信用市场报告：TLAC债怎么看？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 TLAC 债怎么看？ 证券研究报告 2024 年 04 月 15 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：CD 利率下行，曲线做陡还是做平？-固收宏观利 率周报》 2024-04-14 2 《固定收益：收益率下行，短端利差压缩更显著-信用债二级市场周度跟踪（2024-4-14）》 2024-04-14 3 《固定收益：不下修承诺期将陆续到期，关注下修意愿变动-可转债市场周 报（2024.04.14）》 2024-04-14 信用市场周度报告（2024-04-15） 2024 年一季度，中农工建交五大全球系统重要性银行相继宣布 TLAC 债发行计划共 4400 亿元。随着 2025 年第一阶段目标时间的临近，TLAC 债券有望进入加速发行阶段。 为什么要发行 TLAC 债券？ 根据 TLAC 监管框架，中农工建四大行和交通银行分别需要在 2025 年 1月 1 日和 2027 年 1 月 1 日达到第一阶段监管目标。但经测算，若不考虑存款保险基金，目前五大国有行的外部总损失吸收能力风险加权比率均未达到 16%的监管标准。此外，银行当前还面临净息差收窄、资本内生性不足的困境。为了满足监管要求，发行 TLAC 债是当下优选。 TLAC 债是专门用于提升银行外部总损失吸收能力的债务工具，在满足剩余期限一年以上（或无到期日）即可全额计入外部总损失吸收能力，清偿顺序位于商业银行普通债和二永债之间，不计入银行资本。 银行 TLAC 目标缺口有多少？ 据测算，将资本新规和 2024 年二永债净融资规模考虑在内，不考虑存款保险基金计入 TLAC 比率，五大行距离 2025 年 TLAC 监管要求有 6122-9568 亿元的资本缺口。交通银行 2023 年首次进入 G-SIBs 名单，其第一阶段达标时间为 2027 年初。去除交通银行后，四大行调整后的资本缺口在 3221-6382 亿元之间。而目前，四大行获批 TLAC 债券规模为 3100亿，交通银行获批 1300 亿，这或是第一阶段的实际 TLAC 缺口。 TLAC 投资价值和影响怎么看？ 2024 年发行 TLAC 债规模在 3100-4400 亿元之间，预计将更靠近上限，另外考虑到二永债的发行，预计银行二永债、TLAC 债合计净融资将达到10381 亿元左右，有 44%的增幅，是债市比较重要的净融资增量。 TLAC 债清偿顺序位于商业银行普通债和二永债之间，在极端情况下可以减记或转股，因而，其定价大概率处于同主体银行普通债和二级资本债之间。而当前，各类利差处于低位，3 年期和 5 年期 AAA-二级资本债和AAA 商业银行普通债利差约为 12-15bp，预计 TLAC 债收益率将在银行普通债收益率与这一利差加点范围内，并更靠近上限（即二级资本债定价）。当然，TLAC 债初期流动性可能不及二级资本债，不排除略高于二级资本债定价的可能，但中长期大概率将回落。 风险提示： 存款保险基金计入规则超预期，TLAC 缺口测算结果或有偏差，海内外宏观经济发展超预期，政策出现超预期变化 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 为什么要发行 TLAC 债券？ ................................................................................................................ 3 1.1. 目前五大行尚未满足 TLAC 监管框架要求 ........................................................................... 3 1.2. 净息差收缩背景下，资本内生性不足................................................................................... 4 1.3. TLAC 较现有融资工具比较优势 .............................................................................................. 5 2. 银行 TLAC 目标缺口有多少？............................................................................................................ 7 2.1. 五大行 TLAC 目标缺口有多少？............................................................................................. 7 2.2. 五大行 TLAC 债发行计划如何？........................................................................................... 10 3. TLAC 投资价值和影响怎么看？ ...................................................................................................... 11 4. 小结 .......................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1：近三年五大行净息差走势（%） ................................................................................................. 5 图 2：近三年五大行年化净资产收益率走势（%） ........................................................................... 5 图 3：近三年五大行加权风险资产净额（亿元） ............................................................................. 5 图 4：银行负债清偿顺序........................................