医疗健康行业：中金医药月度7+5组合~2019年7月组合

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 7 月 1 日 医疗健康 中金医药月度 7+5 组合：2019 年 7 月组合 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一月 A 股医药板块指数上涨 1.85%，上证综指上涨 2.77%，深证成指上涨 2.86%，创业板指上涨 1.88%。 六月 A 股组合平均上涨 3.43%，同期 A 股医药板块指数上涨 1.85%，跑赢指数1.59ppt。六月 H 股组合平均上涨 4.68%，同期 H 股恒生医疗保健指数下跌 0.90%，跑赢指数 5.58ppt。 评论 避险配置需求主导医药板块分化趋势：六月份以来，市场依旧延续了之前的分化趋势。业绩的确定性和规避降价政策影响是目前市场主要的配置考虑因素。目前市场配置主要集中于不受政策影响的非药领域：创新外包服务产业链、医疗服务和连锁药房、受降价政策影响较小的创新型医疗器械和创新药头部企业。目前来看配置因素主导的估值分化已经到了较为极致的状态。 关注短期受政策打压的板块，目前是长期配置较好时机：虽然配置交易层面因素导致了估值的分化，短期投资者处于相对收益考虑的角度，依然不愿意去配置短期受政策打压的板块，但从长期来看，我们认为有创新药能力的制药企业和医疗器械企业目前在估值底部区域，是较好配置时机。医药行业虽然持续会有降价压力，但市场总蛋糕依然在变大，目前药监局和医保局的改革措施都在加速行业去产能，我们认为市场集中度会快速提升，头部企业将会显著收益。同时优秀的创新能力，以及持续的研发支出，也将使得短期受政策影响的企业能够长期持续成长。我们认为目前的估值差已经较为充分反映了政策悲观预期，长期来看是较好配置时机。 研发进入收获期，关注基层市场的增量：我们认为过去几年医药行业产品线处于青黄不接的状态，但随着 2015 年药审改革以来，头部企业研发费用的大幅增加，今年开始产品线将逐步进入收获期。后续新产品的密集获批将使得研发驱动增长的逻辑逐步强化。同时就业绩情况来看，虽然去年 4+7 集采大幅降低的药价，但随着基层放量加速，采购量也大幅超出市场预期，头部企业的整体业绩依然保持了较快增长。随着新产品的逐步获批，我们认为后续头部制药和医疗器械企业的增速将保持稳定，估值有望逐步修复。 估值与建议 投资组合：A 股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云山、凯利泰。H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集团。 风险 第二批集采进度超预期，降价幅度超预期。 邹朋 分析员 SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref：BCC313 peng.zou@cicc.com.cn 赵利建 联系人 SAC 执证编号：S0080118090075 Lijian.Zhao@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 科伦药业-A 跑赢行业 40.00 26.5 20.3 华东医药-A 跑赢行业 36.52 13.5 11.0 凯利泰-A 跑赢行业 14.00 20.9 16.7 中国生物制药-H 跑赢行业 10.30 26.7 23.9 石药集团-H 跑赢行业 18.20 17.5 14.2 威高-H 跑赢行业 9.50 15.4 13.6 三生制药-H 跑赢行业 18.00 23.5 19.4 石四药集团-H 跑赢行业 8.85 18.8 15.7 中金一级行业 医疗健康 相关研究报告 •医疗健康 | 创新药估值方法讨论 (2019.06.27)•同仁堂科技-H | 中期策略会纪要：产能瓶颈有望在 4 季度得到缓解 (2019.06.26)•科伦药业-A | 2019 年中期策略会纪要：各板块稳健增长，预计全年维持良好态势 (2019.06.25)•华东医药-A | 2019 年中期策略会纪要：二线品种亮眼，研发积极推进 (2019.06.24)•三生制药-H | 2019 下半年投资策略会会议纪要：静待下半年多项催化剂 (2019.06.24)•中国生物制药-H | 2019 下半年投资策略会会议纪要：预计 2019 年增长强劲 (2019.06.24)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 5872861001141282018-072018-092018-122019-032019-06相对值 (%) 沪深300 中金医疗健康 中金公司研究部：2019 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本月策略 六月行情回顾 A 股医药 过去一月 A 股医药板块指数上涨 1.85%，上证综指上涨 2.77%，深证成指上涨 2.86%，创业板指上涨 1.88%。板块涨幅前三分别是博济医药（+30.16%）、同和药业（+22.68%）、普利制药（+22.57%），跌幅前三分别是冠昊生物（-21.36%）、紫鑫药业（-18.89%）、*ST 康美（-17.18%）。 港股医药 上月涨幅前三为三爱健康集团（+262.50%）、金嗓子（+40.74%）、云能国际（+38.70%），跌幅前三分别是迎宏控股（-21.72%）、中国再生医学（-20.00%）、新世纪医疗（-19.84%）。 美国中概股医药 上月涨幅前三为万春药业（+44.95%）、再鼎医药（+33.04%）、惠普森医药（+32.76%），跌幅前三为和黄中国医药科技（-20.32%）、联络智能（-17.69%）、泰和诚医疗（-11.83%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/302018/8/312018/10/312018/12/312019/2/282019/4/302019/6/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴）中金公司研究部：2019 年 7 月 1 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本月中金医药投资组合 投资组合： A 股：恒瑞医药、科伦药业、通化东宝、华东医药、华润三九、白云山、凯利泰。 H 股：中国生物制药、石药集团、威高股份、三生制药、石四药集团。 六月 A 股组合平均上涨 3.43%，同期 A 股医药板块指数上涨 1.85%，跑赢指数 1.59ppt。六月 H 股组合平均上涨 4.68%，同期 H 股恒生医疗保健指数下跌 0.90%，跑赢指数 5.58ppt。 图表 2: 6 月月度 7+5 组合表现 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 股 票代 码年 初 至 今 涨 跌 幅二