商业贸易行业鸿合VS视源深度对比：鸿合海外发力，视源精耕产品

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 商业贸易证券研究报告 2019 年 07 月 11 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙海洋 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《商业贸易-行业点评:国务院成立就业工作小组，关注职业教育、人力资源市场投资机会》 2019-05-25 2 《商业贸易-行业专题研究:从美国消费 经 验 看 我 国 消 费 路 在 何 方 》 2019-03-13 3 《商业贸易-行业点评:春节结构变化与新趋势分析》 2019-02-27 行业走势图 鸿合 VS 视源深度对比：鸿合海外发力，视源精耕产品 鸿合扎根教育，全产业链运营；视源板卡起家，交互大屏快速发展 鸿合教育信息化起家，交互式多媒体设备领军品牌；主业为智能交互显示产品及智能视听解决方案的设计研发生产与销售，形成以智能交互平板、电子交互白板、投影机等产品为基础，以智能视听解决方案为拓展的多媒体电子产品业务线。鸿合科技采用以融合研发生产、市场销售和集成服务于一体的全产业链发展模式。视源板卡起家，供应链整合优势明显，以显控技术为核心，主业为液晶显示主控板卡和交互智能平板等显控产品的设计、研发与销售，具体分为部件业务（板卡）、教育业务（seewo）以及企业服务业务（MAXHUB）；采用外协加工，工业互联网架构实现上下游企业协同。 鸿合 Hite+Newline 双品牌战略；视源发力 Seewo+ Maxhub 视源智能交互平板产销量略高于鸿合，2016-18 年度鸿合交互平板销量分别为 13.92 万台、19.99 万台和 29.44 万台 17-18 增速 43.6%、47.3%；16-18年视源交互平板销量分别为 28.83 万台、40.0 万台和 56.15 万台，17-18 增速 38.74%、40.38%。鸿合：Hitevision 全覆盖教育信息化，“软硬”兼备，扎根国内教育；海外品牌 Newline 布局国际市场，鸿合 2011 年海外培育独立品牌 Newline，瞄准国际市场的发展机会，培育自有品牌 Newline，开展海外布局，目前实现台北、美国、欧洲、印度、乃至东欧等地开设培训机构。视源 Seewo 占据大屏龙头；Maxhub 快速占领会议市场，其中希沃销售额市占率 36.50%行业第一，视源 17 年 3 月推出高效会议平台 MAXHUB，集高质量显示、触摸书写、无线传屏等功能于一体。 核心技术各有千秋，视源研发投入略胜一筹 鸿合核心技术包括自然人机交互技术、基于人工智能的自动录播跟踪系统、基于大数据和云计算的智能分析和推荐技术等；视源通积累丰富多媒体编解码、音视频处理、高速嵌入式电路板设计、电源、人机交互、手持移动设备整机和商用智能显示整机的设计等技术开发经验。视源 16-18 年研发金额分别为 3.16 亿、5.05 亿和 7.88 亿，近两年占营收比重 4%+；18 年鸿合研发投入 1.7 亿元，占比 3.95%。截至 2018 年 12 月 31 日，视源拥有专利超过3000 项，鸿合拥有研发人员 625 名，共取得专利共计 388 项。 销售模式均已经销为主，直销为辅 销售模式方面，终端客户分散特征决定鸿合与视源均采用经销为主、直销为辅的模式；不同之处在于视源对于不预付货款客户采取与供应链公司合作方式， 以满 足公 司和 此类 需求 客户 的财 务要 求。 海外 模式 方面 ，鸿 合以ODM/OEM 的合作模式进行销售，而视源采用一般贸易模式或进料加工模式采购。 财务对比：鸿合海外发力，ROE 达 37% 营收规模，鸿合科技 2016-2019Q1 总营收分别为 27.21 亿、36.17 亿、43.78亿、6.13 亿，视源同期为 82.38 亿、108.68 亿、169.84 亿、33.61 亿。营收构成，鸿合以智能交互平板为主，视源液晶显示主控板卡占比近半。鸿合营收主要来自智能交互平板，2018 占比达 63%，自 16 年起逐年上升；视源板卡收入 18 年占比 51%，交互智能平板占比 37%。营收地区构成方面，鸿合以海外为主，视源深耕国内。2018 年鸿合 66%营收来自于大陆地区，34%来自海外；视源 89%收入来自于大陆地区，11%来自于海外地区。营业成本方面，鸿合和视源成本增速基本与营收相匹配。期间费用率方面，视源费用管控良好费用率低于鸿合。净利率，2016-2018 鸿合科技净利率分别为 2.49%、5.67%、7.72%，视源净利率为 9.01%、6.35%、6.25%。 风险提示：教育交互大屏行业渗透率过高，核心人员流失，教育信息化 2.0时代核心产品尚未挖掘等-19%-13%-7%-1%5%11%17%2018-072018-112019-03商业贸易 沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 鸿合扎根教育，全产业链运营；视源板卡起家，交互大屏快速发展 .................................. 41.1. 鸿合科技：教育信息化起家，交互式多媒体设备领军品牌.......................................... 4 1.2. 视源股份：板卡起家，供应链整合优势明显.................................................................... 5 2. 鸿合 Hite+Newline 双品牌战略；视源发力 Seewo+ Maxhub ............................................. 92.1. 视 源智能 交互 平板产 销量 略高于 鸿合 ........................................................................... 9 2.2. 鸿合科技：Hitevision 全覆盖教育信息化，海外品牌 Newline 开展海外布局....... 10 2.2.1. Hitevision：“软 硬” 兼备， 扎根 国内教 育 ................................................. 10 2.2.2. Newline：海外 发端 ，立足 国际 教育及 全球 商务 ....................................... 15 2.3. 视源 Seewo 占据大屏龙头；Maxhub 快速占领会议市场 ............................................ 16 3. 核心技术各有千秋，视源研发投入略胜一筹 .............................................