Q1收入承压，分红比例进一步提升

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 04 月 22 日 浙江美大(002677.SZ) 公司快报 Q1 收入承压，分红比例进一步提升 证券研究报告 厨房电器Ⅲ 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 11.84 元 股价 (2024-04-22) 9.84 元 交易数据 总市值(百万元) 6,499.28 流通市值(百万元) 5,862.17 总股本(百万股) 646.05 流通股本(百万股) 582.72 12 个月价格区间 7.89/11.94 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 7.7 -6.5 -1.6 绝对收益 6.7 1.8 -15.7 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 杨小天 分析师 SAC 执业证书编号：S1450524040003 yangxt2@essence.com.cn 相关报告 事件：浙江美大公布 2023 年年报与 2024 年一季报。公司 2023年实现收入 16.7 亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润 4.6 亿元，YoY+2.7%。折算 2023Q4 单季度，公司实现收入 4.1 亿元，YoY-5.7%；实现归母净利润 1.0 亿元，YoY+26.9%。2024Q1 公司实现收入 2.7 亿元，YoY-19.4%；实现归母净利润 0.8 亿元，YoY-23.3%。公司公布利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 7.50 元（含税），共计派发 4.8 亿元，分红率 104.4%。受地产销售滞后影响新房交房量下降，2023Q4~2024Q1 公司销售有所下滑。 美大 Q1 收入下降：我们认为，公司 2024Q1 收入有所下降，主要是由于前期三四线地产景气波动，滞后影响集成灶销售。Q1 分渠道来看，我们推算经销商渠道收入增速好于整体，其他渠道受行业景气波动影响更大。我们预期，行业还会持续受前期地产销售滞后的影响，但美大拥有经销渠道优势，表现或好于行业整体。 公司 Q4 毛利率有所提升：根据公告，美大 2023Q4~2024Q1 毛利率同比分别+3.8pct/-0.8pct。我们认为，美大 Q4 毛利率提升的主要原因是原材料价格低于上年同期。因行业竞争加剧，公司 Q1毛利率小幅下降。 美大拥有渠道优势：根据公司公告，2023 年公司新增一级经销商 16 家，新增营销终端 200 个，累计拥有一级经销商 2000 多家、营销终端 4700 多个。从渠道实力来说，公司大商数量多，优质经销商有利于公司发展，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长。 投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大 2024~2025 年 EPS 分别为0.74/0.75 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 11.84元，对应 2024 年 16 倍的动态市盈率。 风险提示：地产景气波动，行业竞争格局恶化，原材料价格上涨 [Table_Finance1] (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,833.9 1,672.6 1,696.4 1,751.3 1,808.2 净利润 452.2 464.3 481.0 481.4 505.7 每股收益(元) 0.70 0.72 0.74 0.75 0.78 每股净资产(元) 3.04 3.14 3.44 3.59 3.75 -26%-16%-6%4%14%2023-042023-082023-122024-04浙江美大沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563367 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/浙江美大 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 14.1 13.7 13.2 13.2 12.6 市净率(倍) 3.2 3.1 2.9 2.7 2.6 净利润率 24.7% 27.8% 28.4% 27.5% 28.0% 净资产收益率 23.0% 22.9% 21.6% 20.8% 20.9% 股息收益率 6.3% 7.6% 6.1% 6.1% 6.4% ROIC 58.8% 54.1% 65.3% 69.7% 78.1% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/浙江美大 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入 YoY 12.1 -22.5 -9.5 -30.7 -18.0 3.6 -13.6 -5.7 -19.4 归母净利 YoY 20.9 -29.3 -27.5 -62.8 -17.2 8.1 2.0 26.9 -23.3 扣非归母净利 YoY 20.8 -31.3 -25.2 -71.1 -17.3 14.4 1.8 31.8 -22.9 销售毛利率 49.8 41.3 43.3 42.5 46.9 46.6 48.3 46.3 46.2 销售费用率 11.1 6.2 9.0 19.3 5.9 10.4 7.4 18.3 7.0 毛利率-销售费用率 38.7 35.1 34.3 23.2 41.0 36.2 41.0 28.0 39.2 销售净利率 29.4 25.9 25.2 18.2 29.7 27.1 29.7 24.5 28.2 ROE 6.1 5.7 7.9 4.1 5.0 6.1 7.8 5.1 3.7 扣非后 ROE 6.0 5.4 7.8 3.0 5.0 6.1 7.8 3.8 3.7 ROA 5.1 4.8 6.6 3.5 4.4 5.3 6.8 4.4 3.3 销售商品提供劳务收到的现金/收入 85.2 111.0 101.2 145.8 116.3 109.6 96.8 161.9 108.2 经营活动现金净流量/收入 17.7 18.7 29.4 11.8 34.3 39.6 36.2 28.7 5.6 经营活动现金净流量/经营净收益 58.7 67.7 103.9 88.4 102.1 134.3 108.1 157.6 17.3 经营现金流净额占比 0.0 -23.0 99.9 9.