持有无息资产的机会成本降低，这通常会增加黄金的吸引力。2024 美联储主席表示今年的某个节点开始放松货币政策是可行的，我们认为维持宽松的货币政策可能会支持金银比的修复行情。 当前金银比达到 90 左右的历史高点，白银的价格或被严重低估。历史上，金银比超 90 的情况仅出现了几次，通常与特定的地缘政治情况或经济环境有关。例如，1991-1992 年间地缘政治紧张和去年 9 月的降息潮都影响了金银比。从历史角度来看，金银比的平均水平在 40:1-50:1 之间。随着经济活动的逐步恢复和市场情绪的变化，金银比有望得到调整，预示着未来白银价格的潜在上涨空间。建议关注：盛达资源、兴业银锡、银泰黄金 风险提示：美联储降息的不确定性风险，美国通胀持续性超预期风险，黄金矿山项目投产不及时风险，白银价格承压风险。 -35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2023-042023-082023-12金属与材料沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 金银比复盘.............................................................................................................................................. 4 1.1. 金银比基本介绍.......................................................................................................................... 4 1.2. 白银和黄金锚点的不同 ............................................................................................................ 4 1.3. 历史金银比变化情况................................................................................................................. 5 1.4. 历史上金银比修复行情 ............................................................................................................ 5 1.5. M2 货币量及美国财政赤字对金银比的影响 ....................................................................... 8 1.6. 市场情绪和金银比 ..................................................................................................................... 9 1.7. 影响金银比变动的主要因素 ................................................................................................... 9 2. 相关标的 ................................................................................................................................................ 10 2.1. 盛达资源 ..................................................................................................................................... 10 2.2. 兴业银锡 ..................................................................................................................................... 12 2.3. 银泰黄金 ..................................................................................................................................... 13 3. 当前金银比所处的阶段以及后市展望 ...............................