2024年二季度大类资产配置展望：静候佳音

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中国新旧动能转换的思考：借鉴 98-00年》2024.4.10 《白马或成中期主线——A 股二季度展望》2024.4.6 《权益或将占优，利率低位震荡——2024年大类资产配臵展望》2024.1.11 分析师:郑子勋 Tel:(021)23219733 Email:zzx12149@haitong.com 证书:S0850520080001 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email:wxk12750@haitong.com 证书:S0850521070001 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 联系人:李林芷 Tel:(021)23185646 Email:llz13859@haitong.com 联系人:藏多 Tel:(021)23212041 Email:zd14683@haitong.com 静候佳音 ——2024 年二季度大类资产配臵展望 [Table_Summary] 投资要点：  核心结论：①一季度国内经济总量向好但结构分化，美国经济和通胀保持韧性；原油、美股和有色涨幅靠前。②二季度我国经济或继续修复，但薄弱环节仍需政策支持；美国经济仍有支撑，核心焦点依然在通胀。③二季度 A 股或震荡蓄势，债市利率低位震荡加剧，商品方面原油、有色工业金属或表现较好，黄金关注长期配臵价值。  一季度整体回顾：经济结构分化，美股大宗占优。一季度国内经济呈现总量稳中向好，结构分化的趋势。生产端，外需型行业表现优于内需型行业。需求端，基建投资和假日经济驱动的服务消费是经济增长的主要驱动力，但地产的拖累仍在持续。美国经济和就业继续呈现韧性，通胀连续反弹，降息预期逐渐修正。从大类资产表现来看，海内外资产市场表现分化，原油、有色和美股整体更优。大宗商品中，原油、黄金、白银、铜普涨，而国内地产拖累黑色系商品表现。股债市场中，年初以来 A 股呈现 V 型走势，美股表现强劲；国内债市利率由快速下行转为窄幅震荡，美债利率震荡上行。  二季度经济展望：经济继续修复，海外韧性仍在。二季度生产增速能否持续回升，主要取决于出口链、新兴行业能否保持高景气度。我们认为基建投资和服务消费或延续修复趋势，制造业投资和耐用品消费或成增长新动力，地产能否低位企稳，需要政策加码。总体来看，今年全年要实现 5%的增长目标，积极的宏观政策需要延续。海外方面，美国经济短期或仍有韧性，货币政策核心焦点依然在通胀，美债供给压力有限，美债利率或仍有上行空间。  二季度资配展望：股债震荡蓄势，静待趋势行情。A 股短期还需观察基本面业绩情况，二季度整体或处在震荡蓄势。中期视角下白马板块或逐渐迎来布局机会，白马成长持续性更好。债市或走向低位震荡加剧格局。票息和波段策略积极为之；信用债资产荒大概率延续，追逐票息仍为市场热点；转债估值或窄幅震荡。大宗商品市场预计以海外需求、新兴行业需求为主的原油，以及铜、铝等有色工业金属或表现较好，钢铁、煤炭等内需型品类或相对平淡，同时我们也建议关注黄金的长期配臵价值。  风险提示：国内经济复苏不及预期，海外货币政策变化超预期。 [Table_MainInfo] 总量研究 证券研究报告 总量专题报告 2024 年 04 月 14 日 总量研究 总量专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 一季度整体回顾：经济结构分化，美股大宗占优 ............................................. 5 2. 二季度经济展望：经济继续修复，海外韧性仍在 ............................................. 7 3. 二季度资配展望：股债震荡蓄势，静待趋势行情 ............................................. 9 总量研究 总量专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 一季度经济各项指标稳中向好（%） ...................................................................... 5 图 2 生产端外需型行业表现优于内需型（%） ............................................................... 5 图 3 餐饮消费表现优于商品消费（%） .......................................................................... 5 图 4 基建投资是投资改善的主要动力（%） .................................................................. 5 图 5 美国居民消费仍较稳定（%） ................................................................................. 6 图 6 当前市场预期美联储 24 年下半年开启降息 ............................................................ 6 图 7 24 年一季度全球大类资产表现回顾 ......................................................................... 6 图 8 一季度 AI 浪潮等因素推动美股表现强势 ................................................................ 7 图 9 一季度 A 股先跌后涨 .............................................................................................. 7 图 10 一季度中美利率走势继续分化 .............................................................................. 7 图 11 一季度黄金、原油价格上行 .................................................................................. 7 图 12 今年专项债发行进度相对后臵 ..............