差异化竞争打造化学发光小巨人，未来成长可期

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 亚辉龙（688575） 证券研究报告 2024 年 04 月 17 日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 21.64 元 目标价格 31.61 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 568.31 流通 A 股股本(百万股) 267.88 A 股总市值(百万元) 12,298.20 流通 A 股市值(百万元) 5,797.03 每股净资产(元) 4.37 资产负债率(%) 34.48 一年内最高/最低(元) 26.60/15.31 作者 杨松 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 差异化竞争打造化学发光小巨人，未来成长可期 化学发光小巨人，产品矩阵丰富 亚辉龙成立于 2008 年，公司主要从事以化学发光免疫分析法为主的体外诊断仪器及配套试剂的研发、生产和销售工作，及部分非自产医疗器械产品的代理销售业务。产品涵盖七大技术平台，试剂涵盖自免诊断、生殖健康等多个领域，是国内化学发光行业的后起之秀。2023 年前三季度公司营业收入 15.45 亿元，归母净利润达 2.85 亿元，规模进一步扩大。 体外诊断试剂集采催化国产替代，公司份额有望持续提升 2023 年 11 月安徽省牵头 25 省联盟进行体外诊断试剂带量采购，所有产品的首年采购需求量达到 7.1 亿人份，其中传染病八项（化学发光法）需求量达到 3.9 亿人份。此次安徽 25 省联盟体外诊断试剂集采拟中选的体外诊断试剂产品平均降幅为 53.9%，最高降幅达 73%，有望加速实现国产替代并推动公司持续成长。公司糖代谢两项及总人绒毛膜促性腺激素均进入 A 组，性激素六项及传染病八项进入 B 组，预计化学发光集采将在2024 年开始落地实施，有望为公司 2024 年业绩带来更大增长。 国内自免龙头差异化布局特色项目，三级医院客户渗透率逐步提高 公司自成立之初便注重研发与技术积累，经过十余年时间的探索，现已在自身免疫、生殖健康、糖尿病、感染性疾病等诊断领域形成差异化优势，在自免领域已经成长为国内龙头企业。公司凭借特色检验项目切入高级医院，再凭借卓越的产品力和一流的服务逐步提升市场占有率。截至 2023年上半年公司客户中三级医院占比达到 28%，三甲医院覆盖率超 66%。 收购波音特实现生化和免疫协同效应，推进原料自产打造平台型 IVD 企业 公司于 2022 年 10 月收购波音特，收购完成后公司快速切入生化诊断市场，形成了相对成熟的生化试剂产品线，实现生化和免疫的协同以及流水线的整合，形成完整生化业务“仪器+试剂”布局，对既有的免疫诊断系统形成良好的补充与协同效应。公司于 2016 年成立蛋白质工程组进行原材料自主研发工作，伴随着公司上游原料自研的逐步突破和自给率逐步提高，生化业务有望在未来推动公司发展。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为20.43/22.18/27.83 亿元，归母净利润分别为 3.58/4.99/6.67 亿元。亚辉龙作为国内化学发光领域的领先企业，在技术上有较强优势，我们看好公司在化学发光领域的发展潜力，给予公司 2024 年 36 倍 PE，对应目标价31.61 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变化风险、新产品研发注册风险、经销商销售模式的风险、市场风险、技术替代风险、报告中所提及的业绩快报部分仅为初步核算结果，具体请以风险提示为准 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,177.90 3,980.76 2,042.61 2,217.85 2,782.86 增长率(%) 17.91 237.95 (48.69) 8.58 25.48 EBITDA(百万元) 477.18 1,828.34 707.42 900.84 1,126.88 归属母公司净利润(百万元) 204.75 1,012.39 358.41 499.07 666.95 增长率(%) (2.75) 394.46 (64.60) 39.24 33.64 EPS(元/股) 0.36 1.78 0.63 0.88 1.17 市盈率(P/E) 60.07 12.15 34.31 24.64 18.44 市净率(P/B) 8.06 5.09 4.60 4.09 3.61 市销率(P/S) 10.44 3.09 6.02 5.55 4.42 EV/EBITDA 28.42 5.39 15.93 12.31 9.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-14%-5%4%13%22%31%2023-042023-082023-122024-04亚辉龙沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 亚辉龙：以自免为特色，进军化学发光领域综合服务商.......................................................... 4 1.1. 深耕自免领域，产品矩阵丰富 ................................................................................................ 4 1.2. 核心管理团队经验丰富，股权激励落地彰显发展信心.................................................... 5 1.3. 主营业务快速发展，保持稳中增长势头 .............................................................................. 7 2. 自免诊断市场规模稳步增长，集采加速推进国产替代 .............................................................. 8 2.1. 自免市场星辰大海，空间广阔 ................................................................................................ 8 2.1.1. 潜在患者基数庞大，国内外市场规模增长稳定...................................................... 8 2.1.2. 自免疾病类型多样，定量分析引领诊断技术迭代 ................................................. 9 2.1.3. 外资厂商布局市场较早，占据八成市场份额 ........