2023年报-2024年一季报点评：行业下滑经营承压，高分红高股息

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年04月21日买 入浙江美大（002677.SZ）2023 年报&2024 年一季报点评：行业下滑经营承压，高分红高股息核心观点公司研究·财报点评家用电器·厨卫电器证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价10.06 元总市值/流通市值6499/5862 百万元52 周最高价/最低价11.96/7.56 元近 3 个月日均成交额43.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《浙江美大（002677.SZ）-2023 年中报点评：二季度收入增速转正，盈利持续改善》 ——2023-09-05《浙江美大（002677.SZ）-2022 年报&2023 年一季报点评：经营表现承压，静待景气回归》 ——2023-04-24《浙江美大（002677.SZ）-2022 年三季报点评：收入增速修复，盈利持续承压》 ——2022-10-28经营有所承压。公司 2023 年实现营收 16.7 亿/-8.8%，归母净利润 4.6 亿/+2.7%，扣非归母净利润 4.4 亿/+3.0%。其中 Q4 收入 4.1 亿/-5.7%，归母净利润 1 亿/+26.9%，扣非归母净利润 0.8 亿/+31.8%。2024Q1 实现营收 2.7亿/-19.4%，归母净利润 0.8 亿/-23.3%，扣非归母净利润 0.8 亿/-22.9%。公司拟每10股派发现金红利7.5元，现金分红率为104%，对应股息率为7.5%。受地产影响，集成灶需求出现下滑。作为与装修密切相关的新兴厨电，集成灶受新房影响相对较大。2023 年我国住宅销售面积同比下降 8.2%，2024Q1住宅销售面积同比下降 23.4%，集成灶需求受到一定波及。奥维云网数据显示，2023 年我国集成灶零售额同比下降 4.0%至 249 亿，其中销量同比下降4.2%；2024Q1 集成灶零售额同比下降 11.9%至 42 亿，销量下降 10.5%。公司主要品类收入有所下滑。公司 2023 年集成灶收入下滑 7.0%至 15.2 亿，H1/H2 同比分别-6.0%/-7.9%；橱柜收入下滑 26.0%至 0.35 亿元，H1/H2 同比分别-27.6%/-24.6%；集成水槽、电蒸箱等其他品类收入下滑 22.9%至 1.1 亿，H1/H2 同比分别-13.8%/-30.6%。积极调整渠道，强化双品牌运营。1）公司 2024 年变革电商渠道运营模式，投资设立浙江美大网络销售有限公司，公司控股 60%。未来公司将主导电商平台渠道，发挥公司线下资源优势和电商代运营机构运营能力，实现线上线下相互促进、互为引流，拓展新增量。2）在线下渠道，公司 2023 年新增一级经销商 16 家，新增营销终端 200 个；累计拥有一级经销商 2000 多家，营销终端 4700 多个。线下网点布局保持领先。同时，公司积极开拓 KA、下沉、工程、家装及社区等渠道，扩大渠道覆盖面。3）天牛子品牌持续推进，截至 2023 年累计签约一级经销商近 300 家，开设门店 200 个。2023 年盈利有所改善，2024Q1 费用投入加大。公司 2023 年毛利率同比+3.0pct 至 47.1%，期间费用率同比-1.4pct，归母净利率同比+3.1pct 至27.8%。2023 年在原材料成本下降及费用率优化下，盈利能力有所提升。公司 2024Q1 毛利率-0.8pct 至 46.2%，销售费用率+1.0pct 至 7.0%，或主要系公司积极推出以旧换新等促销活动；管理/研发/财务费用率分别+1.0/+0.2/-0.7pct。Q1 归母净利率同比-1.5pct 至 28.3%，仍维持较高的盈利水平。风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；集成灶需求不及预期。投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到地产及集成灶行业需求，调整盈利预测，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 4.7/4.8/4.9 亿（前值为 5.0/5.5/-亿），同比增长 1%/2%/2%，对应 PE 为 14/14/13 倍，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,8341,6731,7071,7691,832(+/-%)-15.2%-8.8%2.1%3.6%3.5%净利润(百万元)452464469480491(+/-%)-32.0%2.7%1.0%2.3%2.4%每股收益（元）0.700.720.730.740.76EBITMargin24.2%27.3%27.5%27.6%27.6%净资产收益率（ROE）23.0%22.9%22.6%22.6%22.6%市盈率（PE）14.414.013.913.513.2EV/EBITDA13.413.113.012.612.2市净率（PB）3.303.203.133.062.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）002677.SZ浙江美大10.06650.700.720.730.7414.414.013.913.58.4买入605336.SH帅丰电器14.51271.161.021.181.3412.514.212.310.81.0买入300894.SZ火星人17.70720.780.600.820.9022.829.521.619.71.3买入300911.SZ亿田智能30.57331.952.112.342.6415.714.513.011.61.2买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正