2023年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月21日买 入佛山照明（000541.SZ）2023 年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价5.39 元总市值/流通市值8348/7283 百万元52 周最高价/最低价9.14/4.31 元近 3 个月日均成交额90.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佛山照明（000541.SZ）-收购船用照明公司上海亮舟，产业一体化稳步推进》 ——2023-11-01《佛山照明（000541.SZ）-2023 年中报点评：经营稳健前行，扣非盈利有所改善》 ——2023-09-05《佛山照明（000541.SZ）-股权激励激发国企活力，考核目标彰显成长信心》 ——2023-06-14《佛山照明（000541.SZ）-2022 年年报点评：经营短期承压，车灯业务如期发展》 ——2023-04-13《佛山照明（000541.SZ）-2022 年三季报点评：内生+外延蓄势待发》 ——2022-10-28营收稳健增长，四季度盈利修复。公司 2023 年实现营收 90.6 亿/+3.4%，归母净利润 2.9 亿/+26.1%，扣非归母净利润 2.7 亿/+23.7%。其中 Q4 收入 22.6亿/+1.1%，归母净利润 0.5 亿/+856.6%，扣非归母净利润 0.4 亿/+1379.9%。公司拟每 10 股派发现金股利 1.2 元，现金分红率为 64.5%。通用照明复苏增长，新兴照明应用持续发力。根据中国照明电器协会的数据，2023 年我国照明行业景气度有所好转，规上企业营业收入同比增长约 2%。公司2023年通用照明收入同比增长6.2%至33.3亿，H1/H2分别+4.6%/+8.1%，下半年实现加速增长。参考公司及国星光电的外销情况，预计照明业务外销小幅下滑，内销实现双位数左右的增长。在持续优化渠道，拓展海洋照明、动植物照明、健康照明等新兴照明市场的带动下，公司照明业务稳中有进。2023 年 10 月公司公告拟收购上海亮舟，进军船用照明领域，后续公司有望持续布局照明行业的细分市场，为公司发展注入动力。车灯业务下半年加速增长，静待定点放量。公司 2023 年车灯收入增长 5.8%至 18.3 亿，H1/H2 分别+2.3%/+8.8%。南宁燎旺 2023 年收入增长 1.7%至 15.9亿，预计公司车灯模组业务实现 40%以上增长。公司持续发力新能源车灯市场，新开发汽车主机厂 7 家，新取得项目定点 62 个，考虑到车灯定点到后续量产出货需要较长时间周期，预计后续车灯业务有望迎来加速发展。国星光电业务有所拖累。国星光电 2023 年实现营收 35.4 亿/-1.1%，归母净利润 0.9 亿/-29.4%，扣非归母净利润 0.4 亿/-12.6%。受到 LED 封装行业需求及竞争的影响，国星光电对公司的收入增速及盈利均有所拖累。若减去国星光电对公司利润的影响，公司通用照明+车灯归母净利润共2.7 亿/+33.1%。照明主业毛利率明显改善，盈利能力修复。公司 2023 年毛利率同比+1.3pct至 18.8%，Q4 毛利率+2.4pct 至 19.2%。受到原材料成本下降等影响，公司主要业务毛利率有所修复，通用照明业务毛利率+2.9pct，LED 封装/车灯业务毛利率分别+1.5/+1.5pct。公司在新兴领域的费用投入加大，Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.2/+0.3/+0.5/-0.0pct。2023 年公司归母净利率+0.6pct 至 3.2%，Q4 归母净利率+1.9pct 至 2.3%，盈利明显修复。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到国星光电的盈利情况及车载业务的发展，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润 4.1/5.0/5.7 亿（前值为 4.4/5.1/-亿），增速为40%/23%/14%，对应 PE=21/17/15x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)8,7609,05711,56513,17614,868(+/-%)0.4%3.4%27.7%13.9%12.8%归母净利润(百万元)230290406498567(+/-%)-23.1%26.0%40.0%22.6%13.8%每股收益（元）0.170.190.260.320.37EBITMargin4.2%4.3%4.9%5.2%5.3%净资产收益率（ROE）4.5%4.6%6.3%7.5%8.2%市盈率（PE）31.928.820.516.814.7EV/EBITDA15.816.817.015.514.9市净率（PB）1.421.331.291.261.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）000541.SZ佛山照明5.39730.190.260.320.3728.820.516.814.71.1买入603303.SH得邦照明13.03620.790.901.031.1516.514.412.711.31.1增持601799.SH星宇股份132.503793.865.336.808.3734.324.919.515.81.0无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：星宇股份采用 wind 一致预测值请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证