顺丰同城(9699.HK)深度报告：新消费模式下品牌变现与三方配送价值再挖掘

简单金融 成就梦想 申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 交通运输 | 公司研究 2024 年 4 月 20 日 增持 首次覆盖 市场数据：2024 年 4 月 19 日 收盘价（港币） 9.99 恒生中国企业指数 5746.61 52 周最高/最低价 (港币) 6.09/11.30 H 股市值（亿港币） 93.3 流通 H 股（百万股） 汇率（人民币/港币） 762 1.08 股价表现： 资料来源：iFind 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 王易 A0230123050001 wangyi@swsresearch.com 联系人 王易 (8621)23297818× wangyi@swsresearch.com 新消费模式下品牌变现与三方配送价值再挖掘 顺丰同城 (9699.HK) 深度报告 顺丰同城是第三方即时配送佼佼者，盈利能力持续改善。顺丰同城采用全场景业务模式，对各类产品和服务实行配送场景全覆盖，服务范围包含餐饮外卖、同城零售、近场电商及近场服务，服务对象包括商家、消费者及最后一公里业务。随着公司规模经济和网络效应的加强，成本费用率逐渐下降，2023 年公司净利润扭亏为盈，实现公司上市以来的首次盈利。 即时配送行业受新消费模式带动需求端高增，供给端竞争格局清晰，龙头企业差异化竞争，私域流量建设下三方配送平台价值凸显。近年来中国人均可支配收入提高，居民消费能力和意愿增强，本地消费市场规模不断扩大，且在新消费时代下，消费者对于即时配送业务的依赖度不断提高，消费习惯逐渐形成，行业订单量逐年增长，下游应用场景市场随着外卖人数的不断增长，拓展到商超到家、线上生鲜零售、医药电商等消费场景。其中现制茶饮市场规模增长迅速，门店扩张速度极快，因此新茶饮渗透率不断提升，同时平均售价提高，一定程度上提高商家对配送费用的容忍阈值。现制茶饮门店数量的极速增长及 IPO 的集中推进为各大平台带来新发展，但随着互联网流量逐渐进入瓶颈期且各大平台流量陷阱日趋严重，私域流量的建设成为众多品牌的一致选择。这种趋势使得流量的多元化和多极化越发明显，从而推动了第三方即时配送平台的快速发展。第三方即时配送平台作为高质量即时配送，强化配送服务履约能力，是本地线下商户经营规模不断扩大下的首要选择。 顺丰同城定位第三方价值显著，实现顺丰品牌进一步变现。顺丰同城作为顺丰集团下优秀子公司，其品牌力为公司单量保驾护航，最后一公里业务保证收入基本盘。同时公司非餐场景业务占比上升，订单结构优化，与 KA 客户合作稳固，下沉市场占比提高，规模效应下平均履约成本获得改善。公司作为独立第三方平台，不受平台竞争限制，私域流量加速建设下价值显著。2023 年顺丰同城茶饮类配送收入同比增长 75%，目前已与多个热门品牌加深合作，包括瑞幸、霸王茶姬、麦当劳、茉莉奶白、淘宝买菜等品牌商家。即时配送服务强调即时性强、点对点、时效要求高的配送服务，顺丰同城自主研发的物流系统有效的支撑其大体量的业务量和高度差异化的订单，为公司业务增长奠定基础。 首次覆盖，当前给予“增持”评级。我们预计公司 2024 年-2026 年收入可到达 149.44、175.73、203.04 亿元，基于收入预测，当前市值对应 PS 分别为 0.57x，0.48x，0.42x。从行业角度，选取以下三家同类上市公司作为可比公司，包括美团、达达和叮咚买菜，从以上三家公司主营业务角度，均为即时配送行业公司，与顺丰同城类似。 2024E-2026E 三家可比公司平均 PS 分别为0.66X/0.57X/0.51X。对标国内外即时配送行业平均估值水平，我们认为 2024 年公司合理 PS 估值倍数为 0.66X，距离当前市值仍有 17%的上行空间。首次覆盖，当前给予“增持”评级。 风险提示：即时配送需求下降风险、大客户流失风险、竞争加剧风险、新茶饮品牌销售增速下降风险。 财务数据及盈利预测 人民币 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10265 12400 14944 17573 20304 同比增长率（%） 25.58 20.80 20.51 17.59 15.55 净利润（百万元） (287) 51 103 223 383 同比增长率（%） -68.08 -117.63 102.61 117.87 71.71 每股收益（元） -0.31 0.05 0.11 0.24 0.41 净资产收益率（%） -9.51 1.70 3.32 6.75 10.39 市盈率（倍） -29.48 167.19 82.52 37.88 22.06 市销率（倍） 0.82 0.68 0.57 0.48 0.42 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 October 12, 2010 Building Materials | Company Research 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 1 January 12,2015 Food, Beverage & Tobacco | Company Research 公司研究 Investment highlight: Sf Intra-City is a leading third-party on-demand delivery service platform with improved profitability. It adopts the full-scene business model, covering all delivery scenarios such as food delivery, local retail, local e-commerce and local service for merchants, consumers and the last-mile business. With rising economies of scale and an expanding operation network, the firm’s expense ratios gradually decreased. In 2023, it for the first time reported positive earnings since its IPO. Robust demand growth driven by new consumption models. The competition pattern on the supply side is clear, with leading enterprises establishing edges through differentiation. With the construction of