通信行业点评：Marvell AI Day释放增量信息，持续坚定看好光模块

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通信 证券研究报告 2024 年 04 月 17 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 康志毅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《通信-行业研究周报:Marvell AI day指引光互联高增，大模型持续迭代看好算力持续性》 2024-04-15 2 《通信-行业研究周报:LightCounting更新光模块预测，星舰有望于 5 月第四次试飞》 2024-04-09 3 《通信-行业点评:5.5G 助力低空经济，通感一体化相关产业迎来新机遇，射频 、 天 线 和 PCB 领 域 有 望 受 益 》 2024-04-02 行业走势图 Marvell AI Day 释放增量信息，持续坚定看好光模块 事件：当地时间 2024年 4月 11日 Marvell举办“Accelerated Infrastructure for the AI Era”会议，公司在会上分享了经营业务、算力网络、光互联等相关信息。 公司 AI 加速业务收入高增，公司数据中心市场份额有望从 10%提升至 20% Marvell AI 加速业务收入处于高增长阶段。FY23 公司 AI 收入约 2 亿美元，FY24 增至 5.5 亿美元，FY26 有望突破 25 亿美元，FY2023-26 CAGR=132.08%。Marvell 在数据中心的市场规模有望从 CY23 的 210 亿美元提升至 CY28 的750 亿美元，CAGR=29%。 Marvell 长期目标将公司的市场份额从 10%提升至 20%，增长点主要来自于加速定制化计算、交换机业务。 数据中心算力资本开支 23-28 年化复合增速达 24%，5 层网络架构或被需求 2023 年数据中心资本开支总额 2600 亿美元，撇除物理基建后的设备开支规模为 1970 亿美元，其中半导体潜在市场规模占 1200 亿美元，撇除模拟和储存器后，核心半导体潜在市场规模为 820 亿美元。将 820 亿进一步细分，计算半导体占 680 亿美元，互联半导体占 40 亿美元、交换半导体占 60 亿美元、存储半导体占 40 亿美元。Marvell 预计数据中心算力支出有望从 2023年的 680 亿增至 2028 年的 2000 亿美元，CAGR=24%。 模型发展拉动集群、光互联增长，5 层网络架构或将出现。GPT-3 需要 1000个集群和 2000 个光互联，GPT-4 需要 2.5 万个集群和 7.5 万个光互联。随着 AI 模型越来越大，未来 10 万个集群将很快被采用，从而需要 5 层网络架构和 50 万个光互联。 XPU 与光互联配比关系未来有望提升至 1:10，AI 使光模块迭代周期缩短一倍，硅光模块有望打开增量市场 XPU 与光互联的配比关系从早年 1:1 有望提升至未来的 1:10。 训练侧每单个集群中 XPU 卡数量多，但集群数量少；推理侧每单个集群中XPU 卡数量少，但集群数量多。 以 2023 年为起点，未来光模块速率迭代周期将从原先每 4 年翻一倍缩短至每 2 年翻一倍。 Marvell PCS 技术可将光模块传输距离从 100 公里提升至 1000 公里，硅光模块有望打开 10 亿美元增量市场。 2024-2025 年仍是全球 AI 军备竞赛的关键时期，算力需求保持快速增长，光互联领域有望持续受益。推荐光模块及上游光器件：中际旭创、天孚通信、新易盛；光芯片及硅光：源杰科技（与电子团队联合覆盖）、博创科技、铭普光磁、仕佳光子、光库科技。建议关注：光迅科技、罗博特科。 风险提示：AI 发展不及预期，下游应用推广不及预期，中美贸易摩擦等风险 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2023-042023-082023-12通信沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-04-16 评级 2022A 2023A/E 2024E 2025E 2022A 2023A/E 2024E 2025E 300308.SZ 中际旭创 166.36 买入 1.52 2.72 6.24 8.77 66.38 61.16 26.66 18.97 300394.SZ 天孚通信 166.53 增持 1.02 1.85 3.59 5.18 163.26 90.02 46.39 32.15 300502.SZ 新易盛 68.25 买入 1.27 0.97 2.06 2.86 53.74 70.36 33.13 23.86 688498.SH 源杰科技 122.19 增持 1.18 0.26 1.48 2.40 103.55 469.96 82.56 50.91 300548.SZ 博创科技 20.67 增持 0.68 0.86 1.03 1.22 30.40 24.03 20.07 16.94 002902.SZ 铭普光磁 20.92 增持 0.32 -1.16 0.34 0.65 65.38 -18.03 61.53 32.18 688313.SH 仕佳光子 8.77 增持 0.14 -0.10 0.13 0.20 62.64 -87.70 67.46 43.85 300620.SZ 光库科技 40.04 增持 0.47 0.24 0.39 0.54 85.19 166.83 102.67 74.15 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 事件及点评 事件：当地时间 2024 年 4 月 11 日 Marvell 举办“Accelerated Infrastructure for the AI Era”会议，公司在会上分享了经营业务、算力网络、光互联等产业相关信息和趋势。 1.1. 公司经营、发展层面 Marvell AI 加速业务收入处于高增长阶段。FY23 公司加速 AI 收入约 2 亿美元，FY24 约 5.5亿美元，预计 FY25、FY26 将分别超过 15、25 亿美元，FY2023-26 CAGR=132.08%。此外，定制化计算业务收入有望在 FY25 突破，根据 Marvell 预计，FY26 公司 AI 收入的 25 亿将主要来自于定制化计算。 图 1：Marvell 加速 AI 收入测算 资料来源